从赚19亿到巨亏9亿，“疫苗巨头”康希诺“钱”途未卜？

作者 | 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

伴随着吸入式疫苗的全面普及和推广，疫苗股龙头康希诺成为市场关注的焦点。

去年10月25日，上海启动康希诺生物吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）加强免疫预约登记，次日起启动加强免疫接种程序。

康希诺自上市以来持续亏损，2021年得益于新冠疫苗扭亏，业绩大幅上涨。不过，好景不长，随着新冠疫苗需求放缓及竞争加剧，康希诺业绩又被打回原形。2月27日，康希诺(688185.SH)发布业绩快报，2022年净亏损9.02亿元，上年同期净利润19.14亿元。康希诺称，报告期内新冠疫苗需求量同比大幅下降，市场竞争不断加剧，公司新冠疫苗产品销售收入大幅下降。

截至2月28日，康希诺A股报收128.48元/股，跌幅1.68%；港股跌幅1.72%，报收59.85港元/股。

与此同时，近期机构持股动向有所变化。康希诺生物（6185.HK）持续被摩根大通大笔减持，康希诺也在去年被机构投资者陆续减持。

在全球新冠疫苗接种率放缓的当下，吸入式新冠疫苗的“横空出世”被寄予厚望。

不过，受新冠疫苗需求降低影响，康希诺业绩表现不佳，2022年三季报营收 、净利双降，如今年报又亏损9亿，康希诺的疫苗故事还能讲多久？

从盈利19亿到巨亏9亿

新冠疫苗红利褪去？

康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科创板上市，距今上市近2年半时间。2019年3月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希诺归母净利润连续亏损5年，累计亏损金额达到8亿元。2021年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年净利润大赚19.14亿元。

然而，2022年以来，康希诺收入发生了变化。去年前三季度，康希诺营业收入7.07亿元，同比下降77.08%；归母净利润-4.74亿元，同比下降135.57%；归母扣非净利润-5.83亿元，同比下降145.7%。对于营收和净利润下降的原因，康希诺的解释为：主要系新冠疫苗需求量较同期大幅下降及产品价格调整所致。净利润下降的原因还包括对存在减值迹象的存货计提跌价准备。

对于2022年亏损9亿元，原因类似，康希诺称，新冠疫苗产品销售收入较2021年同期大幅下降，同时因商业化进程持续推进，销售费用增加，以及对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值，导致公司出现亏损。

吸入用新冠疫苗克威莎雾优（Convidecia Air）

来源：康希诺生物官网

不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）2022年报显示，因新冠疫苗销量快速下滑，计提资产减值准备 7.85亿元。

艾媒咨询首席分析师张毅认为，从财务数据来看，侧面也佐证市场对于疫苗的需求其实已经不大了。从未来前景和业务的成长性来看，吸入式如果应用在其他疫苗上面，或许也是一种方式。某种程度上来讲，这波行情可能也就是概念。

市场需求是新冠疫苗开发商们不得不面的难题之一。

2022年5月，瑞士政府宣布计划销毁超过60万剂过期和未使用的新冠疫苗。丹麦卫生部官员也表示，由于未能找到可以捐赠的国家，丹麦将不得不大约丢弃约110多万剂已到期新冠疫苗。

去年5月24日的世界经济论坛上，生物公司莫德纳CEO Stéphane Bancel表示，由于需求骤减，莫德纳正在将3000万剂疫苗扔进垃圾桶。“我们尝试通过驻华盛顿的大使馆联系了各个国家、每个国家，但没人想要。”

另外，相关研究机构对新冠疫苗的需求预期也大幅下调。据Airfinity公司的预测数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22亿至44亿剂。

资深投行人士王骥跃认为，疫苗和疫情相关，国内快速过峰，一次性感染了80%-90%的人群，阳后半年内不需要打疫苗，就直接减了需求。需求预期变了，业绩预期自然会变。根据下一阶段疫情情况，这类企业有翻盘的可能，但并不是有确定性，而且这个市场还有不少竞品，市场竞争较为激烈。

面对业绩的下滑，康希诺在管理与研发费用上却花费不少。

2022上半年以来，康希诺管理费用达1.37亿元，较同期增长60.75%，财报称系公司销售人员增加，同时为持续推广疫苗产品增加营销推广所致。研发费用则高达3.24亿元，其中在新冠疫苗上的投入最多。

同期，重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）项目投入1.59亿元，吸入式新冠疫苗投入5000多万元，新型冠状病毒mRNA疫苗投入4032万元。康希诺在上半年用于新冠疫苗的研发费用约为2.5亿元。

