十大券商看后市｜A股节后或显现相对韧性，做好防守反击准备

今年十一“黄金周”，海外股市整体跌多涨少。告别国庆假期休市，A股行情接下来将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然长假期间美债冲高等因素对全球风险资产表现带来一定影响，但国内风险因素相对有限且有结构性亮点，随着四季度基本面继续修复，节后A股相较全球市场有望显现相对韧性。

中信证券表示，政策、经济和市场的三重底在三季度已经确立并被再度确认，四季度随着积极因素逐渐积累，且风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

“虽然长假期间海外市场尤其是美债冲高，对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内消息面整体平稳且有结构亮点，节后A股整体表现相较全球市场有望显现相对韧性。”中金公司指出。

国泰君安证券进一步指出，经过长时间的调整，空头力量逐步衰竭，股票市场技术性反弹将逐步接近，同时对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升，均有望形成有利条件，投资者可做好“防守反击”的准备。

配置方面，科技板块的投资机会，得到了多家券商的提示。中金公司便提醒投资者，关注顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。

“考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，投资者需尤其关注三季度业绩环比明显改善且有望超预期的行业。”中信建投证券进一步指出。

中信证券：行情蓄势待发

三季度，政策、经济和市场的三重底已经确立并被再度确认。展望四季度，随着积极因素逐渐积累，风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

首先，从前三季度的市场表现来看，过往市场的运行逻辑在今年不断被打破，导致行情节奏不及预期，但当下政策、经济、市场三重底已经确立，并且市场底在9月外资流出压力下进一步夯实。

其次，从当下的政策模式来看，政策力度很大，但在地产、城中村、化债等领域小步快走，执行很低调，尽管短期信号效应偏弱，但积极的变化会逐渐被市场感知。

再次，从四季度的形势来看，预计经济将稳步回升，投资者信心会逐渐恢复，美联储年内可能不再加息，人民币贬值压力将缓解，市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓，而外资流出的边际影响正在减弱。

配置方面，把握节奏至关重要，建议投资者按照顺周期、科技、白马，分三个阶段布局。

中金公司：保持相对韧性

综合长假期间国内外环境，虽然海外市场尤其是美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内消息面整体平稳且有结构亮点，节后A股整体表现相较全球市场有望显现相对韧性。

同时，四季度仍将是政策发力的重要时间窗口，投资者可关注阶段性及结构性机会。

配置方面，投资者可关注三条思路：一是受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，如家电、家居等地产后周期相关行业；及弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的白酒、白色家电等。

二是与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，如油气、电信央企。三是顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，如通信、半导体等TMT相关行业。此外，在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注。

中信建投证券：稳扎稳打

假期间美债收益率大幅跳升后回吐，全球股市多下跌，油价调整、商品走弱。不过，国内出行人数创新高，消费继续呈现改善，修复趋势有望逐步确认。整体而言，股市信心修复需经历一个过程，同时十月有望看到进一步政策落地。

一方面，国内消费改善，慢修复继续。中秋国庆双节期间，国内旅游和文旅消费市场繁荣，为经济带来了积极信号。

但另一方面，海外市场动荡，如美债大幅波动，原油或阶段见顶，欧美国家计划更长时间地维持高利率政策等。不过，海外市场短期有波折，长期趋势不改，不确定性影响将逐步趋缓。

配置方面，建议投资者关注汽零、有色、半导体、海风、通信、白酒、消费建材、银行等。此外，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注三季度业绩环比明显改善且有望超预期的行业。

国泰君安证券：做好“防守反击”准备

经过长时间的调整，上证指数接近8月低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭。展望后市，股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳，以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升，均有望形成有利条件，投资者可做好“防守反击”的准备。

不过，近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。

配置方面，现阶段“高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易”，建议投资者重点关注风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股。

行业方面，建议投资者关注三个方向：一是硬科技中的题材股，如电子、军工、汽车、机械等；二是底部布局金融，如券商；三是运营商、公用事业、高速公路等。

申万宏源证券：变盘窗口临近

A股窄幅震荡市已延续较长时间，历史规律指向变盘窗口临近。而打破窄幅震荡市，需要重大宏观变化出现，其中内外需企稳回升可能一通百通，是值得重点跟踪的潜在积极变化。

具体而言，市场总体的选股胜率（买入持有1月，获得正收益的概率）已连续回落了7个月，从历史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段，市场选择方向的时点可能已经不远。

若外围扰动阶段性缓和，内外需预期都有望改善，经济乐观预期发酵“一通百通”，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。

配置方面，建议投资者关注三条主线：一是出口链景气恢复有望延续，可关注电子、汽车和工程机械；二是稳定A股市场预期，或强化中特估逻辑；三是中期持续看好AI和数字经济。

