国投电力：大水电“压舱石”与新能源“新引擎”的价值共振

作为一家以电力生产为主的大型央企控股上市公司，国投电力拥有多元化的电力业务格局，涵盖水电、火电、风电、光伏等多个领域，装机规模及发电量均处于行业前列。根据公开信息，国投电力2024年末控股装机容量达到4463.47万千瓦，全年境内控股企业累计完成发电量1718.53亿千瓦时，上网电量1675.18亿千瓦时，与去年同期相比分别增加6.23%和6.39%。与此同时，国投电力收入规模稳定增长，经营业绩表现亮眼。2023年实现营业收入567亿元，同比大幅增长12.32%；归母净利润达67.05亿元，同比增长64.31%，经营业绩创下历史新高。进入2024年，国投电力保持高增长态势，前三季度实现营业收入443.95亿元，同比增长4.34%；归母净利润为65.78亿元，同比增长8.69%；扣非归母净利润为63.51亿元，同比增长5.43%；基本每股收益0.86元。在能源变革浪潮中，作为一家兼具水电传统优势与新能源蓬勃发展潜力的综合性电力企业，国投电力竞争优势突出，有望迎来价值重塑。公司水电业务宛如稳固的“压舱石”，为公司的稳健运营筑牢根基；而新能源业务则如同强劲的“新引擎”，为国投电力的未来发展增长注入强劲动能。大水电“压舱石”，贡献稳定“现金牛”水电是国投电力核心竞争力，是主营业务“压舱石”。公司水电资产主要布局雅砻江流域，截至2024年末，公司2130.45万千瓦水电装机容量中，雅砻江流域水电站贡献1920万千瓦，占比90%，澜沧江流域的大朝山水电站，装机容量135万千瓦，黄河流域的大峡、小峡、乌金峡水电站（合称小三峡），装机容量75.45万千瓦。值得注意的是，国投电力拥有的雅砻江流域水电资源具有极强的稀缺性。在中国十三大水电基地中，雅砻江流域水能资源排名第三，而国投电力控股的雅砻江水电是雅砻江干流唯一水电开发主体，具有规模化开发及集中控制调度等突出优势。国投电力雅砻江水电资产盈利能力处于可比公司前列，有分析师测算，2020-2023年雅砻江水电度电净利润0.08-0.101元/千瓦时，而同期长江电力、华能水电、大渡河这一数据分别为0.087-0.106元/千瓦时、0.052-0.077元/千瓦时、0.036-0.044元/千瓦时。除上网电价外，2023年，雅砻江水电利用小时数为4427h，在行业中依然处于领先地位。与火电受煤炭价格波动、风电和光伏受自然条件限制不同，通过科学合理的水库调度，雅砻江流域各水电站能够在丰水期与枯水期之间灵活调节发电量，保障电力供应的稳定，并为国投电力带来了持续稳定的现金流。2024年10月25日，两河口水电站水库自2021年12月建成后首次蓄满。蓄满后两河口水电站水库将与下游锦屏一级、二滩水库联合运行，调节库容高达148亿立方米，约占四川省内大型水库总调节库容的51%，三大水库满水位联合运行蓄能值约300亿千瓦时。新能源新引擎，打造第二增长极近年来，在国家“双碳”发展战略下，国投电力积极优化电源结构，有序开发风电、光伏等新能源业务，新能源装机规模保持快速增长，新能源业务逐渐成为重要的业绩增长“新引擎”。根据最新公告，国投电力2024年全年新能源发电量合计达到113.54亿千瓦时，同比增长20.19%。对于新能源发电量的快速增长，国投电力在公告中解释称，新能源发电量的增长得益于陆续投产多个项目。截至2024年末，国投电力新能源已投产装机容量达到1012.94万千瓦，据了解，该数字将在十四五末攀升至1700万千瓦。国投电力全力推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，多个清洁能源项目实现突破，两河口水电站、杨房沟水电站、柯拉一期光伏、腊巴山风电项目投产，按计划推进牙根一级、卡拉、孟底沟水电站、两河口混蓄项目建设。目前，基地已投产清洁能源装机近2100万千瓦，在建项目装机约1200万千瓦，基地已建在建装机规模约3300万千瓦。得益于较好的资源禀赋，雅砻江流域风、光项目利用小时数高于全国平均水平，以已投产的柯拉光伏一期项目为例，其利用小时数2023年达到1735小时，远高于当年全国光伏平均利用小时数1286小时；此外，水风光互补运行相较各自独立运行可增发电量12%-18%，二者叠加助力实现优于可比公司的盈利水平，据分析师测算，公司23年度电净利润和净利润率分别为0.154元/千瓦时、37%，在可比上市公司中处于第一梯队。此外，国投电力在新能源方面加大优质资源的获取力度，重点开发领域、项目实现新突破，在四川、云南、广西、新疆、西藏、陕西、河北、福建、山西、湖北、天津、浙江等多区域完成了一定规模的新能源项目核准（备案），并储备了大批新能源开发资源。市场分析人士认为，在资本市场上，国投电力的大水电“压舱石”与新能源“新引擎”双重价值正逐渐被投资者所认识和重视。水电业务的稳定收益和低风险特性，使其成为投资者在寻求稳健投资时的优质选择；而新能源业务的高成长性和广阔发展前景，为公司带来了估值提升的空间。在国家支持新能源高质量发展、构建新型电力系统政策下，国投电力所打造的“水电+新能源”独特优势，未来增长空间可期，在资本市场上的长期投资价值也将得到凸显。

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