万科美元债下跌：投资者恐慌 管理层淡定 | 焦点分析

10月下旬以来，万科A（000002.SZ）的存续美元债价格持续下跌，多只债券到期收益率较票面利率大幅偏离。在楼市销售低迷、违约事件频发的背景下，中资地产美元债投资者已风声鹤唳。

查债通数据显示，2024年到期的“VNKRLE 5.35 03/11/24”、“VNKRLE 4.2 06/07/24”，到期收益率分别高达43.958%、60.65%。到期收益率与债券成交价格成反比。

10月31日，万科针对近期债券出现波动在投资者互动平台回应，称公司基本面没有出现任何问题，债券异动主要是市场情绪波动所致。年内公司已无境外融资到期，境内待偿还信用债仅3.8亿元。

36氪获悉，10月举行的一场万科机构投资者调研会议上，万科管理层表示，美元债下跌主要受到行业信用风险事件的影响，当前不排除对海外债务进行回购的可能性，但要考虑境外融资成本与境内项目投资回报的“性价比”。

“因为前几个月的一些行业事件，包括市场7、8月份成交低迷的现象，导致部分投资人情绪受到冲击，所以公司海外债收益率会在过去一两个月有些上升。“万科管理层表示，不排除回购海外债券的可能性，但做回购可能涉及向海外银行贷款，大概需要6-7个点的利率，相比较之后，这件事的回报率并不像大家想象得那么高。”

管理层认为，如果把自有资金用于境内项目投资，目前公司对于项目资金回报的IRR要求普遍高于20%，对应更高的收益。

一位中资美元债市场的交易人士分析认为，相对于其他房企，万科的美元债个券换手并不活跃，低价成交的个案可能无法反映投资者的总体风险溢价预期。如果万科自己公开做回购，市场上可能没有多少头寸会以现在的低价成交。

在2023年8月31日的中期业绩会上，万科财务负责人韩慧华曾表示：“今年下半年万科没有境外债务到期，明年主要有三笔美元债到期，折合人民币约110亿元。万科已经对明年要到期的债务做好了充分安排。”

10月17日，国际评级机构惠誉下调万科评级：由BBB+调整为BBB。在惠誉的评级体系中，BBB仍是“投资级”。

惠誉认为，中期内万科的杠杆率（以净债务与物业净资产的比率衡量）将高于35%，35%是此前万科满足负面敏感性阀值的触发条件。万科近期的销售额表现弱于惠誉预期，这或侵蚀其现金生成能力及去杠杆进程。

2023年三季报显示，万科净负债率为53.9%，在手现金为1036.8亿元，对短期债务的覆盖倍数为2.2倍，经营性现金流连续14年为正，经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元。同期，万科累计实现合同销售金额2806.1亿元，同比减少10.8%。

10月26日，万科旗下印力集团作为原始权益人的中金印力REIT，成为首批四个消费类基础设施公募REITs之一。但根据公募REITs发行规定，相关融资需要定向投入到新增消费基础设施上，无法用于补充公司经营或偿债现金流。

三季报发布同一天，万科董事会主席及总裁2023年至2025年度现金薪酬方案公布，郁亮及祝九胜的个人收入将继续与年度净利润挂钩，同时新增加年度股价变动作为调节系数，将万科A股每日复权收盘价的全年平均值作为对比指标，强化股东利益导向。

2023年初至今，万科股价跌幅已超30%。10月31日收盘，万科每股价格11.3元，跌2.33%。

作者|宋虹姗

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