稳健医疗收入骤降：现金流承压却狂烧营销，存货周转天数急剧攀升

《港湾商业观察》黄懿

日前，稳健医疗用品股份有限公司（下称“稳健医疗”，300888.SZ）公布了今年的三季报，基于去年同期感染防护产品带来的高基数的影响，因此营业收入同比下滑。

营收及扣非净利润大幅下滑

2023年前三季度，稳健医疗的营业收入为60.10亿，同比下滑21.35％；营业总成本为51.13亿，同比下滑17.35％；净利润为21.86亿，同比增长72.56％；归属净利润为21.48亿，同比增长为71.78％；扣非净利润为6.21亿，同比下滑45.95％。毛利率为50.17％；净利率为36.37％。

对于扣非净利润下滑45.95％的情况，在10月24日的业绩说明会中，稳健医疗表示将会在第四季度通过年底的促销活动和库存处理，以提升医疗常规品和生活消费品的利润率，以及处置防疫产品短期会对扣非净利润造成一定压力。

而对于归属净利润的增长，《港湾商业观察》注意到半年报显示，稳健医疗拟与深圳星达房地产开发有限公司合作，处置所持有的深圳市龙华区稳健工业园的土地及建筑物，公司将于三季度向星达公司移交土地2.91万平米、地上永久建筑物3.72万平米，并有望获得货币补偿4.15亿元、回迁物业建筑面积5.07万平米。为此，稳健医疗将于2023年第三季度进行会计处理，增加其他非流动资产16.01亿元，确认递延所得税负债2.4亿，增加资产处置收益16.01亿元，所得税费用2.4亿元，2023年归属净利润预计增加13.61亿元。

除了扣非净利润和归属净利润增速不匹配，在主营业务方面，稳健医疗提到，2023年前三季度，医用耗材业务累计实现营业收入30亿元，同比下降38％，主要受感染防护产品需求减少的影响；另一方面，常规医用耗材产品稳步发展，累计实现营业收入22亿元，同比增长26％。健康生活消费品业务累计实现营业收入30亿元，同比增长9％，核心产品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。

参考半年报给出的数据显示，健康消费品在近期的确有不错的表现。今年上半年，健康生活消费品的收入为20.60亿，同比增长为11.07％，其中成人服饰的收入同比增长为30.10％；其他有纺制品的收入同比增长为24.36％。

除此之外，渠道方面，稳健医疗披露，今年第三季度，国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比依次为38％、35％、26％。虽然B端仍是最高占比的销售渠道，但从收入结构看出，在稳健医疗的医用耗材的收入在缩减的情况下，健康生活消费的收入开始增长。为此，稳健医疗开始注重针对C端客户的推广和宣传。

销售费用持续越来越高

今年三季度，稳健的销售费用为14.46亿，同比增长3.25％。稳健医疗称，第三季度销售费用总额环比略有下降，销售费用率的提升主要是由于消费品板块收入环比下降约2亿导致（二季度有618大促，三季度收入环比下降属于季度间正常波动）。另外针对双十一大促，公司在第三季度做了一些前期营销费用的投入，包括站外的投放引流、种草等。

一方面，第三季度报告显示，在医疗品牌建设方面，在杭州亚运会开幕之际，邀请奥运冠军吴敏霞联动品牌开展直播。在消费品牌建设方面，10月14日，携手品牌代言人郭晶晶举办线下见面会。10月18日，官宣赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人。

另一方面，稳健医疗从8月中旬开始进行核心产品的科普宣传，以及扩大销售渠道。在业绩说明会中，稳健医疗提及，消费品业务全棉时代开始在分众传媒渠道进行了投放，主要以科普广告的形式进行了市场宣传。与其同时，在渠道方面，将选择有当地资源的经销商或代理商合作，覆盖线下分销及线上平台零售。

以三季度数年对比来看，稳健医疗的销售费用呈现逐年上升的趋势，并非只是今年出现增长。2019年三季度-2022年三季度，稳健医疗的销售费用依次为9.02亿、11.11亿、12.37亿、14.00亿。

除此之外，稳健医疗的销售费用的增长可能和海外拓展也有关系。在对外关系活动中，稳健医疗透露，海外事业部已于8月份正式成立，前两年将以开拓市场为主要工作，优先选择经济增速和人口增速较高、人均GDP与中国差异较小的国家及地区进行拓展。

