创金合信基金甘静芸：市场底部可期 把握阶段性超跌反弹行情

本周市场受政策利好提振，在市场对相对较弱的宏观预期定价更充分后，结束了连续的调整行情，呈现超跌反弹。本周上证指数涨0.72%，沪深300涨1.2%，万得全A上涨1.54%，科创50指数则上涨2.79%。证监会暂停转融券业务，上调融券业务保证金比例，平衡市场的多空力量，提振股票市场情绪，交易量逐步回暖。

创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，此轮超跌反弹行情，总体上前期超跌板块反弹得多，调整期相对有正超额的板块则反弹较弱。风格来看，金融、成长风格本周涨幅靠前，中信金融、成长风格指数分别上涨2.61%、2.4%，其中成长风格上周跌幅居前，下跌2.5%，过去三个月下跌5%。前期强势的稳定风格在本周则收跌。大小市值板块同样如此，由于前期超跌属性，中证2000指数弹性要明显强于万得A50概念指数和沪深300指数(3472.4014, 4.23, 0.12%)。

股市接连七周调整后，投资者情绪低迷，沪深两市市值跌破净资产的公司超七百家，市净率小于1的比例达14.2%，接近年初低点。甘静芸认为，这反映了投资者对于宏观增长转弱的悲观预期较充分定价，对后续利空数据表现会相对钝化，再叠加政策的利好提振，市场调整的底部可期，把握阶段性超跌反弹行情。她表示，前期跌幅与基本面偏差较大的成长板块或弹性更大，同时关注局部“强者恒强”的稀缺行业，即前期表现相对较好，而超跌反弹阶段未有补跌，反而表现强势的行业，可能预示其背后更为坚实的基本面逻辑和资金一致认可度，以近两日反弹来看，主要包括交运、有色、石化、公用事业等价值质量风格，以及通信、电子。

6月国内通胀数据本周公布，CPI同比上涨0.2%，低于预期和前值，其中食品和汽车价格跌幅扩大；PPI同比下降0.8%，PPI环比再度转跌，通胀持续弱势。甘静芸分析，对投资而言，供给强于需求的格局使得企业只能通过牺牲价格和利润换取销量，CPI和PPI低位徘徊使得名义GDP修复偏弱。目前看来，“量强于价”的供需错配格局短期仍未改变，但通胀数据公布后，股债资产的反馈有限，也说明了投资者对增长预期的悲观交易较为充分，当下处于对利空数据钝化，等待积极数据的时期。

美国6月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%，双双超预期回落，且环比首次转负。弱态的通胀数据使得市场对美联储降息预期明显升温，预期9月首降的概率大幅攀升，美元指数下行。国内汇率和货币政策压力边际缓解，外部流动性改善为国内股票的阶段性反弹创造了条件。

本周重磅政策利好在于证监会暂停了转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

所谓融资，指投资者向证券公司借钱来买入股票，属于做多；融券则是向证券公司借股票并卖出，属于做空。甘静芸介绍，当前暂停的转融券业务是由中证金融公司对融券业务提供证券来源支持，也是监管部门对融资融券业务进行逆周期调节的中介手段。她表示，当前权益市场投资者情绪低迷，监管在转融通业务的逆周期调节上，更多地鼓励融资业务，而限制融券及转融券业务开展，以增强多方力量，削弱空方力量，避免市场剧烈波动，保障市场稳定运行。从影响上看，融券和转融券业务余额占比较小，截至2024年6月底，融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，因此融券业务对股市买卖量的直接影响比较有限。更多的影响在于信心的提振，监管层通过转融券业务平衡市场多空力量，增强多方，削弱空方，体现了维护市场稳定运行的信号，有利于市场风险偏好修复，股指底部可期。另外，转融券暂停可能会影响一些特定的量化策略，量化多空策略的资金使用效率和构建成本受限，这也是监管层加强对量化交易监管，突出公平，保护投资者利益的政策取向。

甘静芸指出，下半年，资产分子端增长的重要性要强于分母端利率。国内经济新旧动能转换过程中，供需错配、量强于价的格局能否由中央财政的有效发力打破，是盈利增长改善的关键，也是股指趋势性上涨的主要动力。经过前期反复磨底，市场对悲观预期的定价较为充分，后续对利空反映钝化，对利好反映更积极，反弹修复动力积累。政策利好能一定程度提振风险偏好，带动阶段性的超跌反弹行情，类似今年4月下旬。反弹阶段，前期跌幅与基本面偏差较大的成长板块或弹性更大，同时关注局部“强者恒强”的稀缺行业，即前期表现相对较好，而超跌反弹阶段未有补跌，反而表现强势的行业，可能预示其背后更为坚实的基本面逻辑和资金一致认可度，以近两日反弹来看，主要包括交运、有色、石化、公用事业等价值质量风格，以及通信、电子。