30万亿近在咫尺，银行理财将是存款降息最大赢家？真相却是配置压力有增无减，出路在哪？

多家商业银行官宣存款利率进入“1”时代。存款利率继续创历史新低，银行理财规模却依旧在“扶摇直上”。

财联社记者今日从普益标准获悉，目前存量理财规模29.62万亿元，较6月末28.52万亿元存续规模扩张1.1万亿元，其中超九成规模为固定收益类产品。

业内普遍认为，固收理财年化收益与存款挂牌利率的利差处在相对高位，导致理财产品的“吸金”能力不减。

华宝证券今日数据显示，目前流动性较好的日开型非现金管理的固定收益类理财产品收益近1月年化收益率仍在2.5%以上，而替代大额存单的封闭式1-3 年期的理财产品近1年年化收益均在3%以上，高出同期限定期存款利率100BP 以上。

本轮存款利率下调将进一步推动存款向理财“搬家”，似乎已是市场共识。然而，银行理财能否接得住这“泼天富贵”，行业内却存有一定疑虑。

压力仍在：投向存款类资产占四分之一，收益熨平策略“失灵”

公开数据显示，存款产品既是理财产品的“竞品”，又是理财公司的重要投向之一。据银行业理财登记托管中心，截至6月末投向现金及银行存款的规模占比25.3%，投向信用债占比41.13%。

国信证券经济研究所金融团队认为，考虑到整顿手工补息影响，后续协议存款收益下降明显，直接将影响组合收益，预计作为对冲基础资产收益下行压力，后续存款占比将有压降压力。在此背景下，理财公司配置债券久期将拉长。

除存款收益率下行对业绩形成直接压力外，银行理财惯用的熨平收益“法则”近期也被监管屡屡点名提示。

中信建投固收团队认为：“从资产端来看，以前理财可以通过非标、摊余成本法进行收益的增厚与平滑，可以在信用挖掘上更趋于下沉，配置策略与收益来源与公募债券基金有一定差别，但净值化、非标压缩/转标之后，理财的重要收益手段已经显著削弱。”

由于理财部分底层资产收益率下行速度过快，与业绩比较基准等报价指标形成“倒挂”。如果新增理财规模突出，而底层收益与业绩比较基准“倒挂”情形无法缓解，将对理财公司负债端造成较大的压力。

财联社记者留意到，为应对“倒挂”压力，4月起多家理财公司宣布，调降旗下理财产品的业绩比较基准。进入中旬，参与调整的理财产品数量也有一定增长。

理财公司如何应对？

从2024年上半年的趋势来看，银行理财正减少对债券（信用债及利率债均减配）、非标等配置，同时也减少对现金及存款的配置，对同业存单、拆放同业及债券买入返售、公募基金等配置增多。展望下半年理财公司配置策略，也有不少分析人士做出预测。

“理财破局之道或在资金来源重塑。”中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，一方面加强投资者教育，从源头改善资金期限短、波动大的问题；另一方面则是对产品生态全方位更新。当前产品同质化程度高，导致短债赛道拥挤，通过加大封闭式占比、细化投资人风偏的方式，能够探索更多的策略可能。

“部分理财公司开始增加对公募基金的配置，特别是一级债基和二级债基，以提高收益并分散风险。”普益标准研究员张涛在接受财联社记者采访时表示，随着手工补息操作被禁止，理财公司可能会更多地配置债券类资产，包括中短期债券和利率债，来弥补中高息资产的缺失。

在民生银行首席经济学家温彬看来，后续来看下半年理财或延续增配信用债和同业存单，短久期预计仍为主要增配方向：一是，赎回潮以来，理财机构的现金及存款类资产已相对超配，在监管指引下一季度已转向减配，下半年预计延续减配操作，而信用债和同业存单配置比例已降至低位，下半年有望回升、占比预计提升至赎回潮前水平；二是，在存款脱媒和低利率环境下，商业银行或增量发行存单进行主动负债管理，理财作为同业存单净买入方，下半年预计将继续择机把握存单配置机会；三是，信用债资产荒继续演绎，考虑到负债端稳定性等，理财或侧重短久期配置。

张涛进一步分析，为了挖掘潜在的投资机会，理财公司未来可能会采用更加复杂多样的策略，包括增加另类投资、跨境投资以及使用衍生品等，以获得更高的收益。这些措施旨在应对当前市场环境下中高息资产欠配的问题，确保理财产品能够持续提供有竞争力的收益。