智氪 | 核心业务超预期复苏，手握1200亿现金的百度重新站在风口上？

文 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

5月16日，百度集团（证券代码：9888.HK、BIDU.O，以下简称：百度）公布了2023年第一季度财报。

财报显示，百度在今年Q1实现营业收入311.44亿元，收入高于彭博一致预期的300.08亿元；同期收入同比录得9.62%，较去年各季有明显改善。利润端也实现了超市场预期的改善，同期实现归属百度的净利润58.25亿元，创21Q2以来新高。

百度単季收入与归母净利润；资料来源：wind，36氪

在结构上，原始口径下百度广告业务在本季不仅结束了去年以来的负增长，而且还取得了超过大盘的增长。被视为百度第二增长曲线的云业务则实现了八年以来的首次季度盈利（Non-GAAP）。降本增效下，公司整体毛利率提升了3pct，费用支出较22Q4有小幅缩减。货币资金方面，同期的净现金高达1200亿人民币，资金储备相当充足。

即便今年的宏观环境目前看还存在一定不确定性，但正是由于收入与利润均实现超预期增长，同时百度作为消费科技巨头，核心业务在AI加持下长期预期向好，叠加降本增效持续，百度未来业绩增长确定性高。受财报数据利好兑现，百度美股在财报发布当日收涨3.97%

百度美股5月16日分时走势；资料来源：wind，36氪

01 广告业务：超预期增长

百度财报同时披露两个口径的业务结构，原始口径下公司收入分为广告业务和非广告业务（其他），23Q1广告业务收入占比57.71%。业务分部口径则主要包括百度核心和爱奇艺，其中百度核心中的广告收入占比约56%，这即说明爱奇艺的广告业务对公司整体的贡献相对较小，百度自身的广告业务不仅是公司的收入支柱，也是Q1实现收入超预期增长的核心动力。

百度不同口径下的收入结构；资料来源：wind，36氪

增长方面，无论是原始口径下百度广告业务，还是剔除了爱奇艺后百度核心的广告业务，在23Q1的收入同比都在6%，而同期中信广告营销指数成分股的合计收入同比却不到2%，Questmobile的行业数据显示，23Q1线上广告市场的同比增速也仅有2.31%。

百度核心的广告业务在23Q1不仅结束了去年以来的持续负增长，而且增长幅度远超大盘，其关键在于广告业务与宏观经济关联性较强，随着全面放开，经济转暖，广告主总体的投放意愿增强。

在结构上，百度23Q1的广告收入的增长主要来自于医疗健康、旅行等行业，尤其是疫情后旅行需求的集中释放，使得营销需求保持旺盛，并叠加百度的龙头效应，合力驱动了相关广告收入的大幅增长。

值得注意的是，托管页收入在百度核心广告业务的占比持续提升，到23Q1已经达到了49%。不同于传统的线上营销，托管页的本质是面向企业的移动解决方案，更加注重运营能力，之于广告主可以更好的释放商业价值，之于百度则是优化业务结构、提升盈利能力，也进一步强化了广告业务现金牛的地位，反哺科技业务的发展。

02 云业务：首次实现盈利

百度云业务在23Q1实现收入42亿元，同比增长8%，增速水平略高于22Q4，相比过往的高增长阶段，目前云业务依然处于缓慢修复中。云业务在本季度的亮点，是受益于降本增效，百度云实现了首次季度盈利（Non-GAAP）。

百度云业务主要应用于工业及政务领域，与宏观经济的关联性更强。而在宏观经济方面，虽然疫情的影响已经褪去，尤其是在全面放开后，经济预期快速转暖，但是经济周期的惯性使然，A股上市公司今年Q1业绩在一定程度兑现了今年Q1是业绩底这一预期，同时近期的部分经济数据也反映出经济修复存在一定的不确定性。

所以，在目前相对严峻的宏观环境里，百度云业务之所以能够保持修复的态势，并实现了正增长，其背后的动力在于降本增效。根据百度业绩电话会披露的信息，百度在持续砍掉低质量的项目与产品，通过业务结构优化部分来对冲了宏观经济的影响。

随着AI技术在云业务中的应用不断深化，对现有业务的重塑已然成为了百度云业务的新看点。目前，文心一言还处于早期阶段，还需要进一步的训练使其功能更加完善、逻辑更加顺畅，企业用户依然对文心一言展现出了极大的兴趣。

