申万宏源：维持猫眼娱乐(01896)“买入”评级

申万宏源(1.38, 0.01, 0.73%)发布研究报告称，维持猫眼娱乐(9.56, 0.23, 2.46%)(01896)“买入”评级，目标价12.83港元。公司主要经营与电影大盘强相关，23年电影暑期档基数较高，积压片已部分释放，新片制作需要时间，下半年整体供给仍需观察，预计全年整体大盘票房微增；此外23年利润端有政府补助、财务净收入的一次性影响（合计为1.2亿）。公司23年收入47.6亿元，IFRS口径净利润为9.1亿元，同比增长766%；Non-IFRS口径净利润为10.3亿元，同比增长342%，符合预期。

申万宏源主要观点如下：

票务业务随大盘恢复，演出票务是主要增量。

根据财报，在线娱乐票务服务23年收入为22.6亿元，已经较为接近19年电影大盘最高峰时收入体量（23.0亿元），增量主要来自演出票务。猫眼电影票务份额稳定，继续保持市场领先地位；演出票务23年起进展积极，演唱会、电竞赛事、体育赛事均服务过百场；票务业务亦在出海，在香港地区除中标城市售票网外，已上线自有票务平台UUTIX提供演出票务服务。

娱乐内容表现亮眼，数量与成功率均明显提升。

根据财报，娱乐内容服务23年收入为23.0亿元，收入体量历史高点；主发行的影片数量和票房占比均创历史同期新高，且多部参与发行/出品的国产影片取得亮眼的票房表现。猫眼23年全年参与54部国产影片，主发行的国产影片30部；头部影片参与度显著提升，23年票房前10影片中，4部为主宣发，5部为主出品方。

净利率创新高，费率均下降。

23年实现毛利23.8亿元，毛利率提升至50%；销售费用率18%，管理费用率8%，同比均下降；调整后净利率22%，历史高点。但需注意到23年政府补贴为4270万元，同比增加55%；财务收入净额为7590万元，同比增加243%；对利润产生偏一次性影响。

24年猫眼仍有丰富项目储备。

1）电影市场继续回暖，根据猫眼专业版数据，截至3月25日，大盘票房已经超过去年同期，国产片进口片供给多元，优质内容有望进一步带动观影需求。2）猫眼电影储备丰富，部分档期已定。公司头部参与度仍较高，24年当前票房前十影片中，猫眼主发3部，分别为《飞驰人生2》《年会不能停！》《金手指》。后续储备的已定档影片包括《黄雀在后！》、《大“反”派》、《末路狂花钱》。3）演出市场供需两旺，Q2起将进入旺季。目前猫眼已经拿到了包括张学友、周杰伦、陈奕迅、刘德华在内多位头部艺人部分巡演场次的票务总代。