边风炜：北证炒作似梦回90年代

本周最被市场关注的无疑是北证指数的大涨，很多北交所权重股票纷纷出现放量大涨，每天30%的涨停规则、四天翻番的投机诱惑，让大量投资者对此津津乐道，开户数也直线上升。

北交所至今有200余家上市企业，70%股票市值小于10亿元，上市至今无人关注，50万元的入市门槛更是把绝大部分个人投资者堵在门外，而此时的突然爆发却把这个无人区变成了当下的“5A级景区”。

至于北交所短期大涨的原因，有很多说法，我们也做了些了解，大致有以下几点：一、近期券商被要求大幅增加北交所开户率，新增开户数确实增加不少;二、下月北交所将入中证指数;三、短期内多只北交所基金即将解禁;四、主板IPO上市规则更为严格，很多企业不得不去北交所融资，此时从上至下都需要北交所热度升温，才能符合内外需求。

但我觉得，此次北交所的大涨更多依然是由于微小盘股的性质。随着再融资和大股东减持等新规补丁的发布，很多企业的减持压力大幅降低，一批亏损、微利企业市值很小、经营很差、筹码松散，以价值角度来看微乎其微，但如果从炒作角度来看，则是典型的资金聚集的完美对象，没有机构对手盘，没有股东减持压力。此时宏观经济不明朗，但高层期待股市振奋的态度很明确，因此炒作再度盛行，一时间活跃资本市场似乎在近期的北交所市场得以演绎，但这样的活跃真的是市场需要的吗?

A股在90年代炒作成风，股票就是筹码，究其原因就是因为大股东不能流通，企业经营没有动力，很多小盘股成为炒作对象，仅仅是个代码。之后十年，我们经历了股权分置改革，放开了大股东流通权利，引入了内外资机构投资者，逐步由炒作市来到价值投资的盈利新模式。

没想到三十年后的今天，A股还会有这样的炒作，从炒作龙凤到炒作数字，只要是小盘股，不管业绩如何、行业如何，涨了就行。甚至大量游资私募参与其中，当然最后筹码的派发依然是击鼓传花的游戏，受伤的也必然是后知后觉的个人投资者。

A股改革几十年，退市机制的问题一直困扰市场。在限制了绩差股的融资和减持后，表面看是利好优质企业，实际却变成了炒作垃圾股的背书，说到底还是退市不够严格。若能像欧美发达市场每年退市比例不低于IPO数量，那么给这些投机资金再大的胆量恐怕也不敢“送死”。

制度的改革永远有硬币的两面，如果不能面面俱到，形成配套，资本就会寻找漏洞从而击溃之。记得有个投资大师曾言，所有投机的超额收益都来源于一些制度的漏洞，而企业退市在A股几十年的形同虚设，恐怕就是市场长期不能健康成长、价值先行的最大问题了吧。

(作者为国泰君安上海研究总监)