科思股份：以史为鉴，科思有望迎竞争格局优化，业绩弹性可期

2024年1月6日，浙商证券发布研报点评科思股份（300856）。

事件：印度化工龙头工厂火灾，其多款防晒剂原料业务为科思直接竞对

据IndiaPostsEnglish等多家印度媒体报道，23年12月28日当地时间晚7点左右，位于印度孟买郊区Taloja工业区的Chemspec公司发生严重火灾。而据其公司官网信息核对，火灾地点即为公司注册办公室及主要工厂所在地。媒体报道称，大火直到深夜才被扑灭，我们判断此次火灾或对Chemspec产能造成影响。

参考科思股份招股书及Chemspec公司官网，该公司成立于1978年，其生产的原膜散酯(HMS)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水杨酸异辛酯(OS)等多款主流防晒剂原料产品与科思股份防晒剂业务形成直接竞争。此外据QYResearch研究显示，Chemspec同时也是全球吡罗克酮乙醇胺盐（缩写为PO，去屑剂产品）核心生产厂商，这一业务亦与科思股份当前正在拓展的去屑剂项目相重合。

解读：以史为鉴，科思有望迎竞争格局优化，业绩弹性可期

参考此前俄乌战争冲击下，欧洲能源供应趋紧，巴斯夫等重要竞对生产受限，科思股份迎来竞争格局优化，业绩持续高增。我们认为此次印度Chemspec工厂火灾或将带来类似影响，部分订单可能流向科思，此外公司11月官宣拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，预计25年H2正式投放市场。我们认为在竞对生产受限+自身产能扩张背景下，公司市占率有望继续向上突破。

估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业。

1）传统防晒→高毛利新型防晒。P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g.22年1-9月P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。

2）化学防晒剂→物理防晒剂。此前仅涉及化学防晒，现已布局物理防晒剂二氧化钛。

3）防晒剂→个护原料平台。截至23年中报，3000吨去屑剂PO（用于洗护）和1.28万吨氨基酸表面活性剂项目已进入收尾阶段。

盈利预测与估值

考虑到公司自身业务布局成长性，叠加此次竞对火灾事件影响，我们适度调整盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入25.0/32.7/41.1亿元，同比增长42%/31%/25%；实现归母净利润7.3/8.5/9.5亿元，同比增长87%/17%/12%。当前市值对应PE分别为15/13/12倍。维持“买入”评级。

风险提示

原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。