又见债基“闭门谢客”，债市波动何时休？三大关键因素

在刚过去的一周（9月2日至9月7日），工银瑞信基金、国泰基金、广发基金、华商基金等约10家公募旗下债基暂停大额限购。有债基的限购金额低至1万元，还有规模超120亿元的债基近1月下跌了0.36%。在债市波动背景下，债券基金陆续通过限购来应对市场不确定性。

实际上从8月中下旬开始，各主要活跃券的成交就开始大幅下滑，主线频繁切换，信用债等品种出现震荡调整。在此背景下，债券收益受到三方面关键约束：政策的利率曲线引导基调、金融机构“资产荒”现状，以及美联储9月降息预期，这对基金经理的决策提出更高要求。

各大债基纷纷限购

根据工银瑞信基金9月7日公告，从9月9日起工银1—3年农发行债券基金、工银3—5年国开行债券基金、工银中债1—5年进出口行债券基金、工银1—3年国开行债券基金同时对机构投资者进行限购，大额申购、转换转入、定期定额投资金额上限为1000万元。此外，从9月9日起国泰鑫裕纯债基金、浙商汇金短债基金均进行大额限购，限购上额分别为100万元和1万元。

实际上，这是9月以来债基密集限购的缩影。9月6日，广发添福30天持有债基发布限购公告，9月9 日起暂停单日单个基金账户申购（含定期定额和不定额投资）及转换转入合计超过10万元的大额业务。9月4日，广发基金还对旗下广发双债添利债基E份额进行限购。此外，从9月4日起，华商鸿丰纯债基金和华商鸿悦纯债基金均暂停机构客户单日单个基金账户单笔或累计高于10万元（不含10万元）的大额申购、大额定期定额投资及大额转换转入业务。

据券商中国记者不完全统计，上周以来进行大额限购的债基还有格林泓远纯债基金、博时裕荣纯债基金、长安泓源纯债基金、创金合信聚鑫债基金、南方皓元短债基金、南方升元中短期利率债基、南方定元中短债基、南方吉元短债基金等。

9月以来上述债基限购，既与时间节点有关，但更多是大规模基金出于应对市场被动考虑。比如，南方基金旗下南方皓元、升元、定元、吉元四只债基限购，是出于中秋节期间保护基金份额持有人利益考虑，限购期间为9月12日至9月18日。广发双债添利债基E份额，则将申购上限定为2万元。截至今年二季度末，该基金E份额规模超过120亿元，截至目前该基金E份额近1月来下跌了0.36%。

主线切换出现阶段性调整

基金投研人士认为，当前债市波动态势依然存在，近期以来不同品种间的切换较为明显，阶段性的基金限购有助于基金经理应对市场不确定性。

华夏基金表示，今年以来市场整体风险偏好收缩，“确定性”成为了新的市场共识。资金纷纷涌向“避震港湾”，债市在上半年经历了一场“快牛”。但在近期央行调控利率节奏后，债券市场迎来两重定价机制：一是政策层面对于利率曲线的引导，二是金融机构“资产荒”驱动下的债市价格。从8月中下旬开始，各主要活跃券的成交就开始大幅下滑，主线频繁切换，出现了阶段性的调整。

“近期央行调控长债的态度升级、资金面收敛，债市出现调整，市场反复试探。”宏利基金固收基金经理李宇璐对券商中国记者表示，整体上看，本次央行调控长债的态度坚决。从二季度的货币政策报告来看，央行重申货币政策框架转型（将OMO作为主要政策利率、增加临时正逆回购、梳理由短及长的利率传导、优化LPR报价及存贷款报价机制），并再提央行卖债、传递优化收益率曲线的决心。

以代表性的10年国债收益率走势为例，该指标于8月5日下探到2.10低位，随后持续回升，一度突破2.6，9月以来高位震荡后有所下行，截至目前最低点回到了2.11左右。从具体品种来看，8月底至9月初以来，信用债等开启震荡调整模式。

北方某中型公募一位投研人士表示，信用债近期调整，既与回购成本上升有关，部分机构为应对赎回压力或潜在赎回，减低仓位以应对流动性管理。诺德基金的基金经理王宪彪表示，在监管多次给市场投机情绪降温后，债市近期成交量大幅缩减，避险情绪抬升后，加大了信用债成交的摩擦成本，导致短期信用债卖盘涌现但买盘较为稀缺，供求关系短期出现逆转倾向，一定程度上加大了市场波动。

长端利率品种仍有超额表现机会

展望后市，华夏基金认为，美联储9月降息在即，在当前国内稳增长压力有所增加、同时海外约束减弱的背景下，货币政策仍需维持“支持性立场”，政策利率仍有下调空间，不排除央行再一次降息的可能性。流动性变化引发的扰动，也有望依靠流动性得以修复。

“从目前经济数据来看，实体经济动能仍呈现出走弱的趋势，对长端利率下行仍构成支撑。尤其是在海外基本面也逐步放缓，货币政策开始转向的情况下，我国货币政策放松的约束也逐渐解除，在这种情况下，短端利率下行也会为长端利率下行打开更多空间，仍可更多关注超长债的配置价值。”博时基金固定收益投资二部基金经理万志文表示。

李宇璐认为，当前实体流动性重要性高于资本市场流动性，资金面预计总体均衡偏紧，杠杆策略难度整体较大。化债背景下高息资产减少，中小行配债压力进一步加大，总体仍利好债券。利率择券上，政金债供给或将增加，但配置型机构的配置力量会使得国债利差难以出现大幅扩大。此外，机构配置资金或已进入资产荒状态，长端利率品种未来预计仍有超额表现的可能。

信用债方面，鹏华基金的基金经理刘太阳表示，受资产荒格局影响，目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，由于短期内资产荒格局难以改变，信用债收益率难以大幅走高，在控制信用风险前提下，资质较好主体仍有望提高相对投资收益。