“医美双雄”三季报：逆风之下，如何翻盘？

在经历高增长后，“医美双雄”华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）今年前三季度的表现均不如人意。在核心业务承压的情况下，如何实现企稳增长，成为两家公司均需面对的难题。

如果对上述两家公司的三季度表现进行复盘，会发现几个共同点：一是两者的核心业务均在前三季度承压，二是对于销售策略均进行了专项调整，三是为了实现产品“接力”，持续加大自身的新产品研发力度。

“医美双雄”：业绩承压

财报显示，华熙生物前三季度实现营收42.21亿元，同比下降2.29%；归母净利润约5.14亿元，同比下降24.07%。三季度单季实现营收11.46亿元，同比下降17.26%；归母净利润直接腰斩，约为0.90亿元，同比下降达56.03%。

这是公司自2019年上市以来季报、年报中首次出现营收、净利同时下滑。

华熙生物在公告中表示，归母净利润的下滑主要是公司营业收入和综合毛利率下降所致。

21世纪经济报道记者注意到，上述现象在华熙生物的年中报里已有苗头，今年上半年，华熙生物实现总营收30.76亿元，同比增长4.77%，但归母净利润4.25亿元，同比下滑10.27%。

与之相比，爱美客三季报的营收虽然只有华熙生物的一半左右，但归母净利润规模远远超出后者。

前三季度，爱美客实现营业收入约21.7亿元，同比增长45.71%；归母净利润约14.18亿元，同比增长43.74%。

不过，虽然爱美客前三季度业绩总体上保持增长态势，但在第三季度却出现增速放缓的迹象，单季营收增幅仅为17.58%，与其一季度的46.3%、二季度82.6%的增幅相比，可谓是大大降低。今年上半年，爱美客营业收入同比增长64.93%，归母净利润同比增长64.66%。

三季报发布后，股价的下跌映衬出投资者的失望情绪。爱美客股价一度下跌12.16%。华熙生物在发布三季报后也出现股价低迷现象。

为提振投资者信心，爱美客和华熙生物不约而同选择回购。

爱美客于10月25日当晚抛出了增持计划。爱美客实际控制人、董事长简军拟以自有资金在半年内通过包括但不限于集中竞价或大宗交易等方式增持公司股份，增持股份将为0.5-1亿元，增持价格不超过450元/股。

11月2日，华熙生物在发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》的最新进展公告。

截至10月31日，华熙生物通过以集中竞价交易方式累计回购公司股份43.44万股，占公司总股本的比例为0.0902%，回购成交的最高价为89.71元/股，最低价为74.99元/股，支付总额达0.35亿元。

爱美客：嗨体去库存挑战

就爱美客而言，公司主要产品可分为四类：溶液类注射产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）、凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）、面部埋填线产品和化妆品及其他产品。

其中，前两类为公司主要收入来源，在今年上半年的营业收入中占比分别可达60%和39%。这也意味着，这两项业务一旦出现变动，势必“牵一发而动全身”。

财报显示，爱美客的溶液类注射产品近几年营收增速已出现下滑趋势，2021年度该业务营收增幅为133.84%，2022年增幅为72.25%，今年上半年进一步放缓至35.9%。

在溶液类注射产品中，嗨体是核心产品之一，聚焦于修复颈纹等细分市场，主要由1.0熊猫针、1.5颈纹与2.5水光构成。在今年的品类中，2.5水光占比有所提升，目前占到嗨体1/5。

不过，嗨体在第三季度整体表现欠佳。这也与其在二季度表现有关，二季度表现过好以致终端备货较多，应收账款增加，可去库速度却比预期更慢。

记者获得的一份10月24日业绩交流纪要显示，公司方面透露，回款周期可能还要一个月，等之后增长恢复，全年应该能回归较平稳的水平。

相比而言，公司的凝胶类注射产品表现较为出彩，年中实现营收约5.66亿元，同比增长139%。凝胶类注射产品中，“濡白天使”与“如生天使”这一双生天使的组合发展受到关注。

接近爱美客人士表示，上半年，“濡白天使”增长迅速，该产品自上市以来，公司采取稳健的销售策略，其产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，具有一定的市场基础。

