建发致新应收账款飙升坏账过亿：现金流连年为负，负债率远超同行

《港湾商业观察》施子夫

11月15日，深交所上市审核委员会将召开2023年第83次上市审核委员会审议会议，届时将审议上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）的首发事项。

此次IPO，建发致新计划募资4.84亿元，其中1.40亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化营服务项目，另有2.40亿元用于补充流动资金。而值得一提的是，在过去三年，公司共实施了3次股利分配，分红金额合计约2.27亿元。上市前夕分红又募投补流，无疑引起外界对公司募投必要性的质疑。

年营收破百亿，毛利率略低同行

建发致新主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务。据介绍，建发致新的直销业务为公司直接向终端医疗机构配送销售医疗器械产品，分销业务为公司作为生产厂商的平台分销商，向生产厂商的二级经销商分销医疗器械产品。

建发致新的产品主要为血管介入器械、外科器械、IVD和医疗设备，另有少部分外包检测服务和代理服务业务。

从2020年至2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内）建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元。按销售模式分类，各期直销模式收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%，分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。

报告期内，建发致新分销收入增长较快，一方面系公司扩展分销业务，授权分销品牌及产品线数量的快速增长，另一方面公司2020年-2021年合并德尔医疗，德尔医疗以分销业务为主，已经与美敦力、贝克曼、梅里埃等众多国际知名医疗器械生产厂家建立业务合作关系，分销收入快速增长。

按产品类别看，报告期内，血管介入器械为建发致新收入的主要来源，实现收入分别为69.83亿元、70.59亿元、75.83亿元和45.50亿元，分别占当期主营业务收入的81.93%、70.53%、63.90%和60.77%。

营收规模逐年递增的同时，建发致新的净利润也保持稳定增长。报告期内，公司实现净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，扣非后归母净利润分别为1.30亿元、1.45亿元、1.69亿元和8636.52万元。

尽管营收、净利润表现不错，但在毛利率方面，建发致新还需要不断提升与同行的差距。

建发致新期内主营业务的毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%，综合毛利率分别为6.12%、7.02%、7.71%和7.72%。而同一时期同行可比公司毛利率均值分别为9.40%、8.74%、8.14%和7.68%，除今年上半年外，过去三年建发致新毛利率都要略低于同行业可比公司。

对此，建发致新在招股书中解释称，公司综合毛利率略低于同行业可比公司，主要系产品结构不同所致。报告期内，血管介入器械是公司的主要收入来源，占营业收入比重分别为81.75%、70.41%、63.82%和60.68%，血管介入器械单价相对较高，存货周转率较高，同时一般无需开展产品宣传或推广等销售服务，对应毛利率较低。

应收账款飙升坏账过亿，资产负债率远高同行

建发致新也在招股书中提示了自身存在的多重风险。“报告期内，公司应收账款规模较大，未来如果部分医院客户调整结算政策，出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，从而使得公司不能及时全额回收相应款项，可能导致公司出现利润下降、业绩大幅下滑甚至亏损的风险。”

详细来看，建发致新直销业务的客户为医院等终端医疗机构，分销业务的客户为经销商。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

据统计，报告期内，建发致新的应收款主要在1年以内，占比90%以上。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

此外，公司的应收账款周转率还略低于同行平均水平。报告期内，建发致新的应收账款周转率分别为（次）1.86、2.00、2.35和1.28，而同时期同行可比公司应收账款周转率（次）均值分别为3.75、3.79、3.88、1.92。

除了应收款，建发致新的存货同样高居不下。报告期各期末，建发致新的存货账面价值分别录得4.91亿元、12.29亿元、18.41亿元和20.22亿元，占当期流动资产的比重分别为7.13%和16.66%和20.97%和20.02%；各期公司存货跌价损失分别为-1076.95万元、-1821.31万元、-1988.98万元和-2305.83万元。

建发致新解释称，2021年公司存货增长较快，一方面系公司新增部分医疗器械产品线代理授权，公司库存备货增加所致；另一方面系主要系公司为解决与上市公司建发股份（600153.SH）及其子公司同业竞争，建发股份（600153.SH）及其子公司终止医疗器械授权后将医疗器械存量存货逐渐转移至公司所致。

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示，存货和应收账款高不仅影响公司的流动性，导致公司面临资金短缺的风险，同时，存货和应收账款偏高可能会导致公司资产负债率过高，进一步影响公司的财务风险和融资能力。

根据招股书显示，报告期各期末，建发致新经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元；公司合并口径的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，流动比率（倍）分别为1.19、1.14、1.13和1.12，速动比率（倍）分别为1.10、0.95、0.90和0.90。

而同一时期，建发致新所在同行业可比公司的资产负债率（合并）均值分别为70.31%、66.97%、67.66%和68.77%，流动比率（倍）均值分别为1.32、1.36、1.36和1.34，速动比率（倍）均值分别为0.99、1.08、1.09和1.09。不难看出，建发致新的资产负债率药高于行业均值，而流动比率则略低于行业均值。

建发致新表示，公司资产负债率略高于可比公司平均值，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。

此外，招股书还显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于今年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。

资料显示，现查明，南京建尔发医疗科技有限公司以供应商身份参加了2022年杭州市医疗设备政府采购公开招标项目（第二十二期）（项目编号:hwcg2022-22标项一，以下简称本项目）政府采购活动。南京建尔发医疗科技有限公司提交的投标文件中，包括资格文件《中小企业声明函（货物）》。其在《中小企业声明函》中，声明除颤监护仪的制造商深圳市科曼医疗设备有限公司属于工业中型企业。2022年7月12日，本项目发布中标结果公告，南京建尔发医疗科技有限公司为中标供应商，中标金额1380000元。2022年9月26日其单位与采购人浙江省杭州市急救中心签订了政府采购合同，2022年10月28日合同已履行完毕。经深圳市中小企业服务局确认，深圳市科曼医疗设备有限公司属于工业大型企业。南京建尔发医疗科技有限公司按照《政府采购促进中小企业发展管理办法》（财库〔2020〕46号）规定提供声明函内容不实。南京建尔发医疗科技有限公司的上述行为，属于在政府采购活动中提供虚假材料谋取成交的违法行为，并取得违法所得26548.67元。

处罚结果：1.处采购金额1380000元的千分之八的罚款，计11040元；2.列入不良记录名单，在二年内禁止参与政府采购活动。3.没收违法所得26548.67元。（港湾财经出品）