民生证券：政策补贴叠加智能化驱动 看好国产乘用车发展空间

智通财经APP获悉，民生证券发文称，2024年，乘用车总量端受益于以旧换新补贴驱动，整体批零表现较好，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行，预计2025年以旧换新政策将延续。此外，合资车正加速被国产自主中高端替代加速，城市NOA加速落地智能驾驶重塑秩序，自主车企或迎来增长空间。该行看好自主产品周期向上、智能化布局领先、出海边际向上的优质自主，推荐比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、上汽集团(600104.SH)、赛力斯(601127.SH)、理想汽车(02015)等，建议关注小米集团(01810)、北汽蓝谷(600733.SH)。

民生证券主要观点如下：

2024年，总量端，受益以旧换新补贴驱动，整体批零表现较好，2024M1-10上险销量2,142.8万辆，同比+3.9%；价格方面，整体价格竞争温和，折扣力度趋于稳定。

结构方面：1)新能源：受益于新能源补贴力度大于燃油及比亚迪降价带动行业实现“油电同价”，新能源渗透率超预期，从年初的30+%提升至当前的50+%；2)自主：尾部合资加速出清，2024M1-10自主乘用车批发份额达64.4%，上险份额达59.1%，比亚迪、小米、华为系份额提升明显；3)高端：2024M1-10自主在25-30、30-40元、40万元以上价格带份额分别为59%、35%、21%，同比+28.7/+7.7/+4.5pct；4)出海：自主出海车型、地区加速布局，2024M1-10乘用车累计出口407.3万辆，同比+25.1%。盈利能力方面，受益高端化+出海+原材料成本下降，整车企业盈利表现超预期。

展望2025：总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。该行预计2025年以旧换新政策将延续，延续时间尚不确定：1)如2025年1-2月政策延续，则总量端2024Q4-2025Q1有望平滑过渡，该行预计2025年上险销量2,370万辆，同比+7.7%；2)如2025年1-2月政策不延续，则2024Q4将存在翘尾效应，该行预计2025年上险销量2,330万辆，同比+3.6%。

1)竞争格局：合资加速退坡自主中高端替代加速。该行认为：1)2025年市场格局将比2024年更为明晰，2024年自主车企已经对15万元以下的合资车企完成出清，多数车企已难有进一步价格大幅下探的空间；2)15万元内：价格带竞争格局稳定，比亚迪龙头地位稳固，看好吉利通过5-15万元的新品矩阵进一步冲击燃油车市场，争夺龙二的地位；新势力车企中，小鹏和零跑同样有望在此价格带中凭借智能化及性价比优势获得较高的销量增速；3)高端市场：BBA享有定价权但品牌力持续受损，自主车企或迎来增长空间，华为和小米两大消费电子巨头入局汽车行业，有望凭借其对用户的需求把握、营销能力、生态优势抢占份额，看好华为系、小米和理想通过品牌力和科技能力迎来销量的提升。

2)智能化：城市NOA加速落地智能驾驶重塑秩序。海外，特斯拉在智能驾驶端已经形成算法、数据、训练的全闭环，FSDV12推出以来累计行驶里程数加速增长，截至2024Q3末已突破20亿英里。国内，小鹏率先实现无图纯视觉城市NGP落地，理想、小米、极氪、智己均发布智驾进度规划，展望2025年，低成本智驾、无图城市NOA、车位到车位将成为智能驾驶产业化落地的重点，该行看好智能驾驶已闭环的华为、小鹏，此外小米、极氪、理想智驾表现亦值得期待。

3)出海：技术+本地化共同驱动出海，自主空间广阔。2025年自主车企将进一步加大出口和出海力度：长安、比亚迪等海外工厂逐步落地；长城在俄罗斯市场之外发力东南亚、南美等市场；零跑反向合资Stellantis，加速拓展欧洲新能源汽车市场。该行预计2025年乘用车出口将达到580.0万辆，同比+16.5%，提振自主盈利。自主新能源汽车技术具备优势+燃油汽车凭借性价比抢夺份额，该行预计中系品牌全球市占率远期可达18.1%，出口空间1,022万辆，空间广阔。

风险提示：汽车行业竞争加剧；智能驾驶推进进度不及预期；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期。

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