如何激活上市公司并购重组一池春水

——“要活跃资本市场，提振投资者信心”思考之三

张 歆

日前，中共中央政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。落实这一重大部署，需要进一步夯实市场基础，提高上市公司质量，而并购重组是重要途径之一。

资本市场并购重组的活跃度，一直是上市公司产业整合力度的风向标。2019年以来，全市场每年并购重组3000单左右，年交易金额均超过1.5万亿元；但相对于2018年2.56万亿元的规模，出现明显回落。

这一转折性变化，与2019年我国试点股票发行注册制紧密相关。注册制改革所带来的重大变化之一就是壳资源不再稀缺，壳价值明显下降。简单来说，在注册制从试点到全面实施的过程中，市场参与者的理念发生了重大改变，绩差公司不能继续靠卖壳求生，投资者也逐步摒弃“炒小炒差”。于是，脱离产业整合的纯粹“壳交易”失去支撑，其对应的并购重组规模自然大幅萎缩。这正是注册制下资产端优胜劣汰的一种积极投射。

当然，这并不意味着并购重组的市场空间变小了，而是大有可为。目前，我国正在加快建设现代化产业体系，在巩固传统优势产业地位的同时，培育壮大新的增长引擎，正需要资本市场充分发挥资源配置功能，为产业转型升级赋能。而并购重组是产业转型、企业做大做强的重要抓手。

上市公司并购重组中，科技创新企业的产业链并购可谓是重中之重。科创企业技术迭代快，资金消耗大，轻资产运行，融资需求自然也较大。2019年以来，在注册制下，一大批优质科创企业登陆A股市场，但这仅是其开展股权融资的一个方式。相关企业还可以运用并购重组等资本运作方式，聚集科创资源，在产业链中做优做大做强。

毋庸置疑，科创企业并购重组也面临一些难题。例如，轻资产科创企业的并购估值往往缺乏“参照系”，需要综合考虑企业的无形资产价值、未来发展潜力、业绩对赌方案设置、并购双方的战略协同等因素。这不仅考验监管的包容性和灵活性，也对投资者的专业判断能力提出更高要求。

国企并购重组是我国资本市场的一道风景线，“矿藏”非常丰富。从消息面来看，新一轮国企改革深化提升行动即将正式启动，“加快国有资本布局优化和结构调整”仍是核心。

国资委在今年6月份召开的中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会上强调，“要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”。

从近年来A股市场发生的国企并购案例来看，上市公司获得优质资产注入，公司质量得到进一步夯实；国企的资产和业务布局持续优化、国有资源运营配置效率得到提升。未来，如果能进一步发挥A股市场在国企改革中的估值定价、产业引导等枢纽功能，上市公司并购重组的活力也将进一步提升。

从并购重组的效果来看，无论是产业链相关上市公司达成协调效应，还是央国企通过资本运作做大做强做优，都将产生贯通融合之势能，助力建设现代化产业体系。激活上市公司并购重组，实则是以金融活水激发产业结构转型升级，为经济发展添加一抹春色。

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制作 | 周文睿