招商证券给予古井贡酒强烈推荐评级，预计2026年规模214亿

2023年12月31日，招商证券发布研报点评古井贡酒（000596）。

本篇报告对市场关心的古井三大问题逐一拆解，省内市场古井全价格带竞争优势明显，受益安徽消费升级，预计2026年规模可达214亿。省外市场扩张战略正确且坚定，因地施策，由点到面。业绩释放上，品牌势能带动盈利能力提升，员工持股促进经营效率优化。后200亿，行稳致远，预计23-25年净利润45亿、60亿、77亿，同比+44%、+33%、+27%，维持“强烈推荐”评级。推荐结合古井深度报告及徽酒专题报告一并阅读。

省内市场：古井全价格带竞争优势明显，预计2026年省内规模214亿，CAGR=14%。复盘主流产品生命周期，百元价格带古5/献礼产品进入成熟期以稳量为主，竞争上可采取“非预期”政策投入维护产品畅销。中档价格带古8目前处于成长期，渠道推力仍强，竞争中更看品牌力和渠道操盘，古井具备优势。次高端仍为徽酒市场最大增长点，古井一家独占47%份额，公司通过前瞻布局和聚焦投入，已经实现价位、规模、渠道、品牌的全面领先，尽享升级红利。从宏观看，安徽新兴产业崛起拉动经济较快发展。24年预计商务场景带动，次高端的扩容仍是主旋律。从竞争角度，古井品牌聚拉升，产品全覆盖，渠道建壁垒，团队密运作，打造徽酒龙头升级样板。

省外市场：扩张战略正确且坚定，因地施策，由点到面。公司省外市场开拓已初见成果，环皖区域江苏、河北等市场均超10亿。江苏市场“双核”快速切入，目前增长模式开始转型，从团购走向全渠道，强化品牌露出与消费者培育。其他省份成功经验复制。

业绩释放潜力：品牌势能带动盈利能力提升，员工持股促进经营效率优化。古井前期积聚势能费用投入力度较大，200亿后品牌张力与规模效应同时显现，类比汾酒、洋河等，预计收入维持增长同时费用率会下降，盈利空间将得到释放。员工持股计划落地，团队积极性充分激发，有望强化利润考核。

投资建议：后200亿，行稳致远，维持“强烈推荐”。公司作为徽酒龙头，全价位布局，受益省内经济增长结构有望持续升级。省外全国化思路清晰核心、核心市场架构完成，因地施策模式灵活。股权激励落地、业绩潜力大。我们持续看好后200亿后古井品牌势能抬升，走向深度全国化。预计23-25年净利润45亿、60亿、77亿，同比+44%、+33%、+27%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：安徽市场需求恢复不及预期、安徽市场竞争加剧、省外市场开拓不及预期、盈利能力提升不及预期等。