东方雨虹：股东减持兑现承诺，释放风险增强凝聚力

2024年1月20日，华鑫证券发布研报点评东方雨虹（002271）。

事件

东方雨虹1月12日发布公告：董事长拟在三个月内以大宗交易方式减持2%的股权，减持所得资金将用于履行员工持股计划兜底补足承诺。此次减持有望释放风险，利于员工队伍团结，提高工作积极性，进一步增强公司凝聚力，提升经营质量。

投资要点

▌公司2021年员工持股已减持过半，亏损较大不利于员工积极性

2021年3月27日，东方雨虹披露《2021年员工持股计划（草案）》，截至同年6月23日，员工持股计划的股票购买累计近5000万股，占总股本1.9604%，总投入约27.6亿元，平均成交价55.78元/股，自筹基金与融资基金比例1:1，股票锁定期12个月。控股股东提供责任担保追保补仓，承诺收益率8%。2022年，受下游需求疲软与市场环境影响，公司归母净利润同比下降49.57%，2022年6月18日，公司公告员工持股计划锁定期延长至2022年12月22日。截至2024年1月19日收盘，股价跌至17.08元/股。从员工持股计划买入点测算，股价降幅超过6成。根据公司2023年11月13日披露的前十大股东，员工持股已不在名单中，持股数量低于0.88%，即低于2217万股。员工持股数量最多时近5000万股，现已减持已经过半，员工持股计划亏损或一定程度影响员工积极性。

▌股东减持兑现承诺，释放风险增强凝聚力

股东减持履行承诺，公司员工积极性有望大幅提升。2023年1月12日东方雨虹发布公告，根据约定，持有公司股份约5.71亿股（占公司总股本比例为22.69%）的实控人李卫国，拟在三个月内以大宗交易方式减持2%的股权，减持所得资金将用于履行员工持股计划兜底补足承诺，保障公司持股计划员工利益。我们认为此次减持有望释放风险，提振士气，进一步增强公司凝聚力。

▌阿尔法属性明显，当前估值已具有吸引力

2023年渠道变革奏效，基本面状况较稳定，业绩持续增长。公司2023年前三季度营收/扣非净利润253.60/21.72亿元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道实现营收76.17亿元，较上期增加37.01%.公司2023H1非防水业务收入占比16%，我们认为公司非防水业务增速远超防水业务。2023年房地产新开工面积累计同比减少20.4%，竣工面积累计同比增长17.0%，基建投资同比增长8.24%。2023年防水行业市场规模有所下滑，东方雨虹仍旧保持增长，其阿尔法属性明显。

根据我们年度策略报告预测，2024年新开工、竣工增速分别为-8.5%、-11.0%。行业市场规模下行态势有所趋缓，公司强阿尔法属性有望继续保持。根据我们预测，公司2023-2024年eps分别为1.32/1.70，当前市值对应PE分别为12.93/10.07倍，当前估值已经处于历史最低水平。

▌风险提示

1）原材料价格上涨超预期；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。