50亿元收购计划终“泡汤” 通威股份终止并购润阳股份，光伏行业兼并重组为何“雷声大雨点小”？

经过长达半年的磋商之后，通威股份（600438.SH）拟以50亿元收购江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称“润阳股份”）的并购计划宣布终止。

对于终止原因，通威股份在今日晚间发布的公告中表示，交易各方进行了多轮详细、全面的沟通磋商，但截至目前仍有部分商务条款未能达成一致。

值得注意的是，通威股份同时表示，双方拟探讨多晶硅业务的经营合作。润阳股份曾是P型电池时代的头部企业之一，不过其产业链早已向上游延伸至工业硅、多晶硅和硅片，向下游则延伸至组件销售环节。

有市场分析人士对财联社记者表示，通威收购润阳的目的，主要在于看好润阳的海外产能和销售渠道。但随着润阳陷入海外工厂停产传闻，以及与天合光能的专利诉讼纠纷，其优势或已不再。对于通威股份而言，润阳股份的多晶硅产能已经远远不能支撑这笔最高50亿元的交易。

50亿元收购计划终止

去年8月，通威股份发布公告，拟向润阳股份增资并取得其控股权。通威股份和润阳股份的电池片出货量均连续多年居于行业前五。该笔交易总计金额不超过人民币50亿元，这也是近年来光伏乃至新能源领域的最大交易金额。

但去年9月，位于江苏盐城的江苏润阳世纪光伏科技有限公司陷入停产，该工厂是润阳股份电池业务经营主体之一，财联社对此事件曾独家报道。此外，据多位知情人士透露，润阳股份位于云南等地区的硅片厂和泰国工厂等，同样面临不同程度的生产经营压力。独家|被通威50亿“预定”的电池厂 国内重要基地已停摆

通威股份并未透露双方分歧的具体内容。但财联社记者注意到，通威股份在收购之初，就曾对交易达成条件设置多道“门槛”，如：要求盐城国资股东江苏悦达集团先行对润阳股份进行现金增资10亿元。公开信息显示，江苏悦达集团去年9月对润阳股份增资10亿元，完成工商变更，成为润阳股份实际控股且单一最大股东。

此后，润阳股份多个生产基地反复传来停工与复产消息。不过，在光伏产业下行周期，摆在润阳股份面前棘手的问题更多。

润阳的海外组件生产和销售渠道被认为是吸引通威股份并购的另一项重要优势，据润阳方面消息，其“RUNERGY”是美国光伏组件销售排名前列的品牌。

然而，润阳股份正陷入与另一家组件龙头天合光能的专利纠纷。天合光能向美国加州中区地方法院起诉润阳股份侵犯其两项TOPCon技术专利。

2024年9月30日，天合光能向美国ITC提出337立案调查申请，润阳股份为列名被告。如果天合光能胜诉，润阳股份或将面临在美国地区无法生产和销售的风险。

多重风险裹挟之下，润阳股份的一体化布局和海外渠道优势被大幅削减。多位业内人士在谈及此次交易终止时认为，已有预期。同时，在当前的产业背景下，光伏多个环节都在面对巨大的生产经营压力，通威股份没有必要在此时徒增“包袱”。

光伏兼并重组为何“雷声大雨点小”？

自2023年四季度以来，此轮光伏行业下行已经持续超过一年，从近期披露的2024年业绩快报看，光伏行业上市公司业绩普遍面临亏损。

面对产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限等，兼并重组被认为是解决“内卷”的重要途径。多位企业人士呼吁，近年来光伏行业资本资源浪费巨大，兼并重组是解决行业困境的有效手段。需要打破各自为战、过度投资的状态，推动落后产能出清。

然而，现阶段实现光伏产能兼并重组并非易事。从公开信息来看，除了此次已经终止的通威股份并购润阳股份之外，行业鲜少有头部企业之间的整合。去年11月，*ST中利（002309.SZ）与建发股份（600153.SH）旗下子公司常熟光晟新能源有限公司签订《预重整投资协议》。12月9日，厦门建发集团接管了无锡尚德太阳能电力有限公司。

除了在技术迭代的冲击下，现有产能面临较大的资产减值风险外，前期的大规模扩张，导致光伏企业普遍资产负债率居高。润阳股份招股书显示，2020年至2022年，该公司的资产负债率分别为75.48%、81.39%和79.17%，明显高于行业内上市公司同期的资产负债率。

有分析人士指出，对于光伏企业而言，现阶段融资难度和成本已经大幅增加，后续改善负债率的难度也较大。

据行业机构统计，截至2024年9月末，121家光伏企业整体资产负债率为61.64%，同比增长1.97个百分点。有28家企业资产负债率超过70%，10家企业超过80%，4家企业超过100%（资不抵债）。

值得注意的是，即使被寄予并购厚望的行业龙头，同样面对资产负债率较高的压力。截至去年前三季度，光伏前五大龙头中，隆基绿能（601012.SH）和通威股份资产负债率为59.20%、69.04%，天合光能（688599.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）的资产负债率均已超过70%，分别达74.57%、71.89%和72.15%。

业绩方面，去年多家光伏企业创下最高亏损纪录。上述五家企业中，仅晶科能源保持净利润为正，隆基绿能、天合光能、晶澳科技和通威股份分别预计净利润亏损82亿-88亿元、32亿-38亿元、45亿-52亿元和70亿-75亿元。