酒企成立超级隐形LP，利刃在哪？｜LP观察

文：王芬

酒企不务正业，爱上投资，钱多还是另有缘由？5月18日晚，LP领域进入一位A股大佬——贵州茅台，挥手一豪出资100亿元，设立两只私募股权投资基金，在圈内掀起热度。这对LP市场来说无疑是一重磅消息。

现如今，随着市场经济呈复苏态势，整个资本市场也迎来新的转变，LP开始兼职GP，通过双GP的模式跟市场化机构成立一个合资的管理机构，也有的市场化GP开始寻找国资LP，在结构性上已经发生巨大变化。

据母基金周刊(FOFweekly)发布的《2022年度LP全景报告》指出，截至2022年末，我国存续私募股权投资基金31550只，规模10.94万亿元；2022年新备案私募股权投资基金3330只，备案规模2445.58 亿元。存续创业投资基金19354只，规模达2.83万亿元；2022年新备案创业投资基金5395只，备案规模2020亿元。

可以看到，资金盘子十分充足，私募股权投资快速崛起，LP的话语权变得越来越大。在这么一个规模大且多元的LP领域，这背后的原因有一点可以肯定——众多跨界公司、机构或个人纷纷投身成为LP。除了上述说的茅台设立母基金，泸州老窖、五粮液、洋河酒业等等都已经蠢蠢欲动。

一、酒企当LP，不止茅台一个

6月13日的股东大会现场，茅台首次试水母基金，就是一次“土豪”证明。

贵州茅台2022年度股东大会在仁怀召开

根据茅台公告，设立茅台招华（贵州）产业发展基金（有限合伙）（以下简称“茅台招华基金”）、茅台金石（贵州）产业发展基金（有限合伙）（以下简称“茅台金石基金”）两只基金，分别认缴50亿元，两只基金的投资期均为5年，退出期为5年，采用有限合伙企业形式，贵州茅台为有限合伙人，认缴出资比例均为90.7441%，而招商资本和金石投资则分别担任基金管理人。

事实上，茅台早已是投资圈的常客。据天眼查显示，茅台集团所成立的茅台基金公司，已经先后投资过11家公司，包括白家食品、李子园、嘉美包装、中盐股份、万凯新材、匹克体育、新巨丰、锅圈食汇等公司。其中嘉美包装、李子园、万凯新材、天宜上佳、新巨丰等 5 家公司均已成功 IPO，锅圈食汇也已向港交所递交招股书。

或许正是有了行业头部茅台的带头，各大酒企也纷纷加入了投资这项“副业”的队列。

1996年成立的喜酒品牌今世缘，在2019年12月18日发布公告称，用自有资金2.45亿元参与发起设立产业并购基金“无锡华泰瑞今投资合伙企业”，用于收购山东景芝酒业股份有限公司（简称“景芝酒业”）股份；今年1月5日，今世缘又发布公告称，拟投资入伙“南京华泰金斯瑞生物医药创业投资合伙企业（有限合伙）”(暂定名，以下简称“华泰金斯瑞”)。华泰金斯瑞预计规模10亿元，公司拟出资1.5亿元，占比15%。与上次不同的是，今世缘此次投资领域主要聚焦在医疗健康、生命科学技术等方面。

去年8月10日，江苏洋河酒厂股份有限公司发布公告，出资30亿元设立江苏洋河梦想投资管理有限公司，洋河梦想投资出资0.1亿元设立江苏洋河蓝色投资管理有限公司，同时洋河梦想投资与洋河蓝色投资则共同出资认购华泰洋河股权投资合伙企业（有限合伙），该基金为一支母基金。

