【价值发现】民生健康：站在新一轮产品周期起点

民生健康(301507)的控股股东民生药业创建于1926年，是中国较早的四大西药厂之一。公司主力产品“21金维他”多维元素片于1985年研发上市，为国内第一款多维元素类OTC药品，主要原料由21种维生素和微量元素组成，用于预防和治疗因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾病，近40年的品牌沉淀建立起了较强的品牌美誉度，2005年“21金维他”销售额已突破10亿元。公司主营维矿类产品，2024年收入占比达97%;公司经营表现稳健，盈利整体稳定且健康，2018年至2024年收入和归母净利润CAGR(复合年增长率)分别为13%和18%，净利率稳定在11%至15%区间。

OTC药物市场稳步增长且公司产品均属大赛道，保健食品景气度向上空间广阔。从OTC市场来看，政策、人口等因素推动我国OTC药物市场规模稳步增长。中国OTC市场规模由2016年的1289亿元增至2024年的2214亿元，CAGR为7%，高于世界平均水平(4%)。分品类来看，2024年国内OTC市场占比前三品类为感冒与咳嗽药、维生素与矿物质、镇痛药，占比分别为28%、17%、16%。从保健食品市场来看，随着我国老龄化程度不断加深，居民健康意识逐渐增强，保健食品需求日益旺盛，市场规模稳定增长。根据艾媒咨询数据，2024年中国保健品行业市场规模为3554亿元，预计2027年有望达到4237亿元。

公司品牌力显著，积极布局线下线上渠道。“21金维他”品牌历史将近40年，曾在2006年冠名央视春晚，并连续多年登陆央视，积累了良好的品牌美誉度;“民生”则为“中华老字号”，近百年的品牌积累，有望为公司旗下的治疗型OTC产品带来有效背书，提升消费者的认可度。基于民生药业及民生健康几十年来在药店等线下渠道的扎根，公司在线下渠道与经销商的关系稳固，经销商实力强覆盖网点广，线下成为公司业绩稳健增长的压舱石。同时，公司积极布局线上销售渠道，主要在各电商平台开设自营旗舰店，并针对社交渠道、第三终端等新渠道的发展，结合各自特点进行产品适配和渠道定制新品的开发。

公司拓展维矿OTC品类产品矩阵，更好适应市场需求。公司的大单品“21金维他”多维元素片(OTC)属于多种维生素矿物质复合制剂，2024年营收占比接近69%，大单品表现一向稳健，夯实基本盘。此外，公司在维矿OTC品类下，进一步拓展维生素C、维生素E、维生素B等基础维生素产品，以及维钙系列产品，进一步丰富了公司在维矿类OTC市场的产品布局。针对不同性别和年龄段消费者，比如针对男性消费者，开发了补充精力系列产品;针对女性消费者，打造了美容系列产品。考虑到国家基本暂停审核维生素矿物质类OTC新批文，维矿OTC含金量与稀缺性更高，民生健康具备明显的先发优势与批文壁垒。

公司在与赛诺菲合资后，进军益生菌领域。经过多年发展公司益生菌业务步入正轨，2025年有望实现高双位数增长。随着与中科嘉亿的合作开展，公司益生菌实现原料自供，同时保健食品(普瑞宝益生菌已于2025年4月上市)、功能性食品“纤宝”等陆续上市。2025年中科嘉亿并表，预计2025年益生菌业务收入有望实现高双位数增长。

公司布局治疗型用药，产品步入收获期。近年来，公司凭借药房渠道的经营基础，积极开辟治疗型用药新领域，生发产品“米诺地尔”及戒烟药“伐尼克兰”现已获批，预计2025年三季度正式上市。中国防脱药品市场快速扩容，2020年至2023年市场规模CAGR达58%。据此测算，2024年米诺地尔市场规模约25.18亿元。2025年3月24日，公司公告取得米诺地尔批文，预计OTC产品于2025年三季度面市。预计2025年收入贡献千万元级，参考行业第一大单品，公司米诺地尔产品后续仍有较大空间。2025年2月，公司收购山东朗诺的伐尼克兰(戒烟药)批文，产品现处于包装设计及生产准备阶段，预计2025年三季度上市销售。2025年收入贡献预计达千万元级别，同时戒烟药出海逻辑同样亮眼，空间更高。

东吴证券表示，基于持续的科研投入，公司在益生菌、治疗型用药、医美等领域迎来众多产品面世的新发展阶段，站在新一轮产品周期的起点。预计2025年至2027年公司营收分别为7.97亿元、9.75亿元、11.63亿元，同比增速分别为24.35%、22.32%、19.29%;归母净利润分别为1.11亿元、1.34亿元、1.61亿元，同比增速分别为21.27%、20.65%、19.59%;对应2025年、2026年PEG估值为2.09倍、1.78倍，考虑到公司步入产品密集上市期，后续增长动能及空间充足，当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。记者 刘希玮

(风险提示：本栏目旨在介绍相关上市公司投资价值，不构成投资建议。)