兴业证券：修复行情

四季度，A股市场有望迎来修复行情。首先，中国经济压力最大的时候已经过去，四季度基本面有望继续修复。8月大部分宏观数据均有所好转，9月制造业PMI连续四个月回升并重返荣枯线以上，经济边际企稳的迹象继续增加。

其次，近期海外机构纷纷上调中国经济预期，四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转。8月份以来外资持续流出，一度对市场形成明显的扰动，而当前，随着近期中国经济数据持续改善，海外机构已在纷纷上调对中国经济的预期，四季度来自外资流出的压力有望缓解。

再次，参考历史经验，四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前计价的窗口。站在当前展望明年，市场或出现两大积极变化，进而带来四季度风险偏好修复：一方面，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性迎来由紧转松的拐点。

另一方面，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段，今年底明年初库存周期有望见底。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。

第四，资本市场呵护举措已在提振市场信心，推动资金面供需格局持续好转。近期市场资金面供需格局已在持续好转：一是A股市场融资节奏已有所放缓；二是产业资本流出状况也显著好转；三是两融资金加速流入市场。

最后，各项政策落地见效，四季度进一步的加码依然可期。8月下旬以来“政策底”基本明确，政策密集部署之后效果已在逐步显现。往后看，四季度随着重要会议陆续召开，政策层面仍有望经历一个宽松发力、加码的过程。

配置方面，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议投资者进攻高景气，并以红利低波为底仓的两大主线进行布局。

招商证券：消费持续复苏等为A股提供有利环境

展望后市，国内PMI重回扩张区间，生产和需求均改善。同时，假期出行热度提升，消费持续复苏，基本面拐点进一步确认，也将为A股提供有利环境。

不过，双节假期期间，海外股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因。后续需关注将公布的美国通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场波动。

此外，虽然美国政府停摆风波暂时得以平息，但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度，美债收益率持续上行的逻辑或将会在四季度终结，进而推动美债利率下行。

配置方面，“景气回升、产业趋势明确” 可作为核心思路，并重点关注电子、计算机、家电、汽车、医药等。

华泰证券：市场处震荡中后期

展望后市，由于美元美债扰动仍未消除，市场处于震荡中后期，波动或加剧。不过，节后A股积极的因素在于，8月产成品名义存货增速初现底部拐点，机械、汽车等中游制造率先补库。

海外方面，美债供给增加，海外流动性相对恶化。此外，近期中东局势生变，或将扰动石油价格。美元指数走高会对A股后续反弹空间带来一定制约，不过当前市场估值总体较低，且节后或有避险资金回流，将补充一定流动性。

配置方面，国内基本面和通胀阶段底大概率确认，可在中期困境反转品种中寻找新主线。其中，资金面存量博弈未打破，在上述品种中可筛选公募低筹码品种，如医药、电子、建材、小金属等。同时，可关注景气强催化、筹码压力小、有望困境反转的影视、免税、旅游等。

平安证券：底部区域

综合来看，尽管海外高利率环境对全球风险资产仍构成压力，但当前A股市场已调整至底部区域，经济景气呈现结构性企稳，政策也在进一步加大发力。

一方面，十一假期期间海外资产价格波动加大，海外高利率环境仍在持续：一是美债收益率进一步上行；二是原油价格重挫；三是全球权益波动加大；四是美元兑离岸人民币汇率小幅贬值。

不过，整体来看，虽然海外高利率环境仍对风险资产构成压力，但当前代表成长资产的纳斯达克指数尚能独善其身。同时，国内方面，经济基本面结构性企稳的景气信号仍在延续。

首先，月度经济数据的工业企业利润和PMI仍在改善。其次，假期居民消费稳步修复。此外，A股128家公司发布三季报业绩预告，其中86家公司预喜，集中在医药、机械、汽车、电子行业。

配置方面，结构上建议投资者关注有海外映射支撑以及中长期转型趋势的TMT板块，市场情绪回暖的医药板块，以及分红政策加码的红利策略。

国海证券：有望迎做多行

展望后市，四季度A股有望迎来年内最重要的一波做多行情，政策底至市场底的时间和空间或已至，底部区域积极布局。

首先，经济基本面修复已渐入佳境，9月我国制造业PMI抬升至荣枯线上方，年末经济或将良好收官，且开门红的预期增强。

其次，流动性阶段性紧张可能会缓解，一方面，四季度本轮欧美央行加息大概率将迎来谢幕。另一方面，国内发债高峰已过，人民币汇率在四季度将呈现稳中有升的格局。

此外，四季度是重要的宏观政策观察窗口期，基调仍聚焦经济修复，其中财政政策重点关注一揽子化债方案出台，货币政策降准降息仍可期，地产政策有望在供需两端继续加力。

配置方面，建议投资者先科技成长后顺周期。中秋国庆双节假期过后，可优先关注风险偏好修复背景下的科技成长。顺周期的机会大概率在年底，需要等待金九银十数据的持续确认以及年底稳增长政策发力。行业方面，四季度首选电子、通信、医药生物等。