国君、海通合并打响发令枪，头部券商整合大幕拉开？

中国资本市场迎历史性转折！国泰君安深夜吸并海通，或终结证券业“三中一华”时代。

9月5日深夜，国泰君安、海通证券双双公告称，国泰君安与海通证券正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金。两家公司将于9月6日（星期五）开市起开始停牌。

分析称，国君和海通合并后，两者在总收入、总资产规模、总员工人数，以及诸多单项业务上都有望占据或挑战业内第一的位置，这也意味着曾经垄断行业多年的“三中一华”领跑券业的格局将被打破，为后续头部券商整合打开空间。

券业“超级航母”出世，资产资本居行业首位

华创非银首席分析师徐康分析称，以2023年报数据为口径，若国泰君安和海通证券合并，总资产和净资产将将分别达到1.68万亿元和3302亿元，均位列行业第一：

1）资产规模：合并后的总资产/净资产分别达到16800/3302亿元，均位列行业第1；国君2023年总资产/净资产分别为9254/1670亿元，位列行业第2/第3。

2）盈利情况：合并后的营业总收入/归母净利润达到591/104亿元，行业第2/第3位；国君2023年营收/净利分别为361/94亿元，分别位列行业第3/第3。

3）营收拆分：合并后经纪/投行/资管/重资本业务净收入106/72/60/165亿元，排名行业第1/1/3/2；国君2023年排名分别为行业第2/4/4/3位。

徐康表示，双方合并于海通而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通大概率是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。

于国君而言，亦是利好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。

举例来看：

1）投行业务做大做强。海通证券投行业务底蕴深厚，收入占比较高，业务能力一直较强，但近年来受到处罚/舆情及高管影响，业务存在一些压制。若海通国君顺利合并，依托双方投行品牌效应，投行业务空间有望进一步打开，实现投行业务做大做强。

2）自营业务改造推进。自营业务非方向性发展受到净资本限制，导致行业非方向性业务存在天然上限。海通证券由于未获得一级交易商资质，衍生品业务发展空间不大。若双方业务实现合并，净资本扩大有助于新主体更好的以自身业务体量获得衍生品业务发展空间。

为头部券商合并打开空间，行业整合迎加速

在政策引导下，今年以来中小券商整合步伐明显加快，但头部券商合并此前尚停留在“传闻”阶段。

本次国泰君安、海通证券的拟合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

中信证券指出，自2023年11月证监会提出鼓励并购重组号召以来，证券行业并购重组持续取得突破，国联民生、浙商国都、西部国融、国信万和先后推出自身并购重组计划。但前期并购集中于中型券商，此次国君海通并购方案的推出是此轮周期首单头部机构并购案例。

中信表示，国君海通并购响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。

华创还指出，过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，业务风险、员工层面和中小股东等问题都难以把控。若合并顺利，中金和银河，建投和中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。