究竟 | 跨境ETF为何获资金追捧？怎样规避高溢价风险？

一日内4只跨境ETF齐发溢价风险提示公告。

1月23日，易方达MSCI美国50ETF（513850）、华夏野村日经225（513520）、工银瑞信大和日经225ETF（159866）、易方达日兴资管日经225 ETF（513000）共同发布二级市场交易价格溢价风险提示公告。

澎湃新闻记者据Wind数据统计，1月23日，市场上共有107只跨境ETF，其中55只跨境ETF的溢价率超3%，占比高达51.40%。

具体来看，易方达MSCI美国50ETF以高达21.04%的溢价率位居榜首；华夏野村日经225ETF、富国纳斯达克100ETF（513870）紧随其后，当日溢价率分别为20.54%、18.21%。

一只“迷你基”跨境ETF被炒到涨停

1月23日，易方达MSCI美国50ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225、工银瑞信大和日经225ETF共同发布二级市场交易价格溢价风险提示公告。

为了保护基金份额持有人的利益，易方达MSCI美国50ETF、华夏野村日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF于2024年1月23日开市起至当日10时30分停牌，自2024年1月23日10时30分复牌。其中，华夏野村日经225ETF已连续五个交易日发布日经ETF临时停牌公告。

澎湃新闻记者据Wind数据统计，1月23日，市场上共有107只跨境ETF，其中55只跨境ETF的溢价率超3%，占比高达51.40%；8只跨境ETF的溢价率超5%，占比为7.48%。

具体来看，易方达MSCI美国50ETF以高达21.04%的溢价率位居榜首；华夏野村日经225ETF、富国纳斯达克100ETF紧随其后，周二溢价率分别为20.54%、18.21%；工银瑞信大和日经225ETF的今日溢价率也超10%，达16.55%。

澎湃新闻记者发现，截至2023年12月31日，多只高溢价的跨境ETF产品规模不足5亿元，其中富国纳斯达克100ETF、易方达恒生港股通新经济ETF（513320）均为规模低于1亿元的“迷你型”基金。

值得一提的是，2024年1月11日，易方达MSCI美国50ETF还曾公告称，截至1月9日，该ETF已连续30个工作日基金资产净值低于5000万元。若截至2024年2月6日日终，该基金连续50个工作日低于5000万元，则触发《基金合同》规定的终止情形，《基金合同》应当终止。

需要警惕的是，易方达MSCI美国50ETF成立于2023年11月6日，募集规模为2.33亿元。这也就意味着，该ETF成立刚满3个月就已经陷入“迷你基”困境。Wind数据显示，截至2024年1月19日，易方达MSCI美国50ETF的最新基金规模仍仅为0.51亿元。

截至1月23日下午收盘，易方达MSCI美国50ETF复牌后一字涨停；华夏野村日经225ETF复牌后则冲高回落，收涨4.90%；富国纳斯达克100ETF收涨9.99%；工银瑞信大和日经225ETF收涨4.45%。

来源：澎湃新闻记者据Wind数据统计

拉长时间来看，月内以来，自日经225指数屡创新高之际，多只日经ETF场内溢价亦一路狂飙，其中华夏野村日经225ETF溢价情况最为明显。

澎湃新闻记者据Wind数据，自2024年1月2日起，华夏野村日经225ETF月内最高溢价达20.54%，月内共有6日收盘时溢价超10%。

华夏基金表示，ETF二级市场交易价格高溢价是市场短期非理性因素产生的，如果ETF大幅溢价，投资者仍然买入的话，其付出的成本已经远远高于基金的真正价值，一旦市场情绪回落，或者基金放开申购，套利者涌入，基金价格马上就会回到净值附近，投资者也会遭受损失。

“投资者以高溢价买入华夏野村日经225ETF可能会面临较大的风险，一方面是ETF价格回归净值过程中溢价回落的风险，另一方面是标的指数日经225涨幅过高带来的指数回调风险。”华夏基金称。

来源：澎湃新闻记者据Wind数据统计

跨境ETF大幅溢价背后的四点原因

所谓跨境ETF，即指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的ETF，同时也属于QDII基金。

除了投资港股地区主要指数的ETF外，还包括以标普500、纳斯达克100、日经225、德国DAX30、法国CAC40等国际重要市场指数为跟踪目标的跨境ETF，涵盖了全球主要经济体和市场。

ETF和股票一样，作为二级市场上流通的“商品”，盘中价格每分每秒都在跟随买卖盘的力量对比而变动。那么，动态视角下，对应二级市场盘中价格的则为IOPV（基金份额参考净值），即交易时间内一份ETF全部持仓的实时市值，每隔15秒由交易所计算刷新，作为投资者买卖或申赎基金份额的参考。

所谓溢价，就是ETF场内现价高于IOPV的情况，折价则是ETF场内现价低于IOPV的情况。这两个价格并非完全独立，ETF场内现价会同时受到IOPV和供需关系的影响，前者决定ETF场内现价的中枢，后者则使价格围绕中枢上下波动。