自今年3月文心一言推出后，百度云的销售线索同比增长超过400%，并已经收到了10万+项企业用户的内测请求。截至5月9日，参与文心一言内测的生态伙伴超过300家，取得测试成效的企业内部场景有400多个；一站式企业级大模型生产平台文心千帆也开始了内测工作。

尽管，百度云业务在AI风潮中发展的如火如荼，但是就市场规模而言，目前我国的AI公有云服务市场相较海外还有不小的差距。有国内巨大的消费市场作为支撑，我国公有云市场还有着巨大的成长空间。随着经济在下半年的持续复苏，百度作为公有云市场的“一哥”，并在AI技术的加持下，百度云业务在年内有望恢复高增长。

03 智能驾驶：运营数据依旧亮眼

目前，萝卜快跑依然是全球最大的无人出租车服务商，而且在业务层面保持了不错的成长性。在23Q1，萝卜快跑的订单量已增长至66万单，同比与环比分别增长了236%和18%。

除了亮眼的运营数据外，萝卜快跑的另一大看点是通过对软硬件的迭代升级来实现降本增效。首先，在成本端萝卜快跑专注于降低人力成本，根据电话会披露，现在的出行服务中已经没有了驾驶员与安全员，人力成本由此大幅下降。

在本季度内，萝卜快跑已经获批在北京开展无驾驶员和安全员的自动驾驶服务。在安全记录方面，在武汉等城市，没有安全员的自动驾驶服务出行趟次非常高，未来将推广到全国更多的城市。

作为智能驾驶最容易变现的场景，萝卜快跑的运营数据保持了强劲增长，同时成本下行兑现，盈利能力将会得到明显改善，无疑让百度智能驾驶业务未来的业绩预期更加乐观，同时也拨快了业绩兑现的节奏。

04 小结与展望

23Q1的业绩和其中所呈现的趋势对百度今年往后的预期影响巨大，而之所以会有这样的判断：

其一，这是疫情结束后百度的第一份财报，百度无论是业务体量还是业务形态皆与宏观经济有着较强的关联性，财报数据则是定量的反应了经济周期对公司的影响。

其二，AI在当下的消费科技中大行其道，百度作为中国AI科技的先行者，由其开发的大语言模型文心一言已于3月推出，AI科技可以重塑百度目前几乎所有的存量业务，随财报披露的测试相关运营数据，则在一定程度上反映了未来AI对公司业绩增长的影响。

所以，从观察窗口而言，文心一言于3月发布，而且目前模型还处于早期阶段，而Q1也没有披露确认的收入，那么最早在Q2可能看到AI将如何影响公司业绩，其中云业务的增长是核心看点之一。

再看广告业务，根据目前的宏观数据，下一阶段的经济修复可能存在一定的不确定性，由此对广告业务可能构成一定的利空。但是，百度的龙头效应与持续的业务生态建设，都使其广告业务具备了一定逆周期属性，这从Q1广告业务收入的超预期、超大盘增长可见一斑。

智能驾驶业务依然在稳健推进，运营数据保持了强劲增长，无驾驶员和安全员的自动驾驶服务除了降本之外，也表明百度在相关技术方面具备了一定的领先性。但是，自动驾驶的尚未盈利，技术本身也未到非常成熟的阶段，还需要广告这样的现金牛来持续输血。

再从百度目前的业务结构和业务取向来看，科技可以说是百度展业的底层逻辑，这就需要保障一定的研发强度，研发费用支出虽然环比小幅下滑，但仍然保持高位，而且费用率也与22Q4相当。故而，只要百度在科技研发上不放松，其基于科技的各项主营业务就有了持续增长的基础。

估值方面，百度股价在去年11月触底后，到今年3月这五个月里，出现了一轮翻倍反弹的行情。股价变化一方面反映了全面放开后，我国经济转暖，对百度的存量业务构成利好；另一方面则是受益于当下劲吹的AI风潮。

随着文心一言的推出，百度现有业务的科技渗透将更加深入，在科技的驱动下，估值的向上空间将被打开，百度的长期投资价值凸显。而短期来看，百度目前的依然处于估值低位，依然具备估值修复的机会。

百度美股长期走势；资料来源：wind，36氪

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