分析｜前三季度GDP增长5.2%：完成全年目标有信心，回升向好基础仍需巩固

10月18日，国家统计局发布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。

分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6.0%；社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。

国家统计局副局长盛来运在国新办当天举行的前三季度国民经济运行情况新闻发布会上表示，三季度GDP比二季度同比增速回落，主要是因为去年对比基数抬升的原因，如果扣除基数影响，三季度两年平均增长增速是4.4%，比二季度加快1.1个百分点。另外，从环比增速看，今年三季度增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点，增长持续恢复向好。

盛来运表示，总的来看，前三季度国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进，为实现全年发展目标打下了坚实基础。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。

东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻记者表示，三季度GDP增速达到4.9%，超过市场普遍预期。三季度经济复苏动能转强，背后是消费持续修复、特别是服务消费增长较快，另外，扣除工业品价格通缩因素，三季度实际投资保持较高水平，继续对经济增长形成较大贡献。三季度内需改善，有效对冲了外需下滑的影响，带动经济复苏动能转强，这也体现了7月24日中央政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”、“着力扩大有效需求”的政策效果。

制造业投资增速加快，对冲房地产投资下滑拖累

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6.0%。

分产业看，第一产业投资同比下降1.0%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.7%。

王青表示，前三季度固投增速小幅下行，主要原因是上年同期基数抬高、PPI持续同比负增，以及当月房地产投资降幅扩大等。

“需要指出的是，固定资产投资数据统计的是名义值，根据国家统计局公布的数据，扣除价格影响，1-9月固定资产投资实际增速为6.0%，这意味着当前投资增速‘明弱实强’，远高于去年同期水平。”王青说。

分领域看，基础设施投资同比增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%。全国商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%；商品房销售额89070亿元，下降4.6%。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，前三季度，基建投资同比增速小幅放缓，但基本保持稳定，制造业投资增速扩张，有效对冲房地产投资下滑拖累。

针对制造业投资增速扩张的原因，周茂华指出，结合此前公布的制造业PMI指数看，主要是国内市场需求回暖，制造业企业整体经营状况改善，企业预期保持乐观，扩大投资意愿较强，同时，国内制造业转向升级阶段，高技术制造业销售和利润表现较佳，也都提振制造业投资需求。

房地产投资方面，王青表示，今年以来，房地产投资降幅在持续扩大，从年初1-2月的-5.7%，降到了1-9月的-9.1%，降幅比1-8月扩大了0.3个百分点，拖累效应比较明显。虽然三季度稳投资政策持续出台，但政策主要在基建投资上有充分体现，难以直接影响房地产投资，这也是造成近期政策对整体投资效果影响不显著的一个原因。

民间投资方面，前三季度，民间投资下降0.6%，扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%。王青表示，据测算，9月当月民间固定资产投资较上月大幅改善，除了去年同期增速基数下行外，9月民间投资回暖，主要与7月以来以《中共中央国务院关于促进民营经营发展壮大的意见》为代表，一批支持民营经济的政策密集出台，市场信心得以提振，政策效果向投资端传导有关。同时，这也与整体经济复苏动能回升直接相关联。

最终消费支出拉动GDP增长4.4个百分点

前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。其中，9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，增速连续2个月加快；环比增长0.02%。

盛来运透露，从三季度看，经济增长的“三驾马车”影响格局略有变化，其中，最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点。从前三季度看，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点。

王青表示，9月社零增速超出预期，显示消费增长动能持续转强，这主要源于近期促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费政策密集出台并加快实施，同时，各项稳增长政策和基本面出现的积极迹象对居民消费信心也产生一定提振效应。

周茂华认为，居民消费复苏修复动能明显加快显示，一方面，国内经济恢复常态，消费场景恢复，居民消费心理逐步恢复，居民消费支出本身有向常年回归的需求，居民餐饮为代表的服务消费支出保持强劲扩张，居民消费由必须品向非必选扩张；另一方面，宏观政策积极发力，在稳定就业、改善收入、提振预期等方面发挥积极作用，效果明显，推动消费修复进度有所加快。

不过，周茂华也表示，当前社零增速仍继续低于常年水平，一定程度是受低物价拖累，尤其食品、饮料等受物价表现影响较大，但从行业看，国内除了餐饮等服务需求恢复常年水平外，不少行业销售仍低于趋势水平，装潢、家居家电等销售仍疲弱，一定程度反映房地产拖累仍存在。

四季度经济走势如何？

“初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲，我们对完成全年预期目标是非常有信心的。”盛来运说。

从投资看，王青认为，四季度名义固定资产投资增速回升是大概率事件。一方面，前期稳增长政策会继续发力显效，基建稳增长仍将是一个重要的发力点。另一方面，PPI通缩的影响会在四季度明显减弱，同时去年同期基数也在下沉。“这样来看，无论是从新增投资动能，还是其他影响同比数据的因素来看，四季度投资增速由降转升的确定性都比较高。”

周茂华也表示，四季度，固定投资增速有望加快。专项债发行加快，城中村改造、平急两用基础设施、保障房建设等积极推动，有望推动基建投资进一步加快；市场需求复苏，制造业经营状况改善及制造业升级，有望带动制造业投资加快；房地产呈现企稳复苏迹象，稳楼市政策效果持续显现，楼市信心回暖，并向房企投资端传导，房地产拖累影响有望逐步减弱。

展望消费，周茂华认为，预计居民消费继续向趋势水平回归，主要是居民和企业信心在持续回暖，国内逐步进入投资、就业、消费相互促进的良性循环，“目前，除了餐饮等服务行业销售恢复至常年水平，仍有较多行业商品销售处于修复阶段，消费恢复趋势明朗。”

王青表示，当前，居民收入和消费信心都有待进一步改善，其中，楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估。因此，着眼于强化逆周期调节，宏观政策仍有必要继续发力刺激居民消费。预计接下来除了各地各部门着力拓展消费场景、优化消费环境外，还会更大规模发放消费券和消费补贴，进一步减免汽车、电子、家居等大宗消费相关税费等。同时，除促消费、稳就业政策“组合拳”的集中发力、加快落地外，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，巩固住楼市的企稳回升势头，这也是当前促消费的一个重要发力点。预计四季度消费有望延续企稳向好势头，加之去年四季度基数明显下沉，预计当季社零同比增速将回升至8.0%以上。