安信国际：维持百胜中国(09987)“买入”评级

安信国际发布研究报告称，维持百胜中国(301.2, -19.80, -6.17%)(09987)“买入”评级，考虑收入增长略超预期，上调24/25/26年归母净利润分别至9.2/10.3/11.3亿美元，对应EPS为17.7/19.8/21.8港元，目标价上调至421港元。该行认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，未来增长潜力较大且确定性较高。

安信国际主要观点如下：

收入创新高，增速恢复。

百胜中国2023年全年收入109亿美元/+14%(固定汇率下+21%)，归母净利润为8.27亿美元/+88%(固定汇率下+99%)。餐厅利润率为16.3%/+2.1pct。系统销售额+21%，同店销售额+7%，截止23年末门店数量为1.46万家，23年新增1697家。与21年相比，收入年化增速为5.6%，经调整经营利润年化增速为20.9%，增速已经恢复。

肯德基创历史新高，Q4开始逐月改善。

23年肯德基收入82.4亿美元/+14%，经营利润12.02亿美元/+52%，经营利润率14.6%/+3.7pct。肯德基的系统销售额同比增长20%，同店增长7%。客单价同比下降了11%，主要是公司增加了低价的入门款产品。四季度收入18.7亿美元/+17%，经营利润2.5亿美元/+42%。

无论从季度还是年度，肯德基的收入和经营利润都创历史新高。尽管23年Q3因为消费环境的疲软面临一定压力，Q4开始经营情况略有好转，并有逐月改善的趋势，消费环境缓和、公司积极推出引流活动助推客流加速增长。截止年末，门店数量达到10296家，较去年同期增加13%。加盟店的增速高于直营门店，近两年都维持在20%左右的增速。公司在积极增加小店数量，并且向下沉市场扩张。

必胜客四季度转盈，开店速度加快。

23年必胜客收入22.5亿美元/+14.6%，经营利润1.42亿美元/103%，经营利润率6.3%/+2.7pct。第四季度收入4.96亿美元/+22.8%，经营利润5百万美元。必胜客的系统销售额同比增长20%，同店增长6%。截止年末，门店数量达到3312家，较去年同期增加14%，全年净开店409家，较前几年继续提速。公司继续向下沉市场拓展，小店占比在不断提升。

租金占比下降带动利润率提升。

23年餐厅利润率为15.4%，同比提升2pct。原材料成本占比及人工成本占与22年基本持平，租金及其他成本占比较22年下降2.1pct。一方面得益于更低的租金和折旧摊销，另一方面来自更高效的管理带来的管理费用的节约。

26年前达到2万家，未来将向股东回馈30亿美元。

公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11%。目前公司新开门店中有六成为三四线城市。公司还表示，未来三年会以股息和回购的形式，向股东回馈约30亿美元。24年回购计划共计12.5亿美元，在当下市值的基础上将带来7.6%的收益，回报较为可观。此外，公司的提高季度现金股息至每股0.16美元，较之前提高23%。