央行再放大招，“买断式逆回购”将带来什么？

韩文龙 西南财经大学经济学院教授

俞佳琦 西南财经大学经济学院硕士研究生

10月28日，中国人民银行决定即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

作为中国人民银行公开市场操作的手段，买断式逆回购是指中国人民银行（逆回购方，债券购买方）直接从一级交易商（正回购方，债券持有人）手中购买特定债券，并约定在未来某一时间以约定价格将这些债券卖回给交易商的交易方式。在买断式逆回购中，逆回购方（中国人民银行）在交易发生时拥有标的债券的所有权，可以对标的的债券进行如现券买卖、封闭式回购等方式的处置，直到回购期满时再将相同数量的同种债券返售给正回购方。买断式逆回购工具是增加市场流动性、丰富货币政策工具、精准调节货币供应的手段。

启用买断式逆回购操作工具，有助于保持年末流动性合理充裕。截至2024年10月，中期借贷便利（MLF）的期末余额约为6.8万亿元。在接下来的11月和12月，分别有1.45万亿的1年期MLF面临到期。启用买断式逆回购操作，能够有效平滑大额MLF到期引发的资金面波动，维护年末流动性合理充裕。与MLF的单一价位中标不同，多重价位中标是买断式逆回购工具的特点之一。多重价位中标有利于真实、全面地反映市场需求及利率定价情况，促进利率市场化和调控功能的优化。在此之前，应对高额MLF到期带来的资金面波动的方式主要是大额续作MLF乃至降准。买断式逆回购操作所代表的政策工具创新，预示着11月和12月或将不再依赖大额续作MLF或降准的政策工具。

启用买断式逆回购工具，可增强1年以内的流动性跨期调节能力。当前我国货币政策工具箱中的流动性投放工具包括7天期公开市场逆回购操作、1年期的中期借贷便利、买入国债与降准等。但在3个月到1年期的中短期流动性投放工具方面相对不足。今年以来，中国人民银行推出多项针对流动性管理的新举措，如创设临时隔夜正回购与逆回购操作，开展公开市场国债买卖操作等。当前，我国的加权平均存款准备金率已降至6.6％，未来降准空间有限。买断式逆回购预计覆盖3个月、6个月等期限，提供了更长的期限选择，能够作为中期的流动性补充工具填补其中空缺。

启用买断式逆回购工具，有利于提升银行间债券市场的流动性。普通质押式逆回购的交易机制是在逆回购方借出资金给正回购方时，正回购方将其持有的债券或其他证券作为质押物提供给逆回购方，逆回购方在约定时间内收回本金和利息。普通质押式逆回购的操作期限以7天和14天为主，债券所有权不发生转移。区别于普通质押式逆回购，买断式逆回购工具使债券的所有权在交易中发生了实质性的变化。中国人民银行开展买断式逆回购，拥有了标的债券的所有权，能够对该笔债券进行公开市场操作，有助于增强中国人民银行调节债券供给的能力。并且，在持有债券期间，中国人民银行能够通过调节逆回购的规模、期限和利率等参数，灵活地调节市场的流动性情况，提升货币政策的预见性和执行力。

启用买断式逆回购工具，有助于提升我国银行间货币市场的安全性和国际化水平。当前，我国货币市场的主流模式是质押式回购。截至2024年9月，质押式回购的月度债券结算量达到101.8万亿，而同期买断式回购仅为0.7万亿。一方面，启用买断式逆回购能够缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标的压力。在质押式逆回购中，交易中债券质押品被冻结在资金融入方账户，无法在二级市场流通。一旦遭遇违约等风险事件，资金融出方难以迅速通过二级市场操作弥补资金缺口。买断式逆回购能够有效避免质押品的“锁定”状态，提高整体市场的流动性，同时提升安全性。另一方面，启用买断式逆回购，有助于持续提升银行间市场的国际化水平。买断式回购更符合国际投资者的交易习惯，如欧洲的买断式回购和美国的赋予资金融出方使用质押品的权利的做法。启用买断式逆回购，有利于我国债券市场与国际规则接轨。另外，中国人民银行设立并广泛使用买断式逆回购操作工具后，有助于实现买断式回购的示范效应，提升银行间货币市场对买断式回购的使用意愿。

当前，全球经济形势复杂多变，国内面临着通胀压力和经济增长放缓的双重挑战。中国人民银行启用公开市场买断式逆回购操作工具，是在货币政策框架演进背景下对流动性投放工具的有效补充，有助于增强市场流动性，维护金融体系稳定。

编审：高霈宁 蒋新宇 张艳玲

【责任编辑：申罡】