大业股份：全球橡胶骨架材料领军者，加大海外市场开拓

2024年1月3日，招商证券发布研报点评大业股份（603278）。

公司为全球胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通等国际胎企供应链。看好产能释放+产品升级+绿电降本的三重增长动能，海外市场打造新增长点。首次覆盖给予“增持”评级。

全球橡胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头，其中胎圈钢丝在国内排名第一，全球第二（国内/全球市场份额36%/20%）；通过在2021年收购胜通，公司钢帘线规模扩大，排名国内第二，全球第三（国内/全球市场份额14%/8%）；公司持续扩张产能，剑指全球龙头。2022年公司收入52亿元，净利润亏损2.55亿元，系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致；随着胜通整合+能源成本下降，公司2023年扭亏，预计全年净利润超1亿元。

产能利用率改善+产品升级+自制能源降本。1）胜通受破产影响，产能利用率不足导致亏损，经过两年整合及恢复，胜通2023年预计实现盈利。2）公司在2022年底推出缆型胎圈钢丝，质量轻，强度高，适配高性能轮胎；按根计价，价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3）公司推进能源自制降本，且利于ESG建设，推动出口。风电：申请投建300MW风电机组，实际规模待审批；若审批顺利，公司规划2024年底投入使用，2025年大幅降低用电成本。光伏：已建设77MW光伏发电，每年可节约电费约3000万元。蒸汽：投入运行两台蒸汽锅炉，自产蒸汽每年节省成本约2000万元。

加大海外市场开拓，是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源，海外业务增长显著，截至23Q3海外收入占比约25%。2022年主要国际客户销量占比由68%增长到74%，并新增16家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链，世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从2020年的470吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年达1.7万吨。海外大客户对供应商考察严格，毛利率更高，同时带动公司产品力和技术升级，预计未来海外市场及国际客户是重要增长点，海外客户收入保持每年30%左右增速。

首次覆盖给予“增持”评级。公司龙头地位稳中有进，整合胜通的阵痛期已过，将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共振，同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计2023-2025E净利润分别为1.1亿/2.1亿/4.0亿元，同比扭亏/+93.3%/+86.8%，对应38.8x/20.1x/10.7x2023-25EP/E。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期