国信证券：维持美图公司“买入”评级 目标价4.5-4.8港元

国信证券(8.630, -0.02, -0.23%)发布研究报告称，维持美图公司（01357）“买入”评级，考虑到当前影像设计产品业务进展顺利，上调23年盈利预期，维持24-25年盈利预期，预计23-25年美图经调整利润3.6/5.6/8.5亿元（幅度+6%/0/0），目标价4.5-4.8港元。类似2012年Adobe收购Behance，该行认为站酷网加入美图后，将会对美图的影像及设计产品业务的发展带来较好的协同效应。站酷23年前11月亏损1622万元，该行预计在收购后，借助美图的强大流量入口以及庞大用户群体，站酷或可较快实现盈利。

事件：2月2日，美图公司发布公告宣布收购站酷。美图宣布旗下子公司MeituInvestmentLtd计划收购站酷网的全部已发行股本，交易总代价约为3964.05万美元（约2.85亿人民币）。在交易结构方面，其中1778.4万美元将通过配发及发行52992166股代价股份来支付，而余下的2185.6万美元则将以现金形式支付。

国信证券主要观点如下：

站酷是国内领先的设计创意从业者社区，拥有商业版权平台（站酷海洛）、创意营销平台（站酷共创）、设计教育平台（站酷教育）。

站酷平台拥有1700万注册用户，包含设计师、摄影师、插画师、艺术家、创意人等。站酷用户粘性较高，据站酷官网，每年站酷为超过2万家企业提供专业支持与服务。平台每日独立访客（UV）超90万人，每日页面浏览量（PV）超950万次。站酷海洛是Shutterstock独家中国代理，从股权结构来看，Shutterstock为站酷第一大股东，持股23.30%。站酷海洛图库素材丰富，正版图片超过4.4亿。与此类比，截至23H1视觉中国(14.700, 0.39, 2.73%)拥有超4亿图片、视频、音乐等数字内容。

收购站酷将对美图业务发展带来协同效应，构建MiracleVision视觉大模型生态及护城河。

1）设计师深度参与构建视觉大模型生态，提高MiracleVision在国内设计及创意群体中的曝光及使用，提升MiracleVision效果质量及迭代速度。2）实现商用版权素材与美图影像生产力深度结合。3）AI设计教育增加用户粘性。

收购完成后美图股权关系变化：

站酷以及ESOP持有人持股1.26%。收购完成后，站酷将持有美图1.17%的股权，ESOP持有人将持有美图0.09%的股权。公司第一大股东蔡文胜持股比例由原本的23.86%降至23.55%，下降0.31%；其他公众股东持股比例将从60.03%下降至59.28%，下降0.75%。

风险提示

宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险等。