港交所：又遇最冷冬天，期待回暖

北京时间2月29日港股盘后，港交所发布了2023年第四季度财报。由于港交所大部分收入和市场交易情况相关，而交易情况基本又是公开信息，并且公司官网也每月进行披露。

因此整体来看，业绩实际情况略低于一致预期。预期差主要在上市费用上，同时由于人员费用支出超预期增加了一些，因此使得利润端miss幅度更明显。

不过好的情况是，从1月开始，港股市场的交易情绪已经肉眼可见的恢复，在全年流动性逐步宽松的预期下，短期展望已经开始反弹，有望带动港交所业绩回升。

市场交易情绪可以说是影响港交所业绩的最核心因素。在此前的深度报告中，海豚君提到股票市场1000亿的日均交易额可以看做是一个衡量情绪关键线，而Q4跌到只有900亿，是近15年的一个低点水平。

海豚君认为虽然降息预期一再打折，但市场流动性向松的趋势还是比较确定的，再加上最近国内正值政策释放窗口期，900亿的日均成交额不可持续。至少从一、二季度的短期业绩来看，海豚君建议不必过分悲观。

以下为财报详细分析

1. 港交所业务介绍一览

2. 整体业绩：收入承压，刚性成本下利润大幅下滑

四季度港交所实现收入48.6亿港元，同比下滑6.6%，主要是与股票、期货交易相关的收入下滑拖累。资金存管费增幅明显，市场数据费因为需求刚性，因此稳定增长。

前三个季度因为高利率而较高的投资收益，四季度因为基数抬高，增速明显放缓。预计后续随着利率进一步下滑，投资收益收入也会回归正常规模。

港交所收入中65%是与交易直接相关（交易费、结算费），10%是上市费用收入，纵使商品市场交易表现稳定，投资收益增幅非常高，但股票和期货市场两大块同时拉胯，使得最终收入同比下滑6.6%。

3. 交易费：情绪低迷，交易量冰冻。

四季度由于内陆和香港市场的宏观经济压力很大，政策刺激力度相对温和，市场预期落空，因此对交易情绪面有很大的影响。

从交易额来看，股票市场日均成交额（ADT）同比下滑28%，这种冰冻交易量甚至不及2022年二季度。期货期权合约在Q4的日均交易量也同比下滑11%，但从12月开始已经提前回暖。

只有大宗商品（LME）因为是全球性市场，并且上一年同期暂停了镍交易，基数较低，2023年3月恢复交易，四季度镍合约日均交易量环比前三季度增长32%。与此同时，铅被纳入彭博商品指数后，铅合约的日成交量创新高。

两个因素下，LME带动整个商品市场整体交易量在四季度同比增长30%，商品市场交易费同比增长23%

但纵使商品市场力挽狂澜，由于权益、衍生品市场规模更大，最终Q4的交易费、清算费收入还是分别下滑了20%、15%。

4. 上市费：新上市数回暖但清退也多

四季度港股新上市公司数达到26家，环比三季度的14家有一定回暖，但同比来看，还是比上一年要少8家。与此同时由于同期清退的公司也变多，因此年末上市公司总数基本保持稳定增长3家，至2609家（含主板和GEM）。

因为上市费用不止是公司IPO的时候支付的费用，存量公司每一年也得给港交所一定的上市费，后者也往往是占比更大的部分（75-80%）。因此摘牌公司增多，新公司还未上交固定上市费时也会带来基础上市费的减少。

最终四季度上市费用同比减少15%，只有9.08亿，是近两年最低水平。

5. 投资收益受益高息环境

2023年全年资本市场都处于高息环境中，因此公司投资的债券类固定收益品种，受益颇丰，因此给到今年收入和利润的支撑非常明显。不过四季度因为刚好结束低基数期，因此增速放缓，但绝对值仍然较高。但同样的，随着今年高息环境逐步走弱，这部分的投资收益也会回归正常。

6. 费用刚性，收入承压下利润更惨

四季度港交所整体实现EBITDA 32.6亿港元，同比下滑14.3%，主要受当期收入承压的影响。对于港交所来说，它的成本费用基本刚性，大头是员工支出，今年全年还同比增加了7%。其他支出也都偏基础运维费用，相对刚性，因此在四季度收入承压下，利润滑坡的幅度更大。

但反之，只要收入恢复，利润也会反弹更明显。