预测美联储停止QT，华尔街大行一个比一个激进

美联储最近发出放缓缩表步伐的信号，这使华尔街急切想确定，这场量化紧缩（QT）何时能落幕。

上周四公布的纽约联储对国债交易商的一项调查显示，截至去年12月，大投行一直预计美联储将在2024年第四季度结束QT。美联储会议纪要发布后，投行们预计美联储将在夏末结束QT。

美银和巴克莱最为激进，它们预测美联储可能会在4月份开始放慢脚步，并在仲夏之前结束QT。德意志银行预计6月份开始放松，摩根士丹利更加谨慎，称决策层希望给市场充足的时间做好准备，并且要到9月份才会采取行动。

“最大的问题是时机”

达拉斯联储主席洛里·洛根(Lorie Logan)周末表示，由于金融市场流动性出现短缺迹象，美联储可能需要放慢缩表步伐。之后，华尔街对美联储停止QT的猜测不断增加。

截至目前，美联储持有的政府债已经降至7.2万亿美元，随着通胀压力得到进一步控制，美联储纪要显示，部分美联储高官开始讨论何时开始修改QT计划。

巴克莱银行策略师Joseph Abate表示：“这似乎是结束QT的第一步。”

提前结束缩表意味着美国财政部需要向私人部门发行的债务减少。据美银利率策略师Meghan Swiber估计，除去几天到一年期的短债，如果QT在6月结束，今年的美债发行量预计为1.8万亿美元，而如果在12月结束，今年的发行量预计为2.1万亿美元。

“最大的问题是时机，”道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg表示。道明证券预计美联储将在6月之前停止QT。

为避免五年前的动荡重演，美联储必须谨慎

其他美联储观察人士对于美联储QT持更为谨慎的看法。

“谈论QT还为时过早，”大都会人寿投资管理公司首席市场策略师Drew Matus表示，“相对于（国内生产总值），资产负债表仍然臃肿。美联储需要缩表，这样，如果某个时候再次出现经济低迷，就可以重启量化宽松（QE）政策。”

美联储缩表已经持续了18个月，每个月有多大600亿美元的美债和350亿美元的机构债券到期，美联储没有将所得收益进行再投资。

分析认为，美联储希望清晰传达退出缩表的计划，以避免2019年缩表造成的市场动荡再次上演。当时，美联储减缓购债，而投资者持续买入，导致银行准备金不足，政府借贷增加加剧了这种情况，隔夜回购协议利率一度飞涨至10%的高点。直到美联储重新购买回购协议后，市场秩序才得以恢复。

当时，每月美联储仅允许最多300亿美元的国债和最多200亿美元的机构债务自然到期不再续借，几乎是当前计划规模的一半。

Wrightson ICAP 经济学家Lou Crandall在周一给客户的报告中写道：“目前对时间表的任何猜测都必然是投机性的，因为美联储尚未就其想法向我们提供太多具体指引。” “鉴于FOMC显然希望提前做好准备，因此在6月会议之前很难看到任何变化发生。

如果RRP交易量降至零，美联储需要快速停止QT

分析认为，缩表能持续多久，将取决于逆回购协议（RRP）工具的余量消耗速度，这是衡量金融体系流动性过剩的一个关键指标。洛根周末表示，随着RRP交易量接近“低水平”，美联储应该放慢QT。

目前RRP的需求约为7000亿美元，低于2022年12月2.55万亿美元的峰值。一些华尔街策略师暗示，美联储应该在RRP的使用接近于零之前完全停止QT，这样可以确保任何剩余的现金可以留在RRP中，一旦隔夜市场出现波动，RRP中的资金可以重新部署到回购市场。

华尔街见闻此前文章也提及，如果银行确实感到迫切需要囤积流动性，缩表将需要比经济学家预期的更早结束。要关注隔夜RRP工具的交易量：当交易量降至零时，这可能表明美联储很快需要停止QT。