天士力光环黯淡：作价近7亿退出连锁药店业务，营收较高峰时已腰斩

近日，天士力公告，公司全资子公司天津天士力医药商业有限公司拟将持有的辽宁天士力大药房连锁有限公司（以下简称“辽宁天士力”）90%的股权、济南平嘉大药房有限公司（以下简称“济南平嘉”）60%的股权出售给漱玉平民（301017.SZ），交易价格约6.59亿元。

红星资本局注意到，曾经的天士力辉煌无比，2019年作为天士力的转折点，辽宁天士力与济南平嘉所在的医药零售业务为公司贡献了127亿元的营收。此后，随着负责医药商业业务板块中分销配送业务的公司被出售，天士力的行业光环也逐渐黯淡下来，与老百姓（603883.SH）、大参林（603233.SH）等头部上市连锁药店逐渐拉开了距离。

作价近7亿元

退出连锁药店业务

值得注意的是，上述交易完成后，天士力将不再持有辽宁天士力和济南平嘉的股权，也将不再纳入公司合并报表范围。这也被外界解读为天士力将退出连锁药店业务。

根据相关审计报告和资产评估报告，约6.59亿元的交易价格中，济南平嘉60%股权交易对价约为1.54亿元，辽宁天士力90%股权交易对价约为5.04亿元。

另外，公司董事李杉杉也拟将其持有的辽宁天士力10%的股权转让给漱玉平民，交易对价为5603.84万元。

不过，从上述两家公司的账面价值来看，此次收购可谓是高溢价。

以2023年3月31日为评估基准日，资产评估报告显示，辽宁天士力的账面值（100%权益）为-848.47万元，济南平嘉为2173.43万元，两家公司的增值率分别高达6809.49%和1099.54%。

天士力还公布了两家公司近年来的财务数据。2021-2022年以及截至2023年一季度，辽宁天士力的营收分别约为6.4亿元、7.1亿元和1.8亿元，净利润分别为683.68万元、858.35万元和358.63万元；济南平嘉营收分别约为2.5亿元、2.9亿元和7371.63万元，净利润分别为163.63万元、812.48万元和330.95万元。

对于此次股权交易，天士力称，公司将不再从事零售连锁业务，有利于推动公司聚焦医药工业战略目标的实现。同时，预计将于交割后产生6.27亿的投资收益，有利于公司改善现金流、资产质量和财务状况，从而提高公司持续经营能力。

辉煌：

曾贡献超百亿营收

一直以来，天士力采用双业态销售模式：一是工业产品的自营销售，即医药工业经营模式；二是第三方产品销售，即医药商业经营模式。医药商业曾一度是天士力营收最高的板块。

红星资本局梳理天士力业绩报表注意到，自上市以来，公司营收净利一直稳步持续增长。2019年，天士力迎来史上最高业绩，营收超190亿元，其医药商业板块更是高达127亿元，占整体营收比例约67%。

截图自东方财富网

公开资料显示，天士力的医药商业板块主要为零售连锁业务。零售连锁业务通过向上游的医药工业企业或者医药经销公司采购药品、医疗器械等，经线上及线下渠道向终端消费者进行零售，通过购销差价获取利润。

截至2022年底，其线下业务主要在辽宁省、天津市、山东省等区域开办连锁药店，以自营药店为主，加盟药店为辅。这也就主要涉及辽宁天士力及济南平嘉两家公司。

其中，辽宁天士力主要销售区域为辽宁、天津，拥有直营门店424家；济南平嘉主要销售区域为济南，拥有直营门店132家。同时，辽宁天士力与济南平嘉分别在辽宁和济南具有行业较高知名度，市场份额排名前列。

事实上，收购天士力与漱玉平民的门店扩张战略不谋而合。近年来，连锁药店集体跑马圈地，以老百姓为代表的头部企业已率先突破一万家，行业集中度不断提高。

截至2023年上半年，漱玉平民共拥有直营门店数量3868家，2023年上半年新建直营门店202家，并购门店342家。其称，门店数量的增长也是营业收入增长的主要因素。此次收购辽宁天士力与济南平嘉股权，也将加速公司的扩张。

跌落：高营收低毛利、投资失意

但医药商业的高营收，并未给天士力带来高利润。

2019年，纵使天士力的医药商业板块为公司带去超127亿元的营收，但该板块的营业成本也高达114亿元，毛利率仅为10%。同比而言，天士力的医药工业板块营收虽然仅约医药商业板块的一半，但毛利率高达74.63%。

截图自2019年年度报告

2020年8月，天士力称，为满足上市公司战略发展需要，拟向重庆医药（集团）股份有限公司（以下简称“重庆医药”）出售公司及其间接控制的6家合伙企业的天士营销99.9448%股权。据悉，天士营销已于2020年8月13日更名为重庆医药集团（天津）医药商业有限公司，此前为天士力医药商业经营模式下的分销配送业务板块资产。

基于此，天士力2020年年报中，医药商业营收骤降至71亿元左右，同比减少43.99%。

此后，天士力的营收逐年减少。2022年，天士力营收约为85.93亿元，同比增长8.06%；净利润约为-2.57亿元，同比大降110.87%。这也是天士力自上市以来首次出现亏损。同时，天士力2022年医药商业板块的收入进一步下降至14亿元左右，仅占总营收的17%左右。

不过，据天士力称，主要是公司持有的I-MAB（天境生物，IMAB.US）、科济药业等金融资产公允价值去年下降0.8亿，报告期内下降11.04亿，本期公允价值变动损益较去年同期减少10.24亿所致。其中，仅天境生物的公允价值变动损益就达到近10亿元。

截图自2022年年度报告

公开信息显示，天境生物为一家临床阶段的生物制药公司，聚焦于肿瘤免疫等领域。9月22日，天境生物公告，合作方艾伯维终止了与其共同开发公司核心产品来佐利单抗（CD47）的协议。