美债市场波动加剧，短期国债发行萎缩，投资转向逆回购工具

在美国股债波动加剧之际，投资者似乎只能从美联储那里获得相对的安全感。

据媒体当地时间周五报道，投资者本月平均每天投入美联储逆回购工具的资金高达2.2万亿美元，低于2022年最后一个交易日创纪录的2.6万亿美元，但远高于去年2万亿美的平均水平。而在2021年3月之前，每天的金额通常只有几十亿美元。

每天有数万亿美元涌入美联储旨在吸收金融体系中过剩现金的工具，打破了央行和分析师的预期，他们原本预计货币市场基金会动用现金购买短期美债。

美债市场波动加剧，短期国债发行萎缩，投资转向逆回购工具

管理着近4万亿美元资产的美国政府货币市场基金，一般会通过持有短期美债，或将现金存入美联储工具等其它超级安全的工具，来维持一个固定的价格。

然而，由于市场对美联储货币政策的预期不断变化，美债市场波动性加剧，让投资者对债市更加谨慎。

与此同时，将现金放在美联储的吸引力大大提升。美联储逆回购工具不仅是一种无风险投资，还能提供可预测的回报水平。

专注于货币市场基金业务的机构CraneData总裁PeterCrane表示:“(逆回购)对货币市场基金来说仍然是一个显而易见的选择。”“没人愿意买任何超过一天的东西，以防他们错了，以防美联储转向”。

美联储官员此前认为，美联储从去年夏天开始缩减资产负债表，将导致逆回购工具利用率下降，这一观点在去年FOMC8次会议中的6次会议记录中得到了体现。

他们的想法是，随着美债增多并提供更高收益率，投资者将动用现金购买这些国债，最终导致存放在逆回购工具的资金量下降。

Crane表示：

我本来预计资产负债表流失会产生更大的影响，市场将需要(逆回购)中的现金，为资产负债表中流入市场的证券提供资金。但市场实际上并不需要那么多现金。

美国财政部在推动逆回购方面也发挥了作用。

据媒体称，财政部减少了短期国债的发行，以通过延长平均偿还期限来降低利息支出。但是，这使货币市场基金和其它机构可以购买的短期安全资产减少，并在此过程中助推一些超短期债券的收益率降至官方建议的4.3%以下。

大型货币市场基金管理公司FederatedHermes全球流动性市场首席投资官DeborahCunningham表示:“如果我们去年只是维持资产，或许就不会出现这么大的问题，但由于存在大量过度配置现金以避免股市和固收市场上发生的情况，短期美债收益率远低于逆回购利率。逆回购利率本应是市场的底部。”

据分析，逆回购使用增多的另一个原因是，许多无法直接利用逆回购工具的投资者，仍倾向于将多余的现金投入货币市场基金，而不是银行提供的储蓄账户。

如果银行开始提高存款利率，今年逆回购的使用实际上可能会减少。摩根大通最近表示银行可能很快就会提高存款利率，但仍处于低位的银行利率尚未吸引储户退出收益率更高、风险更低的货币市场产品。

“我认为，在未来某个时候，我们可能会看到银行开始提高存款利率。但我们还没到那一步,”杰富瑞货币市场经济学家TomSimons表示。

多了2万亿美元流动性，美联储能大刀阔斧地缩表了？

也许是因为逆回购工具钱包满满登登，美联储可以毫不犹豫地向外界表示，即使从银行准备金中取出2万亿美元，也不会对银行系统造成干扰。

沃勒周五下午在美国对外关系委员会举行的一个长达一小时的活动中，讨论了货币政策和他对经济的看法。他表示，美联储可能会大幅缩减资产负债表，直至准备金供应具有限制性。

沃勒说：

我们有常设的逆回购工具，公司向我们提供他们不需要的2万亿美元流动性。他们给我们储备金，我们给他们有价证券。他们不需要现金。

听起来应该能够拿出2万亿美元，没有人会想念它，因为美联储已经在试图把它还回去，然后把它处理掉。

在欧美新冠疫情最严重的时候，美联储通过购买美债和抵押贷款支持证券(MBS)，迅速扩大了资产负债表，以帮助支持美国经济。从2020年3月到2022年3月，它持有的资产增加了一倍多，从4.2万亿美元增加到近9万亿美元。

当美联储的资产增长时，它的负债也会增长。其中包括准备金，即商业银行在央行的存款。但随着紧缩步伐加快，美联储从去年6月起一直在剥离资产，可用准备金的供应也在减少。

一些美联储观察人士警告称，美联储不要在缩减资产负债表方面走得太远，指出这样做可能对银行不利。自从美联储在次贷危机之后开始扩大其资产负债表以来，银行开始更多地依赖准备金来满足流动性要求。

沃勒说，在疫情之前，准备金约占美国GDP的8%或9%。他预计利率现在会略高一些，但他表示，美联储大幅缩减其资产负债表规模，并避免扰乱银行业。目前，美联储的资产负债表规模约为GDP的三分之一。

最有可能的情况是，我们继续收缩资产负债表，减少准备金，随着准备金接近GDP的10%或11%，我们将开始放缓，然后我们会摸索出应该在哪里停下来。

在会议期间，沃勒表示，他预计美联储将在相当长一段时间内，在资产负债表管理和利率制定方面，保持货币政策的限制性，以确保通胀不会卷土重来。