呵护月末流动性，央行公开市场操作“放短锁长”

8月26日，央行开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持2.30%不变。缩量续做8月15日到期的4010亿元MLF。当日，央行公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，与此前持平。

综合市场分析来看，本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较多，公开市场操作（OMO）“平价增量”、MLF“平价量缩”，整体有助于稳定市场流动性，满足市场短期和中长期资金需求。

MLF缩量续做

8月MLF操作规模缩量1010亿元。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元；若将7月25日加场操作规模与8月26日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际操作为增量续做990亿元。背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。背后是7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高。8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%。在此环境下，MLF缩量续做可以更好适应市场需求。

招联首席研究员董希淼表示，一年期MLF利率高于同业存单利率，金融机构申请积极性相对不高，MLF缩量续做符合市场需要。

需要指出的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

王青表示，在MLF淡化政策利率色彩，LPR（贷款市场报价利率）报价转向锚定央行7天期逆回购利率后，已无需提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。将MLF操作调整至每月25日（遇节假日顺延），一方面会避免模糊政策利率信号，同时也可兼顾月末资金面波动，有效控制DR007的波动性。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，未来，MLF操作常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的作用逐步淡化。

降准仍在工具箱中

8月26日，Shibor短端品种集体上行。隔夜品种上行6.1BP报1.862%；7天期上行11.1BP报1.936%；14天期上行0.1BP报1.955%；1个月期上行0.4BP报1.823%。

临近月末，资金面有收紧态势，也需央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这也是今日逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。

当天，央行开展了4710亿元逆回购操作，当日到期逆回购为521亿元。

董希淼表示，8月份以来，央行加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入较多短期流动性，有效缓解了短期资金面紧张。8月26日的公开市场操作仍然延续了“放短锁长”的思路。

中信证券首席经济学家明明预计，后续每月25日OMO超量、MLF缩量的操作模式会成为常态。

根据Wind统计数据显示，后续月份MLF到期量将逐步增大。9月~12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元。

展望后续，王青表示，短期内政府债券会持续处于发行高峰期，加之稳增长政策发力，市场信贷需求也会有所增加，综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

温彬认为，央行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱中。

董希淼认为，当前，我国经济下行压力仍然较大，市场对降息呼声较高。在整治“手工补息”、降低存款利率等措施落地生效之后，银行负债成本有所下降，下一步，降低LPR、推动融资成本稳中有降的可能性仍然存在。从外部看，美国将在9月份实施降息，人民币汇率外部压力可能减轻。综合考虑内部需要和外部变化，预计三季度央行可实施全面降准0.25~0.5个百分点；四季度可能降低政策利率10~15个基点，推动LPR同步下行。

杜川