晋飞碳纤止步科创板IPO

据上交所官网最新显示，因上海晋飞碳纤科技股份有限公司（简称“晋飞碳纤”）及其保荐机构海通证券向上交所提交了撤回首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止对晋飞碳纤首次公开发行股票并在科创板上市的审核。

《经济参考报》记者注意到，报告期（指2019年至2021年及2022年1-6月）内，晋飞碳纤营收规模增长较快，但与光威复材、恒神股份等同行业可比公司相比，仍存在不少差距。同时，从研发费用规模和研发费用率来看，晋飞碳纤也低于同行业公司。此次IPO，晋飞碳纤欲募资58888.31万元，分别用于高性能复合材料制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。但截至招股书签署日，前两大项目尚未取得主管部门环评批复，存在较大不确定性。

持续“造血”能力不佳

据招股书介绍，晋飞碳纤主要从事高性能碳纤维复合材料制品、高性能碳纤维预浸料、碳纤维织物等产品的研发、生产和销售，以及部分贸易业务。

报告期内，晋飞碳纤的营业收入分别为12321.14万元、18601.91万元、23825.38万元和13299.13万元，其中2020年和2021年分别同比增长50.98%和28.08%；同期归母净利润分别为530.33万元、1076.07万元、3479.73万元和1972.50万元，其中2020年和2021年分别同比增长102.90%和223.37%，增长速度较快。

不过，和同行业上市公司相比，晋飞碳纤的营收规模仍处于较低水平。在招股书中，晋飞碳纤列举了光威复材和恒神股份两家同行业公司用来对比，2019年至2021年及2022年1-6月，光威复材的营业收入分别为17.15亿元、21.16亿元、26.07亿元和13.14亿元，同期恒神股份的营业收入分别为2.90亿元、5.42亿元、9.06亿元和5.05亿元，均高于晋飞碳纤。

尽管晋飞碳纤经营业绩实现增长，但报告期内其经营活动产生的现金流量净额分别为-1305.39万元、-1341.65万元、2935.01万元和-2962.24万元，除2021年外，其余各期均为负数，“造血”能力表现一般。对此，晋飞碳纤表示，公司碳纤维复合材料行业客户主要为各领域的大型制造商，产品销售回款周期较长，行业供应商则为大宗原料厂商，采购付款结算账期较短，行业具有营运资金占用较大的特点。

从产业链的上下游来看，晋飞碳纤确实存在客户和供应商集中度较高的情况。报告期内晋飞碳纤对前五大客户的销售收入分别为6362.70万元、11820.93万元、17617.26万元和9680.68万元，分别占当期营业收入的52.03%、63.87%、74.69%和73.52%。同期，晋飞碳纤对前五大供应商采购金额分别为4498.67万元、5518万元、5598.90万元和7485.20万元，分别占当期采购总额的67.65%、53.10%、44.57%和71.48%。

一方面大客户较为集中，另一方面客户销售回款周期较长，进而导致了晋飞碳纤应收账款逐年增长。截至报告期各期末，晋飞碳纤应收款项、应收票据及应收款项融资账面余额合计分别为4484.81万元、7962.80万元、10673.09万元及12268.10万元，占各期营业收入比例分别为36.40%、42.81%、44.80%及46.12%。晋飞碳纤称，如果公司客户信用管理制度未能有效执行，或因下游客户经营状况发生重大不利变化，则可能导致公司应收款项无法按期收回及承兑或者无法收回及承兑的风险，从而对公司的经营业绩及现金流造成不利影响。

供应商集中度较高

报告期内，晋飞碳纤的营业成本分别为8147.50万元、13450.26万元、15271.52万元和8852.60万元，超七成为直接材料。具体来看，晋飞碳纤产品生产所需原材料为碳纤维、碳纤维织物、树脂、离型纸、金属件等，主要原材料为碳纤维，报告期内碳纤维采购占公司采购总额的比例分别为54.29%、39.01%、45.36%及70.90%。碳纤维的价格波动将直接影响公司营业成本。

