中信建投：南向资金持续流入支撑港股通红利持续强韧

中信建投证券(6.13, -0.13, -2.08%)研报指出，近期港股回调背景下，恒生高股息率指数仍较为坚挺，高股息行情正在进一步向港股转移。南向资金持续流入为港股通红利提供了更强韧的资金面支撑，港股的股息率优势彰显其投资性价比。恒生高股息率指数扣除红利税后的股息率为6.48%，显著高于中证红利指数5.2%的股息率。在分别使用AH溢价法和估值指标法进行测算后，该行认为港股通红利仍有10-20%的安全边际。

中信建投主要观点如下：

恒生高股息指数今年以来持续跑赢大盘，在近期回调背景下表现也更加稳健。

究其原因，1）从投资者结构来看，港股高股息板块南向资金占比更高，有较强韧的资金面支撑。恒生综合指数南向资金占比为31.48%，而恒生高股息率指数南向资金占比为39.58%，显著高于大盘。2）从资产特征来看，港股估值显著低于A股因而股息率更高，港股通红利资产具有更高性价比。

港股通红利的股息率优势有多少？

港股股息率在扣除红利税后仍显著高于A股，港股通红利投资性价比较高。截止5月31日，中证红利指数股息率为5.2%，恒生高股息率指数股息率为7.5%，在扣除红利税后仍高达6.48%。按照股息率平价计算，恒生高股息率指数安全边际仍有24.32%。从AH个股层面来看，H股税后股息率均显著高于A股。

港股通红利还有多少空间？

在使用多种指标进行测算后，我们认为恒生高股息率指数仍有10-20%的安全边际。使用AH溢价法（分别使用恒生AH股溢价指数和恒生高股息率AH股溢价指数）和估值指标法（PB和PE）进行计算后，我们得出恒生高股息率指数的安全边际分别为10.9%、6.6%和41.5%、12.3%。

港股通红利的选股逻辑是怎样的？

对AH股企业选取AH溢价法安全边际+税后股息率计算期望收益率，对非AH股企业选取PE法安全边际+税后股息率计算期望收益率，结合企业近5年的盈利情况和近3年的股息率进行筛选。对筛选出的企业按照以PE法安全边际+税后股息率计算的期望收益率进行综合排序，可以发现非AH股企业估值安全边际普遍更高，侧面反映了尤其对内地投资者来说AH股企业的吸引力更高。

风险提示：

(1)地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

(2)海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。

(3)国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。