长城汽车港股回购，是只回购还是要私有化？

1月16日，长城汽车发布公告，计划在2023年2月8日召开股东大会，而会议的决策内容是：回购10%的港股股权。

这已经是长城汽车在一年内第三次回购港股，前两次共计20%的港股股权已经在短期内回购完毕，时隔不到一个月，长城汽车再次推进第三个10%的港股股权回购计划。如果第三次10%港股股权回购投票通过，那么长城汽车在一年内仅港股回购金额就达港币100亿，回购总股本预计超8亿，占回购前长城港股股本的27%。另外，为用于后续股权激励，长城A股也于去年开始回购2000-4000万股。对于整车制造企业，在新能源革命大潮的关键时期，论常理，应该是急需资金用于新能源转型，但是长城汽车却拿出上百亿资金疯狂回购，意欲何为？

凡事都有其背后的逻辑，对于长城汽车的非常规操作，我们不妨对长城汽车近一年的表现做分析，穿透事物的表象究其本质。

还是老样子，可分析的原因可能很多，我们就只看三点，如下：

分析一：长城港股股价低迷，拖累长城A股资产

仅一年多时间，长城港股股价从高位38块最低跌到不足7块，即便通过前两轮回购，港股股价也只是维持在10块，不足A股股价三分之一，溢价率达70%，严重拖累A股资产。是长城港股低估了，还是长城A股高估了？A股投资者面对这个溢价率，拿什么勇气买入长城A股？

此外，2021年的第二期股权激励，股权激励价为33块，这批股权激励的员工中，基层骨干员工占绝大部分。股权激励，让员工做企业的当家人，本是长城改革中的重要一环，但是这批员工拿到手的股票直到可以分批行权了，股价都是低于股权激励价格，这批员工的心能不滴血吗？另外，2022年上半年股权激励，股权激励价又变成了25块，这无疑是在上一批员工尚未愈合的伤口上又撒了一把盐。

除此之外，长城汽车在2021年发行的可转债的转股价是38块，现在的溢价也达到了56%，期间可转债一度涨到200多块，现在只有116块，当然，可转债的第一大股东：保定创新长城资产管理公司，已经在高价抛送了大部分可转债，这一招走得真好啊。

可以说，长城港股的股价不涨上来，长城A股的股价就始终会被拖累，那么长城改革中最重要的一环：员工薪酬制度改革就必然失败。另外，长城在A股的融资成本也为因为低迷的股价而抬升，例如30块的股价和60块的股价，发行30亿的可转债，其稀释的股权可是完全不一样的。

分析二：战略和战术失误，导致用于扩张规模的资金一时间无用武之地

2021年，可以说长城汽车在战略和战术上都出现了闭门造车的问题，从战略上把插混资源单独倾斜给魏牌，以及纯电动车型进展缓慢，搞各种品类车型等情况，可以看出在车型周期布局上出现了与市场脱节的严重战略问题。再到欧拉芯片门、车型高定价、各种花式起名等等情况，可以看出在战术上也没有尊重市场，无视对手和客户。同时，又遇到俄乌冲突，上海等多地疫情，以及传说的某芯片巨头一时间断供，等等黑天鹅事件与长城自身的问题，直接导致销量下滑，之前定下的190万销量目标，是个铁定完不成的任务。

既然规模增长不现实了，那就保利润，毕竟油车利润还是有的，而且越野车、皮卡，长城基本处于垄断地位，利润客观。同时利润+之前准备用于扩张规模的资金，就可以直接用来抄底跌跌不休的港股，既保护投资者的利益，从中长期看，又可以在资本市场套利，并且改变长城汽车在港股股权结构上权重较小的不利结构，为后续争夺港股的定价权做准备，可以说是名利双收。

分析三：蜂巢能源IPO，提升长城控股资本运作的实力和信心

蜂巢能源和长城汽车虽然是两家独立的公司，但是对于长城控股来说，都是其控股公司。蜂巢能源IPO，只要成功过会，就意味着蜂巢能源的现金流在未来一段时间内都会相对充裕，所以，如果长城汽车因为大规模回购导致资金紧张，那么对于长城控股来说，对长城汽车拆借资金，而不用过度担心集团内其他公司的现金流问题。

综上分析，长城汽车持续大手笔回购港股，既是其改革能否成功的关键要素，也是其战略战术双失误后及时的策略调整，同时也是因为集团有实力和信心敢于一搏。这个回购，对于长城汽车以及长城汽车的多头投资者都是利好，就是对空头可能不太友好。虽然长城的回购，有其自身的客观因素存在，但是相对于个别企业高价时喊回购却迟迟不见回购，实则掩护某巴老头退出的行径，还是要高尚很多。作为长城汽车和某迪的坚定支持者，在回购这件事上，不得不说，长城汽车做得够干脆。

结尾，还是要提示下风险：长城汽车港股回购，是只回购还是要私有化？如果是私有化，是否会打压长城港股股价，导致A股股价也长期低位徘徊？