碳纤维市场价格受需求以及碳纤维供给端国产厂商产能扩张、进口管制等因素影响，呈现一定波动。报告期内，晋飞碳纤碳纤维采购价格分别为206.04元/kg、208.38元/kg、181.06元/kg及159.54元/kg，呈先上升后下降趋势。晋飞碳纤预测，以2021年度公司主营业务毛利率35.91%为基准，按2021年度主营业务成本中材料占比72.51%、材料采购中碳纤维采购金额占比45.36%测算，若碳纤维价格上涨10%，公司毛利率将下降2.10个百分点。

目前，晋飞碳纤第一大供应商为日本东丽，报告期内向其分别采购了3532.04万元、3003.03万元、1892.32万元和4513.77万元，分别占当期采购总额的53.11%、28.90%、15.06%和43.11%。不仅如此，日本东丽同时还是晋飞碳纤的客户，报告期内晋飞碳纤分别对其销售了285.05万元、456.15万元、745.67万元和352.34万元。另外，记者还发现，晋飞碳纤实控人朱家强2000年11月至2009年4月，曾任东丽中国投资有限公司碳纤维机能素材部部长；2009年4月至今，任东丽国际贸易（中国）有限公司顾问。

从晋飞碳纤和日本东丽的合作方式来看，不免有些“被动”。记者注意到，除了和日本东丽签署采购合同外，晋飞碳纤还需履行公司签署的最终用途约定书以及东丽出具的交易贸易上的注意要点相关约定。根据最终用途约定书，日本东丽对公司原材料用途的限制为：最终使用领域为钓鱼工具、高尔夫球杆、医学影像设备部件、电动汽车部件、火车车体及座椅部件。

研发费用低于可比公司

作为一家拟登陆科创板的公司，晋飞碳纤的研发规模及成果备受关注。报告期内，晋飞碳纤的研发费用分别为1014.47万元、1184.35万元、1510.22万元和811.97万元，分别占当期营业收入的8.23%、6.37%、6.34%和6.11%，剔除股份支付影响后的研发费用率分别为7.96%、5.92%、5.73%和5.62%，整体呈现逐渐下滑之势。

和同行业公司相比，晋飞碳纤的研发费用也处于较低水平。Wind数据显示，2019年至2021年及2022年1-6月，光威复材的研发费用分别为19006.78万元、27420.66万元、23239.39万元和12317.21万元，研发费用率为10.75%、12.87%、8.89%和9.07%；同期恒神股份的研发费用分别为13768.15万元、9270.74万元、9715.39万元和4579.36万元，研发费用率为47.44%、17.09%、10.72%和9.06%（研发费用中已剔除股份支付费用）。

晋飞碳纤表示，可比公司为碳纤维生产商，并向预浸料、制品等领域延伸，其针对碳纤维原材料的研发投入较大。公司主要聚焦碳纤维复合材料制品相关的应用研究，与同行业公司存在业务差异，研发费用中材料费和动力费相比同行业公司较低，导致整体研发费用率相对较低。此外，2019年度恒神股份扩大研发项目的范围和领域、增加研发设备及软件等，导致其当期研发费用较高，2020年后恒神股份研发投入逐渐趋于平稳。

而反观管理费用，报告期内晋飞碳纤的管理费用分别为1645.42万元、2156.41万元、2330.45万元和1260.87万元，剔除股份支付影响后，分别占当期营业收入的12.98%、11.18%、9.33%和9.01%。而同期光威复材的管理费用率为4.27%、3.95%、3.57%和3.34%，远低于晋飞碳纤。恒神股份2019年度对计划升级改造的生产线资源进行策略性调整，发生阶段性停工损失计入管理费用，导致恒神股份2019年和2020年管理费用率偏高，分别为55.81%和17.26%。但2021年和2022年1-6月，恒神股份的管理费用率下降到了8.85%和7.37%，亦低于晋飞碳纤。

此次IPO，晋飞碳纤欲募资58888.31万元，分别用于高性能复合材料制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中，高性能复合材料制造项目总投资规模为3.19亿元，建设周期为2年。值得注意的是，上述两大募投项目需取得中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管理委员会出具的环评批复。截至招股书签署日，公司尚未取得主管部门环评批复。晋飞碳纤称，若公司未来无法取得环评批复，那么上述募投项目将无法按期实施。