今年4月18日，四川五粮液新能源投资有限责任公司成立，这家公司由四川省宜宾五粮液集团有限公司100%控股，注册资本达10亿元，正在关注新能源领域；

泸州老窖更是在早期就分别出资设立了泸州璞泉私募股权投资基金管理有限公司、四川金舵投资有限责任公司，今年5月还与国泰君安举行战略合作协议签约仪式。

到底是什么搅动了酒企成为LP的决心？

从商业的角度而言，当一个大型集团发展到一定规模时，充足的资金得以支撑其成立自己的战投团队或者产业资本，延伸到上下游产业链，覆盖具有商业前景的产业，或者重新培育出一个新的品牌。而“用钱生钱”便是企业在寻求更高股东回报时考虑的首要因素。

这些酒企到底多有钱？

以各家酒企财报显示，洋河股份2022经营现金流入314亿，经营现金流出278亿，经营现金流净额36亿，同时今年一季度末的现金及现金等价物余额为244.13亿元。

后居一位的五粮液，2022年实现营业总收入739.7亿元，经营活动产生的现金流净额为244.31亿(-8.75%),投资活动产生的现金流量净额为-17.16亿,筹资活动产生的现金流量净额为-131.05亿(基本上为股东分红)，也是连续三年分红百亿的酒企。而2023年一季度末的现金及现金等价物余额为989.03亿元。

不过在所有酒企中，茅台的底气还比一般的企业来的强硬，在现金流上更是富余，基本都是自有资金。纵观多年来的财务数据，茅台的业绩也一直呈稳定增长态势。

据茅台公告发布2022年财报显示，达到营收1275.5亿、净利润627.16亿。期初现金1786.41亿元，经营活动净流入366.99亿元，投资活动净流出55.37亿元，筹资活动净流出574.25亿元，累计净流出262.62亿元，期末现金1523.79亿元。

如此看来，茅台入局LP也算是一种商业必然。

二、遍地的酒企LP，利刃在哪？

但布局产业基金，对于茅台本身来说，肯定不是空有资金，没有策略。

首先，是有中信和招商这样的头部集团背书。

从两只基金合作的GP就能看出来，第一只“茅台招华基金”，合作的招商资本，背靠招商局集团。据了解，截至2022年底，招商资本管理总资产超3,000亿元人民币，已设立25家基金管理公司。而另外一只“茅台金石基金”合作的金石投资也背靠中信集团。据投资界披露，金石投资累计管理的资产规模超过2,300亿元，累计投资项目超过560单。

这两家都具备专业的投资能力和丰富的行业资源，均属于中国第一梯队的资产管理机构，实力不可小觑。在茅台基金设立后，经济学家任泽平也在个人账号泽平宏观上表示，此次投资布局产业基金也是一次有利于茅台盘活闲置资金，提高资金收益率的举措。换句话说，传统酒企开启投资副业，有助于公司保持活力。

其次，除了专业的团队为其提高资金收益率，茅台顺应着当前的宏观投资主题：科技。

这些年，酒企因自身资金背后属性问题导致诉求多元。面对如此现状，GP们也不断提升自身专业的市场洞察，为LP们找到合适且有前景的投资标的。因此，茅台这次不像以往一样，据公告所设立的两只基金的投资范围，包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域的投资机会。

科技产业早已成为一种战略性的投资。因此，茅台两只基金投资范围，聚焦国家大力支持的战略新兴产业，不仅和很多GP们预测的投资方向较为吻合，也与国家政策相趋同。

经济学家、清华大学经管学院魏杰教授就曾在一次演讲中说道：“战略性新兴产业是解决中国许多问题的关键，我们推动战略性新兴产业的发展要做的第一件事，就是加大科技创新的推动。”投资业内人士也表示，科技投资是未来的投资主线。

最后，酒企入局LP也都在根据自己的发展各取所需。

茅台在酒产业与金融相结合的过程，一度表示“要像做酒一样做好金融产品和服务”。所以不难发现，茅台在设立基金上和对外投资企业上都下足了功夫，五个IPO就是最好的成绩，某种程度上算是把“副业”做成了第二“主业”。而其他酒业与茅台不同，比如五粮液就是表示“带动包装、物流、金融等多元产业稳定增长”。

