金价再创历史新高日，黄金股ETF却为何封板一字跌停？

虽然COMEX黄金价格在北京时间今日早间经历了“下蹲起跳”再创历史新高，上期所、上金所黄金期现货价格也双双大涨3%左右。

COMEX黄金期价走势（来源：Wind）

虽然多只黄金ETF一度领跑场内ETF涨幅榜，但此前表现一骑绝尘的华夏黄金股ETF在早盘停牌一个小时后，一开盘便稳稳的趴在了跌停板上，细细的“一”字，全然没有半点探头张望的迹象。

华夏中证沪深港黄金产业股票ETF今日场内走势（来源：Wind）

相较此前持续“高烧不退”的QDII-ETF，黄金股ETF跨市场套利并不存在太高门槛和难度，溢价修复也来的相当果决，此前一度高达30%的场内溢价率，在今日跌停报收之后，已消退过半，来到14%以内。

一方面金价还在持续走高，另一方面场内相关ETF走势却有分化，全球金价不断攀升之际，黄金ETF该如何配置？首先，还是要先弄清楚这些黄金主题ETF到底区别在哪里。

商品ETF和股票ETF差异：波动率

截止目前，二级市场可场内交易的黄金主题ETF共计16只，虽然名称大同小异，但从标的指数上区别，分别跟踪三大不同指数。

其中，跟踪“上金所黄金现货价格（SGA黄金9999）”和“上海黄金交易所上海金集中定价合约（合约代码：SHAU）午盘基准价格”虽然描述有所差别，但均以上金所黄金现货价格走势为参照，而对比相关产品合同中所限定的投资策略来看，均要求黄金现货合约在基金资产中的占比不低于90%。

来源：博时黄金ETF（159937.SZ）基金合同

来源：嘉实上海金ETF（159831.SZ）基金合同

而作为对比，相对最为年轻，此前表现也最为突出的黄金股ETF正如其名，则以二级市场黄金概念股票指数为投资标的。其所跟踪的中证沪深港黄金产业股票指数（SSH黄金股票，931238.CSI），根据发布机构中证指数公司设计，从沪深港三地上市公司中，筛选“50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本”。与大多数同类行业指数一样，常规每半年调整一次。

由于投资标的差异，在产品类型上，根据东财基金二级分类，跟踪现货价格走势的14只ETF产品为“商品型基金”，而两只黄金股ETF则为“指数型股票基金”。

用黄金股ETF基金经理的说法来描述这两大类产品的区别：“黄金产业的上市公司股价与金价高度相关，但涨跌弹性高于实物黄金”。

来源：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF2023年年度报告

实际的ETF走势也印证了这一观点：

三大指数存续规模最大的ETF产品过往走势叠加对比（来源：Wind）

以目前存续时间较长的黄金股ETF产品上市日为始，同期三大代表ETF产品整体趋势相近，但股票型ETF波动明显大于两只商品ETF。

相同标的指数产品，质地差异极大

正如绝大多数多产品跟踪同一指数时会出现的情况，由于ETF产品在设计上差异度较小，在配置同一行业/主题指数资金总量有限的前提下，相同标的不同ETF产品之间会存在先发优势较为明显的规模、流动性差异。

虽然并未集中到某一只产品上，但这一点在黄金ETF中同样体现：

以2024年4月8日盘前数据统计，成立于2015年之前的四只黄金ETF，合计规模达372.74亿元，占所有存续场内黄金主题ETF总规模的94.95%，而这四只ETF也凭借规模优势，成为上述所有产品中，仅有的四只日均成交金额过亿元的产品。

更大的产品规模和流动性有助于稳定场内价格的波动——相比较几只成立多年的黄金现货ETF，今日跌停的华夏黄金股ETF今年1月刚刚成立，正处于“帮忙资金”撤离，而联接基金尚未成立，场外参与渠道尚未完全畅通的“青黄不接”中。

而另一方面，由于黄金股走势本身波动率大于黄金现货，近一个多月来金价不断创历史新高的情绪经过二级市场的放大，叠加黄金股ETF的“奇货可居”，才能在没有T+0加持的情况下“刷”出远超商品类黄金ETF的日均换手率，并创造了超过30%的溢价空间。但在今日跌停的修复，以及后续可能的进一步“价值回归”之下，华夏黄金股ETF也将逐步向成立更早的永赢黄金股ETF看齐……当两条曲线相较之日起，投资策略也将回归步调一致。

SSH黄金股票指数与两只关联产品走势（来源：Wind）

ETF投资不同于股票投资，同一行业的ETF产品之间差异判断标准比之上市公司之间来说，清晰且直接——看波动率，而进一步拆解来看，看标的指数的细微差异，以及更加直接的规模、流动性差异。

在看多金价还能够继续走高的前提下，如果更倾向于风险可控的前提下中长期配置，四只规模在“30亿+”的黄金现货ETF是更加稳健的选择；反之，如果是对α更感兴趣的“交易型”市场参与者，那黄金股ETF或许能够提供更有成就感的投资体验。