外资减持

机构投资者只剩2家

去年10月26日，自吸入式疫苗接种程序启动消息之后，康希诺的H股、A股股价走势基本同步，并分别在11月2日、11月11日大涨63%、20%，创出新高，报收147.5港元/股、295.8元/股，总市值分别为364亿港元、730.6亿元。

到了12月，涨势有所回落，日K线总体呈下降趋势。截至2月28日，康希诺A股报收128.48元/股；港股涨幅5.12%，报收59.85港元/股，较此前高点股价均已腰斩。

从市值来看，波动更明显。A股最新市值318亿元，2个多月时间较高峰值缩水超400亿元，港股最新市值148亿港元，缩水约216亿港元。

与此同时，一些机构悄悄开始大幅减持的动作。

去年11月22日，康希诺生物遭摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均价112.22港元减持107.09万股，涉资约1.2亿港元。2023年1月10日，康希诺生物继续遭摩根大通以每股均价71.99港元减持111.63万股，涉资约8036.05万港元。减持后，摩根大通最新持仓数目为1129.26万股，持仓比例由9.35%下降至8.51%。

同时，其他外资也有减持动作。据港交所2022年11月8日数据，美国资本集团11月4日继续减持康希诺生物166.77万股，均价为114.58港元，涉资约1.91亿港元，是其近半年里第8次减持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股数由约3331万股降至约2424万股。

A股市场，截至2月27日，康希诺被沪股通减持6.1万股，已连续5日被沪股通减持，共计40.92万股。2022年中报显示，有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。2022年年报显示，只有华夏基金、安信资管2家机构投资者。

深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江认为，此前大批机构仍持有，说明疫苗的技术应该是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目标已经达到，属于正常减持。当然也会有机构判断，疫情有可能今年结束，所以提前离场。

张毅分析，此前康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。

全球首款吸入式新冠疫苗诞生

2022年9月4日，康希诺吸入式重组新型冠状病毒疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意作为加强针纳入紧急使用。

该款新冠疫苗为康希诺首创吸入方式接种。其原理为给药设备将疫苗雾化成微小滴液，通过口腔吸入至肺的方式，使雾化后的疫苗经过呼吸道最终抵达肺部，产生肌肉注射类疫苗所不具备的黏膜免疫。使用剂量为注射疫苗的五分之一。

全球顶级期刊杂志《自然》（《Nature》）在2022年9月6日发表的一篇文章中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾病严重程度和防止住院方面做得不错，但不能很好地阻止轻度疾病或传播。

文章指出，肌肉注射的疫苗产生抗体在血液中循环需要时间，当抗体在鼻子和肺部的含量还不够高，无法提供快速保护。受感者虽注射疫苗，但也会在此期间受到感染。

来源：罐头图库

吸入式的粘膜疫苗则与之不同，不仅可以促进全身免疫反应，还可以激活鼻子和呼吸道粘膜组织中的免疫细胞。这些局部细胞“充当感染部位的哨兵”，耶鲁大学医学院的医学科学家 Benjamin Goldman-Israelow说， “它们可以更快地采取行动。”

最新临床实验结果表明，康希诺吸入式新冠疫苗针对奥密克戎变异株的保护力至少可以维持6个月。

另有全球顶级医学期刊《柳叶刀》在2022年1月发表的一篇文章显示，以康希诺吸入式的腺病毒载体疫苗做加强针后，不良反应低于以灭活疫苗做同源加强，并充分验证了吸入剂型的安全性。

但并不是所有人都能接种这种吸入式疫苗。

目前该款疫苗接种仅针对未接种第三针的市民，孕妇等人群也不在接种群体里。

国家疾控局数据显示，截至2022年11月11日，全国共接种新冠疫苗34.4亿，覆盖人群13.4亿，其中完成全程接种12.7亿人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人数的92.5%和90.26%。新冠疫苗“供过于求”已成定局。

市场留给新冠加强针的空间，还能有多少呢？

广科咨询首席策略师沈萌认为，防控解封对疫苗的施打需求明显减弱，而产能建设具有一定时滞效应，所以供过于求将是无法改变的结果。而乙类乙管后，对疫苗必要性的关注也减弱，即使推出其他形式的疫苗也很难刺激新的需求。

2022年海外疫苗接种率快速下降与国内市场的饱和，让曾享受过市场红利的疫苗企业不得不面对市场缩减的困境。康希诺还能否凭借新款吸入式新冠疫苗“翻盘”？还有待时间证明。