在其看来，爱美客今年7月发布的新品“如生天使”则有望成为明年更大看点，如生天使的价格要高于濡白，又低于同类竞品，价格竞争力较强，待其销售放量增加后有望为公司贡献新的利润增长点。

爱美客正处于“加码”营销的阶段，销售费用增速有所增加。

今年前三季度，爱美客的销售费用为2.12亿元，同比增长58.62%，占总营收比例约9.77%，其销售费用的同比增长主要系人工费及营销活动费增加所致。

华熙生物：护肤品业务放缓

与爱美客相比，华熙生物业务范畴相对较广，主要有原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务以及功能性食品业务。

近几年，功能性护肤品对华熙生物业绩贡献卓著，在其业务结构中占据支柱型地位。

今年上半年，原料业务营收仅占华熙生物主营业务收入的18.45%，毛利率水平也下滑至65.65%；而功能性护肤品业务收入占比则达到63.92%。

但是从半年报来看，功能性护肤品这一支柱业务却成为今年上半年华熙生物唯一负增长的业务，共实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降4.25个百分点，表现并不算佳。

功能性护肤品业务主要品牌销售整体出现下滑。其中，润百颜实现营收6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营收5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

对此，华熙生物曾在半年报中解释称，“受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。”

有业内人士告诉记者，华熙生物凭借积极的营销策略，为功能性护肤品业务杀出一条血路，但随着其依赖的头部主播淡出公众视野，叠加市场环境的复杂变化，该业务的发展也开始出现下滑。后续随着消费复苏，该业务有望重新回暖。

中银证券指出，华熙生物第三季度收入波动主要由于旗下护肤品牌业务调整优化所致。

“护肤业务方面，公司主动进行全渠道优化调整，并对旗下四大品牌进行产品的重新定位，润百颜在面膜、精华大单品发力基础上，预计未来产品力得到强化；BM肌活对核心单品进行梳理，预计有效增强客户粘性；夸迪聚焦抗衰赛道，拓展产品品类和数量；米蓓尔定位敏感肌护肤赛道，随着化妆品业务优化进程推进，有望实现企稳增长。”上述研报称。

在销售费用方面，今年前三季度，华熙生物的销售费用为19.43亿元，同比下降4.3%，占总营收比例约46.02%。

据悉，华熙生物销售费用率同比下降的主要原因是公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。

研发殊途：构建增长新势能

值得注意的是，两家企业均仍在持续加大自身的新产品研发力度。

爱美客前三季度的研发费用为1.59亿元，同比增加38.57%，占总营收比例约7.35%。华熙生物前三季度的研发费用为2.77亿元，与去年同比基本持平，占总营收比例约6.56%。

具体来看，爱美客的研发重心更倾向于医美领域。

目前，爱美客注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏已完成三期临床，其中注射用A型肉毒毒素即将进入注册申报阶段。

此外，公司利拉鲁肽注射液完成一期临床，第二代面部埋植线在临床试验阶段，透明质酸酶及司美格鲁肽溶液为临床前在研阶段。这些也意味着公司在体重管理与减脂领域的战略布局进一步强化。

华熙生物的在研项目亦有望在未来拉动公司业绩增长。

譬如，在原料方面，公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市。

在合成生物学研发平台或中试成果转化平台的支持下，今年上半年华熙生物共上市4种生物活性物原料新产品：BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、HybloomTM微真、UltraHA®-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA。

公司表示，将持续推动新原料产品上市，落实合成生物战略布局。

10月12日，华熙生物“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，至此，华熙生物共获得8块III型医美针剂牌照。该款新产品主要成分包含透明质酸钠、盐酸利多卡因等，适用于唇红缘及唇红体的皮下(或粘膜下)至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。

出于对新产品的看好，部分分析人士对爱美客与华熙生物今年的总体发展持有较为乐观的估计，认为产品后期的发力能够弥补第三季度的增长不足。再加上9月开始医美市场需求逐渐回稳，如果公司内部调整适应期阵痛结束，最终或可维稳度过今年年底。

不过，前述业内人士指出，市场恢复程度、市场竞争加剧、产品推广程度等不确定性，仍给爱美客与华熙生物的未来发展带来挑战。

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