公募内部人士总结称，近期部分跨境ETF大幅溢价的背后，主要有以下四点原因：

一是，利率环境的变化带来全球配置机会，在A股尚待企稳的情况下，跨境产品市场关注度高，投资者买入情绪高涨。

二是，除美股ETF与港股ETF之外，跨境ETF的规模基本都比较小，流动性是硬伤。

三是，与套利机制顺畅的A股ETF不同，跨境ETF受QDII额度限制，申购上限往往较低，市场热情较高时较难有足够的套利资金去平抑溢价。

四是，跨境ETF的底层资产来自海外市场，交易时间、汇率等因素都影响着一二级市场的匹配度，从而加大套利难度，或使部分跨境产品的高溢价成为一种常态。

排排网财富研究部副总监刘有华向澎湃新闻记者表示，近期易方达MSCI美国50ETF溢价率走高的背后，一方面是海外股市持续走强，投资者海外投资需求增加，表现较好的跨境ETF因此吸引了更多投资者的关注和追捧。另一方面，跨境ETF可以T+0交易，而且ETF税费和佣金都很低，叠加缺乏套利机制，为做价差提供了空间。

对此，公募业内人士举例道，对于交易时间与A股完全错开的境外市场来说，其所对应的跨境ETF难有实时更新的IOPV，甚至当日单位净值还是以上一交易日收盘价为基准，加上汇率的影响，很难计算套利的获利。

又例如，当海外市场休市时，对应的跨境ETF暂停申赎、只能进行场内交易，单位净值不变的情况下ETF“股票化”，受场内投资者交易情绪的影响出现较大幅度的折溢价。因此，对于部分跨境产品来说，一段时间内维持溢价3%~4%也是正常现象。

上述人士进一步表示，“在挑选一只ETF时，我们常常会建议大家关注产品规模、流动性、跟踪误差、费率以及折溢价等因素，尤其在产品溢价率较高时会提示关注价格回归可能带来的短线额外亏损。这一点适用于套利机制顺畅的A股ETF，同样也适用于高溢价可能迟迟不回归的跨境ETF。毕竟，高溢价始终是不具有可持续性的。”

A股和港股已是全球资本市场的估值洼地

那么，全球资产配置背景下，跨境ETF如何规避高溢价风险？

1月23日，银河证券、国泰君安等多家券商机构在旗下APP上发布部分跨境ETF交易风险提示公告，国信证券等部分券商机构则以短信的形式告知客户跨境ETF的交易风险。

公告内容显示，近期“日经ETF”（513520）、“225ETF”（513000）、“美国50”（513850）、“纳指指数”（513870）基金管理人多次发布提示公告，基金价格明显偏离基金份额参考净值，出现较大幅度溢价。请投资者理性判断市场，谨慎做出投资决策，注意基金价格炒作风险。

上交所对上述证券上出现的异常交易行为从严认定，并视情况从重采取列为重点监控账户、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等自律管理措施。

对此，一位券商业内人士向澎湃新闻记者表示，“这是常规的监管动作，并不强制要求限制交易。此前投资者持续买入ST股票时也有过类似的警示。”

此前，澎湃新闻记者从业内人士处独家获悉，“目前基金公司正在分配更多QDII额度给日经ETF，以遏制交易价格进一步大幅偏离基金净值，降低溢价率水平。”

澎湃新闻记者据Wind数据统计，月内以来，5只跟踪日本股市的ETF基金份额均呈现持续扩大的趋势。其中，华安三菱日联日经225ETF（513880）月内以来基金份额扩大了6.36亿份；南方东证指数ETF（513800）月内以来基金份额扩大了2.13亿份；易方达日兴资管日经225ETF（513000）、华夏野村日经225ETF、工银大和日经225ETF月内以来基金份额则也依次扩大了4000万份、3800万份、600万份。

来源：澎湃新闻记者据Wind数据制作

另外，一位公募策略分析师向澎湃新闻记者表示，为规避跨境ETF高溢价风险，部分专业投资者会利用高溢价去进行套利。

“通常来说，一旦ETF的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF，从而促使ETF二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。”内部人士称。

然而，上述人士也提示道，参与ETF套利对资金的门槛要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。

整体来看，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，跨境ETF受追捧的背后也反映了在目前A股加速探底、震荡反复的状态下，市场信心还有所不足。

“其实，从国家统计局近期公布的宏观经济数据可以看出，2023年中国经济已经出现一定复苏，聚集性消费出现较好的恢复性增长。2024年预计政策还将从保持低利率、宽流动性、宽信用等方面进一步发力，有较大的政策发力空间，这些都是扭转市场情绪的根本措施。”杨德龙称。

从市场指标上看，杨德龙表示，当前A股市场已经具备多项底部特征，历史经验上看几次大的底部时期，沪深300市盈率都在10倍左右，两市交易量也出现较大幅度的萎缩，而后迎来反转。市场的恐慌情绪往往导致投资者情绪波动，在市场波动加剧的时候，投资者冷静观望是一种明智的选择。

更应注意的是，杨德龙强调道，从全球市场环境看，和处于历史高位相比欧美日股市，A股和港股已是全球资本市场的估值洼地。