浅析背后原因：首先是整个LP市场足够复杂，规模持续扩大、投资者结构多元化、投资领域多元化。在这样的背景下，茅台的加入能通过自身品牌效应为被投企业实现资本背书。简单来说，一种自带品牌效应的LP，在高潜项目竞争中更具优势。

与此同时，虽然说LP市场的资金盘非常充裕，但其实本土资本机构才刚开始发展不久，人民币基金的LP来源主要为国有保险、社保、企业年金等，整体上来说LP来源较少。对于GP而言，有热情且意愿极高的LP加入，也是难得的机遇所在，毕竟活水才能长流。

三、首次试水LP，“甜汤”还是“苦药”？

但茅台设立两只母基金，外界说法不一。据茅台2022年度股东大会决议公告，商标许可协议议案获得95.0118%同意票、4.4812%反对票、0.507%反对票；产业基金议案获得79.1373%同意票、20.4685%反对票、0.3942%弃权票。

由此，在茅台镇上召开的股东大会现场，主要分为两波声音：一波赞同者认为产业基金的设立，是贵州茅台盘活存量现金、资产保值增值的需要。另一波反对者则表示担忧基金风险，且过多布局白酒之外的业务，不聚焦主业。

毋庸置疑，占大头的支持者们让这场决议成功通过。与此同时，茅台董事长丁雄军也解释道：“公司参与设立基金的主要目的是借助专业投资机构优势提升资金收益率，为全体股东创造价值。”

贵州茅台2022年度股东大会现场，茅台董事长丁雄军做演讲

这并不是简单说说而已。在股东大会上，除了基金设立这件事，也上演了一场股东分红的大戏，所有股东审议了《2022年度利润分配方案》。茅台也给出了史上最大规模的年度分红计划，拟每10股派发现金红利259.11元（含税），合计拟派发现金红利达325.49亿元（含税）。

同时，贵州茅台总经理李静仁还表示，茅台的账上资金一是用于扩大产能，二是（支付）税金等，三是分红，第四是用于应对风险。由此，基金设立的目的很纯粹，就是想让闲钱在专业机构的帮忙下“让钱生钱”。

在外界看来，这也是一项利好消息。借助产业基金，茅台可以通过股权投资灵活布局上下游产业链。在产业链纵向一体化的基础下，最大程度做好对内部现有业务和产业的协同，攻克上下游环节痛点，深化对茅台自身上游成本管控力和下游渠道把控力，保障供应链安全完善产业链条，在获得资金收益的同时强化茅台白酒龙头公司的护城河。

但尽管如此，面对这样的说法，反对者依旧觉得存在很大风险。其中有反对者认为——“参与设立追逐市场热点的新能源、高端设备、大消费等领域的产业基金，美其名曰提升收益率，为股东创造价值，本质是骑马找马、多元化投资。”、“设立产业基金，在别人的地里一定能刨出金娃娃吗？万一是一颗地雷呢？”......

面对这些风险质问，丁雄军也是再三解释：“公司首次尝试设立基金，对于合作伙伴的选择很谨慎，此外降低了首次实缴比例，在充分相信管理人的同时，降低风险。”此外，他还表示贵州茅台主业突出，设立产业基金并不会影响主业发展。

针对此，尽管存在20%的反对票的前提下，设立基金的决议还是顺利通过。股东们的信心表现在了二级市场的股价上涨。

据悉，截至茅台股东大会设立基金当天6月13日收盘，贵州茅台(600519)报收于1699.0元，上涨0.18%，换手率0.12%，成交量1.47万手，成交额24.85亿元。而6月14日截至收盘，贵州茅台(600519)报收于1726.88元，上涨1.64%，换手率0.25%，成交量3.15万手，成交额54.38亿元。

但其他酒企是否会像茅台一样陆续收获IPO和受到股民们的支持，还是因行情因素艰难前行，还有待观察。毕竟，投资和经营的商业逻辑以及身份属性截然不同。