成都华微：特种集成电路小巨人，产品谱系持续完善

2024年1月17日，华泰证券发布研报点评成都华微（688709）。

成都华微：特种集成电路小巨人，产品谱系持续完善

公司专注于集成电路研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域，广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。公司技术优势明显，在下游客户装备建设提速，集成电路国产化率提升和装备信息化水平提升多方面因素的拉动下，有望实现长期稳健发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.29/4.09/5.59亿元，采用结合相对估值和绝对估值两种估值方法，我们预计公司6-12个月远期整体公允价值区间为91.18-96.69亿元。

数字集成电路：逻辑芯片老牌玩家，FPGA和MCU发展动能强劲

公司数字集成电路业务主要包含CPLD、FPGA、存储和MCU等产品，技术水平领先，需求持续增长。其中FPGA凭借具备可编程、灵活性高、可并行、低延时等特点，市场需求有望持续高度景气。根据华经产业研究院数据统计，预计全球FPGA市场规模将增长至2025年的125.60亿美元，2021年至2025年年均复合增长率约为16.4%。公司FPGA产品技术处于国内领先地位，近年来保持较快增长；MCU新品陆续推出，多款型号进入市场导入期，发展前景较好。

模拟集成电路：数模转换芯片优势显著，高端产品持续突破

公司模拟集成电路主要包含数据转换芯片、电源管理芯片和总线接口芯片。在数据转换芯片方面，公司具有技术优势，多款产品填补了国内空白，在高端领域持续为下游客户提供国产化解决方案，近年来实现较快增长。目前高端模拟芯片领域仍具备较大国产ti代空间，客户对高性能产品的追求和国产ti代趋势有望助力公司模拟芯片业务持续快速增长。

上市后6-12个月远期整体公允价值区间或为91.18-96.69亿元

结合PE相对估值法和FCFF绝对估值法，我们选择两者交集并作为估值结果，我们预计上市后6-12个月远期整体公允价值区间为91.18-96.69亿元，对应2022年扣非前归母净利润32.45-34.38倍，对应扣非后归母净利润33.77-35.81倍。行业1个月平均静态市盈率为29.39倍。

风险提示：盈利预测假设条件不成立对盈利预测不及预期的风险；市盈率水平高于可比公司平均市盈率水平的风险；市盈率水平高于行业整体市盈率水平的风险；下游需求及产品销售价格波动风险；客户集中度较高风险，技术迭代及新品研发能力不足的风险；技术研发及产业化未达预期的风险；应收账款及应收票据回收的风险；存货周转及跌价风险；经营活动现金流量净额为负的风险，同业竞争风险。