“溢折率”高，ETF就一定溢价吗？没这么简单！

我们知道，ETF既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场实时交易，受供求等多方因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。就好比买菜，A市场和B市场都卖同一种白菜，但有时候A市场会卖的贵一些，有时候B市场卖的贵一些。咱们沪深两市ETF往往会给一个实时参考净值，也就是我们常说的IOPV。很多玩ETF的朋友，应该会有这个习惯，那就是在行情软件里看某只ETF的“溢折率”，从而判断该ETF在市场上的火爆程度。“溢折率”是什么呢？简单粗暴用公式来表示，折溢价=（场内现价-IOPV）/IOPV按照咱们一般的认知：交易价格比实时参考净值（IOPV）高，那么折溢价往往是正值，这代表着溢价，二级市场卖得更贵，ETF比较抢手；如果交易价格低于实时参考净值（IOPV），那么折溢价就应该是负值，这代表着折价，二级市场卖得更便宜（价格没一级市场高），ETF没那么抢手。这种逻辑没问题，但它忽略了一个重要的前提条件，那就是，IOPV应该是及时且精确的。但实际上，IOPV并不是ETF真实的净值。IOPV是根据ETF申购赎回清单（PCF清单）中组合证券的实时价格估算得到的，每15s更新一次，是估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV≠实时基金净值。对于沪深ETF而言，考虑了一定误差率之后，溢折率还是比较具有参考价值，但对于纳斯达克ETF（513300）、标普ETF（159655）、日经ETF（513520）这类跨境ETF而言，可就没这么简单了。一方面，有些跨境ETF，并没有实时IOPV，这也意味着，行情软件上展示出来的溢折率有可能是假的！另一方面，除了上述的差异，汇率、涨跌幅限制，也是影响海外ETF实时参考净值（IOPV）的重要因素！汇率：沪深ETF净值是人民币计价，但跨境指数往往是外币计价，这就涉及到汇率折算问题。跟踪同一标的的ETF，采用相关媒体实时汇率和人民币中间价汇率计算出来的IOPV和溢折率，可能差异不小。涨跌幅限制：这就涉及到另一种极端情况，我们知道，一些境外资产是没有涨跌幅限制的（比如美股、港股），但是跨境ETF在国内沪深交易所交易，因此有10%的涨跌幅控制。如果某跨境指数涨幅可观，超过了10%，那么反映在ETF上，只会封在涨停板，但与此同时，IOPV（实时参考净值）反而继续走高，这时候就不能说大幅折价了，因为溢折率失效了。（如图，粉色线是实时IOPV，一度涨超20%，但ETF行情只能封在10%。）

图片来源：wind所以说，对于跨境ETF，尤其是涉及到汇率换算问题的海外ETF，行情软件上的“折溢率”越高，并不简单代表着该ETF就是在溢价交易，也不意味着该ETF就一定买盘比卖盘活跃，还要考虑多方因素，这也是为什么跨境ETF难套利的原因。（一方面是因为申赎额度有限制、申赎效率低，另一方面就是展示出来的IOPV不透明，导致“溢折率”这一指标不真实。）数据来源：wind

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