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开源证券：给予万源通增持评级
开源证券股份有限公司诸海滨近期对万源通进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：拟建立泰国子公司布局海外市场，2025Q1营收2.42亿元（+12.12%）》，给予万源通增持评级。
》研报附件原文摘录）
万源通(920060)
2025Q1公司实现营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润0.28亿元（-5.12%）万源通2025Q1实现营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润2841.97万元（-5.12%）。2024年，公司实现营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿元（+4.45%）；其中单面板产品收入为2.55亿元（-3.20%），双面板产品收入为2.85亿元（-3.49%），多层板产品收入为4.31亿元（+18.85%）；销售毛利率为22.39%（-2.00pct），净利率为11.83%（-0.17pct），受下游客户调价以及贵金属价格上涨影响，公司盈利能力有所承压。考虑到公司产品结构持续优化&积极布局海外市场，我们看好未来公司高端PCB产品在下游领域应用潜力，维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.40/1.56/1.82亿元，EPS分别为0.92/1.03/1.20元/股，对应当前股价的PE分别为32.7/29.3/25.2倍，维持“增持”评级。
全球PCB产业呈现复苏迹象，人工智能等新兴行业有望贡献增量需求
伴随去库存逐步完成&人工智能等行业迅速发展，全球PCB行业逐步复苏。据Prismark统计，2024年全球PCB总产值已达733.46亿美元。Priskmark预计，到2028年中国大陆PCB产值将达470亿美元，2023-2028年间CAGR约为4.5%。我国仍将保持全球PCB行业主导制造中心地位，但受地缘政治&产业链重塑影响，全球PCB行业逐步向泰国、越南等东南亚国家转移。人工智能、HPC、汽车电子等领域预计将产生增量需求。
计划投资建立泰国生产基地以布局海外市场，募投项目将于2026年8月完工为快速响应海外订单需求，公司拟成立泰国子公司以新建生产基地，计划总投资金额不超过2000万美元。目前公司拥有东台和昆山两个生产基地。截至2024年末，公司单面板产能尚有富余，产能利用率为68.36%；双面多层板产能基本饱和，产能利用率为91.73%。公司募投项目“新能源汽车配套高端PCB项目（年产50万平方米刚性线路板项目）”预计2026年8月完工，公司已于2025年2月完成对该项目实施主体子公司江苏广谦增资2.56亿元工商变更登记等手续。
风险提示：原材料价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争加剧风险
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