对此，西南证券指出，前三季度稳健医疗加大品牌建设，医疗品牌提升专业认知度，消费品牌国外拓展企业版图，国内官宣代言人，开展会员节活动，销售费用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生非经常性损益15.9亿元。综合来看，公司扣非净利率为10.3％，同比下降4.7个百分点；第三季度扣非净利率4.1％，同比下降9.1个百分点。公司加大品牌投放力度，扣非后净利率暂时下滑，考虑到公司加大品宣投放后品牌知名度进一步提升，有望促进各渠道销售、增加用户粘性，长期盈利能力有望改善。

现金流承压，存货周转天数增加

在销售宣传上投入大量资源后，稳健医疗存货有所降低。2023年三季度，稳健医疗的存货为14.65亿，同比增长为-22.21％；存货周转天数为136.32天；存货周转率为1.98次。以三季度数年对比来看，2020年三季度-2023年三季度，稳健医疗的存货依次为12.78亿、14.08亿、18.84亿、14.65亿。

虽然稳健医疗的存货处于波动下降的情况，但是同一时期，稳健医疗的存货周转天数出现逐年攀升，存货周转率波动下降的情况。2020年三季度-2023年三季度，稳健医疗的存货周转天数依次为80.63天、119.5天、118.0天、136.3天；存货周转率依次为3.35次、2.26次、2.29次、1.98次。

公开数据显示，2023年三季度，稳健医疗的经营活动所得现金流量净额为2.22亿，同比下滑81.60％。以三季度数年对比来看，2020年三季度-2022年三季度，稳健医疗的经营活动所得现金流量净额依次为39.65亿、4.30亿、12.08亿。可以看出，在过去三年这一数据发生了大幅度的波动。

在业绩说明会中，稳健医疗解释称，经营性现金流下降主要原因在于三个方面，首先，本期销售收入减少使得收到的货款减少；其次，2022年底对防疫产品的预收货款较多，故本期销售商品收到的现金较上年同期减少；第三，2022年业绩较好，应付的税金及奖金较多，均在本期支付，故本期支付的经营活动现金较上年同期较多。对于四季度的情况，预计经营性现金流会有所改善。公司将对应收、应付进行管控，以增加公司经营性现金流。

除此之外，稳健医疗还发布了《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告》，公司合计将12.2亿元募集资金用于永久补充流动资金。即日起，公司将使用总额度不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理，使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效。由此可见，稳健医疗的现金流问题急需解决。

盘古智库高级研究员江瀚指出，“稳健医疗将12.2亿元募集资金用于永久补充流动资金，可能表明公司当前的现金流状况相对较为紧张。一般来说，企业在募集资金时，通常是为了投资项目或扩大业务规模，而不是用于补充流动资金。因此，将募集资金用于补充流动资金，可能意味着公司当前的现金流状况较为困难，需要通过这种方式来缓解资金压力。”

江瀚进一步指出，“至于稳健医疗在今年的现金流下降81.60％的情况，这表明公司当前面临着现金流压力。虽然公司在业绩说明会上解释了经营性现金流下降的三个原因，但这并不意味着这些原因是不可避免的。因此，公司应该进一步分析和优化经营模式，提高经营效率和盈利能力，以增加现金流量。”

品控问题屡屡被行政处罚

值得关注的是，稳健医疗的产品近年来也出现了品控问题。

据天眼查及企业预警通显示，今年7月14日，稳健医疗(黄冈)有限公司被湖北省药品监督管理局予以行政处罚，原因是生产、销售不符合经注册的产品技术要求的医用防护口罩案。当事人于2021年11月3日委托稳健医疗用品股份有限公司生产的医用防护口罩，经广东省医疗器械质量监督检验所、国家食品药品监督管理局广州医疗器械质量监督检验中心检验综合判定为不合格，违反了《医疗器械监督管理条例》第三十五条第一款的规定。

2023年3月31日，成都稳健利康医疗用品有限公司的产批号为20220418的不符合经注册的产品技术要求的医疗器械一次性使用手术衣1000套，全部销售完毕，货值金额5800元。该公司实施了召回，召回190套。因涉及生产销售不符合经注册的产品技术要求的医疗器械，没收190套一次性手术衣；罚款3万元。

2022年11月24日，稳健医疗涉及医疗器械违法行为，深圳市市场监督管理局对其处以16.22万罚款，没收金额为8920元。

2022年9月8日，广东省药品监督管理局发布《稳健-召回时间报告表》，报告显示，稳健医疗用品股份有限公司对藻酸盐敷料的主动召回，产品生产批号为20211128，在抽检中发现该产品弥散性不符合产品技术要求中2.6条款的规定，稳健医疗用品股份有限公司决定发起主动召回。（港湾财经出品）