咬牙转型光伏一体化，这家设备龙头一年狂砸400亿 | 焦点分析

作者 | 袁斯来

编辑 | 苏建勋

4月12日，光伏设备龙头“上机数控”发布公告称，即将变更公司名为“弘元绿色能源股份有限公司”。

上机数控表示，业务已从硅棒切割设备制造企业逐步转向“光伏产业链一体化”，新名字更符合经营情况。

2019年，上机数控从卖设备，转型至硅片制造。短短三年，公司就换了面孔，营收九成都来自硅片。严格说来，上机数控已不是家设备公司，而是硅片制造商。

靠着卖硅片，上机数控净利润也翻了10多倍。

吃到“双碳”甜头后，上机数控想要乘胜追击。2022年，上机数控投资百亿建硅料项目，2023年4月4日，上机数控又宣布投资50亿元建光伏组件项目。至此，上机数控已经覆盖产业链最关键三个的环节：硅料、硅片、组件。

如此来看，上机数控的确需要换一个名字。

改名后的上机数控，会在“一体化”上走得更远，这也是现在光伏企业们的执念。“一体化”意味着强大的议价权、独立的生产，是个让二级市场兴奋的概念。上机数控这样传统到不能再传统的设备厂商，实在平淡太久，显然无法抵御诱惑。

但在硅片价格波动，需求前景不明时，上机数控耗费大量资金挤入光伏一体化，此举仍然冒险。

上机数控狂奔

上机数控从设备转型到硅片行业的时间点，称得上先知先觉。

2019年前，“双碳”还不是热词，上机数控只是家很不起眼的设备厂商，主要卖金刚线切片机，用来将硅条切成硅片。

根据上机数控财报，其2019年营收只有8亿元，归母净利润不到2亿元，且利润还在缩水。

这家找不出亮点的传统企业，自然不被资本市场待见。上机数控在2019年5月转型前，市值只有20亿左右。甚至在转型硅片行业一段时间后，上机数控股价还在下跌。

然而，2020年双碳政策提出后，上机数控同步飞升，市值只用了1年时间狂飙到200亿。此时，上机数控的单晶硅片产能已经达到了20GW。

整个2021年，地方政府不断上马光伏项目。上机数控硅片销售翻了近3倍。生产出的硅片被一抢而空。

上机数控在这场转型豪赌中完胜。毕竟很少有公司靠着单一业务，三年收入翻了50倍。

走对第一步后，上机数控信心十足地在扩张之路上狂奔。2022年2月，上机数控宣布进入硅料行业，项目投资预计将达到118亿元。仅仅过了4个月，上机数控又公告投资148亿建单晶硅棒项目；同年8月，机数控再次宣布，投资150亿建硅片和电池产线。

工业机器人和技术人员生产太阳能光伏组件，图片来自视觉中国

一年中，上机数控在上下游的新项目投资额超过400亿元。

但截止2021年底，上机数控手里的货币资金加上交易性金融资产只有38亿。以上机数控当时可以动用的资金来说，扩张计划有些勉强。

好在上机数控的股价节节攀升，在2019年一度到超过350元，市值高达千亿。通过发债、非公开募资和公开定增，上机数控在2020年到2022年中，吸收近百亿资金。

但风向正在变化。随着硅料、硅片产能释放，硅片价格下跌，激进扩产的上机数控或许遭遇产能过剩的危机。

一体化迷思

无论是已经盘踞行业数十年的老牌巨头，还是上机数控这样年轻的进入者，业务版图都会从上游硅片一直延伸到组件。即便目前暂时只有单一业务，放出的规划也雄心勃勃

对于光伏企业来说，一体化最大的好处，就是对冲风险。

不管是硅片、硅料……当一个环节价格波动时，可以通过其他环节填补损失，比如硅料降价时，硅片可能因为石英坩埚等供应不足维持价格。同时，如果上游出现材料过剩，也能在体系内的下游环节消化掉，企业不至于陷入被动。

而且，一体化也能降低整体成本。前两年硅料价格暴涨，如通威这样既做原料又做成品的厂商，自然更有价格优势。

但当巨头、新贵都将“一体化”当做解药时，行业的各个环节都变得白热化。

光伏行业前期投入高，规模效应明显，其实不利于上机数控这样转型的新人。上机数控进入硅片行业时，吃到先发者红利。但进入组件、电池、硅料环节时，它已经是个后入者。

以硅料为例，上机数控投资近50亿修建的5万吨硅料项目，内部收益率为22.68%，而通威2021年5万吨的项目内部收益率为23.98%。

这意味着同样的项目，通威收益更高，整个行业已经出现头部赢家通吃的趋势，真正能胜出的仍然只有少数头部公司。

重金倾注入一体化后，更大的风险是供需发生变化。

硅料、硅片、组件行业都身处扩产潮中，相比同行，上机数控的产量其实不算突出。通威一家公司2022年底硅料产能已经达到33万吨，还有49万吨规划产能。硅片、组件环节更是不缺动辄百亿的扩产规划。

扩张之下，供需紧张也很快缓解。从去年底到今年年初，硅料、硅片价格都出现下跌。随着大公司的硅料、硅片产能释放，材料已经不再紧缺，上游产品价格曲线将缓慢下行，成倍增长已成过去。

上机数控的扩张多在这两年开启。两三年后，行业中产能全部释放时，市场供需早就今非昔比。一旦供大于求，龙头公司显然比上机数控更善于，也更有能力打价格战。

“一体化”是个很有故事的词语。在资本市场沉浮的公司们希望靠它描摹出一副宏大的画面。对于龙头公司，一体化的确是加成，毕竟它们有足够厚的安全垫。但一家刚刚进入光伏行业3年的公司，更理性的做法是稳步向前。

上机数控在硅片业务算暂时站稳，或许应该将地基修建得更牢固，再去扩张版图。