东方证券：维持珍酒李渡“买入”评级 目标价11.06港元

东方证券(8.250, 0.01, 0.12%)发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“买入”评级，根据23年业绩公告，对24-25年下调收入、上调毛利率、上调费用率。预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元（原预测为0.48、0.61、0.76元），目标价11.06港元。公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%），实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）；23H2实现收入35.1亿元（yoy+25.6%），实现归母净利润7.4亿元（yoy+46.9%）。

东方证券主要观点如下：

多元产品表现亮眼，产品结构快速提升。

分品牌，23年珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），其中销量、吨价分别同比-1.8%、+22.0%，且珍酒毛利率同比+3.2pct，主要因珍三十、年份光瓶酒快速放量带动产品结构提升；次高端珍十五收入大幅增长，中低端老珍酒和映山红也呈现较快增长。李渡实现收入11.1亿元（yoy+25.1%），量价齐升，李渡高粱1975收入大幅增长；湘窖/开口笑收入分别同比+17.0%/+13.6%。

分档次，23年高端/次高端/中端酒收入分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，高端酒收入比重同比提升2.7pct。至23年末，经销商、体验店、零售商数量分别环比23H1末增加127、109、127家，渠道快速拓张对收入增长有明显贡献。至23年末，公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增。

多品牌毛利率显著提升，推升盈利水平。

23年，公司毛利率为58.0%（yoy+2.7pct），其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+3.2pct/+3.5pct/-1.2pct/+2.2pct，珍酒/李渡/开口笑均呈现明显结构升级，推动毛利率提升。23年销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%，分别同比+0.2pct/+0.3pct。剔除上市相关费用开支、股权激励费用、发行予一名投资者的金融工具的公允价值变动，23年归母净利率为23.1%（yoy+2.7pct），盈利能力进一步提升。

异业客户加持，增长势头良好。

公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时挺价，提升品牌力。珍三十低基数下有望维持高增长；公司持续深耕区域市场，目前珍十五已在广东、河南、山东等部分重点市场呈现旺销趋势。在酱酒整体仍在回调的背景下，珍酒表现亮眼，快速提升份额，呈现良性发展趋势。

风险提示：经济恢复不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险。