【价值发现】多利科技：一体化压铸打开成长新空间

多利科技(001311)成立于2010年6月，于2023年2月在深交所上市。公司主要业务包括汽车冲压零部件及模具，具备集模具、检具开发制造、大中小型件冲压、总成焊接拼装一体的全产业链能力，可生产冲压产品约3000种。全产业链垂直一体布局有效缩短模具制造的周期、提高模具产品的精度，有效控制整体生产成本、提高产品尺寸精度和合格率，公司2022年毛利率24.5%，净利率13.3%，处于同行第一水平。公司深度合作上汽大众、上汽通用、一汽大众、特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等头部车企。

汽车冲焊件单车价值超万元，一体化加速行业变革。汽车制造可用工艺多，包括冲压、铸造、锻压、挤压等。目前冲压件应用最为广泛，制造一辆普通轿车大约需要1500个冲压件，1000-1500套冲压模具，包括车身覆盖件、车身结构件、电池盒、座椅系统、底盘系统及其他中小件，传统制造模式下，冲焊件的单车价值量在1万元以上。外资龙头产品、工艺、产能布局全面，市场份额相对领先。国内公司受益新能源行业增长红利，陆续拿到新订单，规模逐渐扩张。车身零部件向集成化发展是大趋势，在特斯拉带动下，一体化压铸加速行业变革，车企陆续量产后地板，前舱和托盘亦有望突破。中短期维度，预计冲压、压铸等多种技术路线将并存，到2025年，冲压市场空间约为2163亿元。

公司冲压件产品谱系全面，单车配套价值持续提升。公司冲压零部件合计3000余种，包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A柱内板、B柱加强板和挡泥板等各个部位产品，涵盖车身覆盖件、车内支撑件、座椅系统、仪表系统、排气系统等。2018-2022年，公司冲压零部件营收由15.3亿元提升至30.5亿元，复合增速18.8%。随着新能源客户不断开拓，2020年起，核心客户项目陆续投入量产，公司新能源车市场市占率开始大幅提升，到2021年，C柱内安装板总成市占率超过10%。

公司实力获上汽系背书，拓展特斯拉、理想等新能源客户。公司与上汽系合作多年，产品实力获头部车企背书，2018年及以前，上汽系是第一大客户，收入贡献超过50%。顺应电动化趋势，公司积极拓新能源客户，2018年起陆续进入理想和特斯拉的供应体系，到2022年，新能源客户收入贡献超过60%，其中特斯拉已成为公司第一大客户，后续特斯拉和理想仍有新车推出及扩产计划，公司有望深度受益核心客户的强势增长。

公司重视技术创新，研发持续投入。公司拥有汽车冲压模具研发团队，经过多年积累，具备先进的模具开发能力及冲压焊接技术。公司积极开展轻量化研究、铝板冲压模具技术和铝板连接技术研究，助力开拓新能源市场。2018-2022年，公司研发支出从0.4亿元提升至1.2亿元;截至2022年，公司研发人数144人，占总人数的11.15%。

公司冲压业务量价齐升，前瞻布局一体化压铸。新势力车企造车经验较少，部分选择代工模式，发包向总成发展，行业格局有集中趋势。公司冲压零部件合计3000余种，产品获合资认可，模具自研自产，具备总成配套能力，已陆续拿到理想、蔚来等总成订单，单车ASP(平均销售价格)持续提升。公司有大量项目处于量产初期和中期，收入增长确定性强。顺应行业趋势，公司引入大吨位设备，目前6100吨及9200吨的一体化压铸产线建设正有序推进，助力公司长期发展。

民生证券表示，公司客户资源丰富，盈利水平行业领先，成本控制能力较强，IPO扩张助力市场份额增加，一体化压铸业务为公司业务发展带来新的增长空间。预计公司2023-2025年实现营收41.06亿元、51.36亿元、65.89亿元，实现归母净利润分别为5.09亿元、6.28亿元、8.31亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

国盛证券表示，公司从2020年开始引入大吨位设备，前瞻布局一体化压铸，盐城多利6100吨项目已实现量产销售，其余三条产线正在安装阶段。近期再度斩获头部车企一体化压铸订单，生命周期内预计贡献20亿元以上收入，能力持续获得认可。客户定点和产能扩张有序推进，未来增长可期。预计2023-2025年，公司收入分别为40.4亿元、48.8亿元、60.0亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.3亿元、7.6亿元，维持“买入”评级。记者 刘希玮