天然铀，十年一遇的行业大周期

俄乌冲突爆发后，被视为低碳能源的核能再次走进各国决策层的视野中，市场需求持续复苏。

而铀作为核能的关键原材料迎来爆发，由于供应紧俏，铀价今年以来大幅上涨，15年来首次突破每磅80美元。‘

华鑫证券认为，目前铀增量项目有限，整体全球产量增长缓慢，另一方面核电装机量增长带动天然铀需求上行，随着供需缺口扩大，铀价有望步入长牛通道。

铀已经成为世界上最重要的能源矿物之一

铀是一种天然存在的元素，主要下游应用为核电站燃料消耗。

据加拿大政府网站(GC)资料，铀主要用于生产核电站的燃料占比占总需求量99%以上，低于1%的其他用途包括生产医用同位素和研究反应堆燃料。

另据世界核能协会（WNA），铀已经成为世界上最重要的能源矿物之一，铀下游应用几乎完全用于发电，小部分用于生产医用同位素和海军推进。

全球铀资源分布相对集中，全球15个国家拥有全球铀资源量的95%，全球三大铀资源国分别为澳大利亚（占比高达28%）、哈萨克斯坦（13%）、加拿大（10%）。

供应增速极缓，今年产量预计不高

目前全球铀矿的项目虽有增长，但数量有限，供应增长引擎缓慢。据NEA称，2023-2026投产项目基本集中于2024、2025年，产能投放主要集中于巴西、印度、哈萨克斯坦地区，2024年产能合计投放2210吨，2025年合计将投放3900吨。

此外，由于全球主要铀矿项目2023年基本均下调了产量预期，部分项目2024年才开始复产放量，比如Cameco的CigarLake、KeyLake项目由于设施维护等原因下调2023年的产量预期，Kazatomprom2024年生产计划提升，Paladin计划于2024年一季度恢复生产LangerHeinrich项目。

因此，华鑫证券预计，全球铀矿产量2023年整体较低，2024年之后逐步有所缓慢恢复。

预计2023-2026年铀供给量分别为68266、75738、83338、81338吨，4年复合年均增长率（CAGR）为3.29%。 核电装机量增长带动天然铀需求上行，铀价有望步入长牛通道

需求端方面，华鑫证券指出，国内核电发电量持续提升，欧盟对核电的依赖仍将持续，其他国家陆续重启、新建反应堆项目，这将推动铀的需求强劲增长。

2023H1国内核电机组累计发电量较去年同期提升。据国家核安全局，2023年1-6月全国共有1台核电机组投入商运，为广西省防城港核电厂3号机组，装机容量为1187.6MWe。整体核电发电趋势来看，2023年1-6月全国运行核电机组累计发电量较去年同期有所提升。国内持续推进核反应堆项目建设。据WNA，国内规划建设核反应堆单元共25个，累计装机容量达28481MWe，将于2023-2028年间建成投入使用。

欧盟：约四分之一的电力来源依赖核电，核电依赖性将持续。27个欧盟成员国中的12国运行的100座核反应堆累计装机容量达97GWe，约占整个欧盟发电量的四分之一。此外，据EPRS（欧洲议会研究局）发布的《NuclearenergyintheEuropeanUnion》报告中认为，尽管许多国家正在努力使其燃料供应多样化，但欧洲对核电的依赖性不太可能减少。

海外其他国家：核反应堆重启、新建项目持续布局。据国家核安全局，日本高滨1号机组重启，截至三季度，日本已重启12台机组；比利时延长Doel4和Tihange3反应堆十年运行寿期；EDF计划新建两座反应堆；瑞典计划在2045年前新建10座反应堆；波兰首座反应堆获批。

出于能源安全和转型的考虑，核电装机需求预计将持续攀升。据《ExtractingMineralsfromSeawater:AnEnergyAnalysis》，1GW核电每年需要消耗170吨铀。据IAEA预计，到2050年全球核电装机量将达900GW，全球核电装机量将稳步增长。

但值得注意的是，铀资源的“二次需求”增长空间有限。SPUT作为天然铀市场最主要金融机构，去年金融机构采购量为8700吨铀，同比下降30%。基于美股市场的不确定性，未来几年金融机构的新增融资规模可能将急剧减少，SPUT作为目前现货市场最大买家的影响力也将随之下降。

华鑫证券认为，随着核电装机量增长带动天然铀需求上行，供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道。

除2024年复产、2025年新增产能较多外，未来供需缺口将逐步扩大，未来供需缺口将逐步扩大，2023-2026预计供需缺口将分别 为-6415、-2088、1052、-4399吨。