短期业绩波动较大被券商不予评级，金种子酒背靠华润如何发力？

《港湾商业观察》施子夫 王璐

虽然一季度成功实现了扭亏为盈，但从近些年年报来看，金种子酒（600199.SH）的业绩压力依然不容小觑。白酒主业萎靡不振时，金种子酒开始了剥离非主营业务。

这些措施能否有利于主业向好？尚需要时间观察。

5月底，金种子酒发布公告称，公司股东新华基金旗下两只资管产品2022年8月发生减持，合计减持2%，因未及时信披，被上海证券交易所给予监管警示。

股东减持收警示，国信证券不予评级

公告显示，2019年4月4日至2022年9月15日，新华基金旗下两只资管产品“新华基金——金种子1号资产管理计划”和“新华基金——金种子2号资产管理计划”合计持有金种子酒5%以上的股份。2022年5月10日，金种子酒披露新华基金减持股份计划公告，至2022年8月4日，两只资管产品合计减持2%。新华基金在所持公司股份每变动达到1%时未及时履行相关信息披露义务，迟至2022年8月11日才在减持进展公告中说明相关情况。

新华基金作为公司持股5%以上的股东，在持股比例变动达到1%时，未按规定及时履行信息披露义务，上述行为违反了《证券法》第六十三条、《上海证券交易所股票上市规则（2022年修订）》（以下简称《股票上市规则》）第1.4条、第2.1.1条、第3.4.2条等有关规定。

鉴于上述违规事实和情节，根据《股票上市规则》第13.2.2条和《上海证券交易所纪律处分和监管措施实施办法》等有关规定，对金种子酒股东新华基金管理股份有限公司予以监管警示。

股东违规被警示的同时，金种子酒的一季报终于有所回暖。

2024年第一季度，金种子酒实现营业总收入4.19亿元，同比下降3.02%；归母净利润1764.49万元，同比扭亏；扣非净利润1484.09万元，同比扭亏；经营活动产生的现金流量净额为-1.05亿元，上年同期为-134.30万元；报告期内，金种子酒基本每股收益为0.0268元，加权平均净资产收益率为0.70%。

对于扭亏原因，金种子酒表示，公司通过精益生产、精优采购等精细化管理，降本增效效果明显。此外，公司还强化营销举措，在白酒收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步。

国信证券研报认为，今年一季度金种子酒白酒业务实现收入3.69亿元，同比增长32.7%，主要系春节大会战进展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒实现营收0.25/0.83/2.62亿元，同比增长178%/215%/8%，受益于省内渠道全面布局等。

不过，国信证券也指出，一季度末，金种子酒合同负债余额1.11亿元，环比基本持平，同比下降34.5%。从收现比看，一季度收现同比下滑3.4%（上年同期基数效应），与收入增速基本一致。从资产整合看，公司拟挂牌出售金太阳药业92%股权，进而优化产业结构、提高整体资产利用效率等。从渠道改革看，馥合香系列、底盘产品等完成省内各市场的渠道全面布局，环皖地区渠道布局完成率超70%，省外重点市场渠道布局超80%，渠道铺设持续推进。

国信证券表示，考虑到改革具有不确定性及公司拟转让控股子公司金太阳药业，下修此前盈利预测并引入2026年，预计2024-2026年公司有望实现营收15.1/16.7/20.3亿元（2024-2025年前值为17.8/22.5亿元,下修2%/15%/21%），同比增长2.4%/10.9%/21.3%；实现归母净利润1.3/1.9/3.1亿元（2024-2025年前值为1.3/3.1亿元,下修约3%/40%），同比扭亏/50%/65%，对应PE80.3/53.6/32.5X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。

连亏三年，华润入局两年后如何赋能？

2023年，金种子酒实现营收14.69亿元，同比增长23.92%，归母净利润-2206.96万元，同比减亏。

更长时间来看，金种子酒一方面收入在增加，但另一方面却连亏三年。

2020年-2023年，金种子酒实现营收分别为10.38亿、12.11亿、11.86亿和14.69亿；归母净利润分别为6941万、-1.664亿、-1.871亿和-2207万。

针对2023年亏损原因，金种子酒解释，由于目前产品销售仍以中低端产品为主，高端产品馥合香系列年内换新上市尚处于品牌推广期，需要投入较高的市场费用以维护并拓展市场份额。

2022年2月，华润战投收购金种子集团49%股权。此后，华润开始在管理团队、销售团队、渠道拓展以及产品升级等方面对金种子酒进行全面改造。

入股两年后，金种子酒能否在2024年完全实现扭亏，以及营收正增长？这成为当务之急。

华鑫证券在6月3日发布的研究报告中指出，华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。

5月28日，金种子酒召开了2023年度股东大会。金种子酒提出了，“6+3+2”策略。即1，主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。

2，打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。

3，注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。

金种子酒总经理何秀侠指出，今年的白酒消费有所降级，这使得白酒行业100多元和200多元价格带的量非常大，对古井贡酒来说，其献礼、古8产品的增量较大，而古16虽然也有增长，但应该是不及预期的。

她表示，虽然白酒的消费有些往下走，但这个调整期对金种子来说是一个很好的上车机会，如果白酒消费还像之前一样继续升级，可能很多企业的产品都会到600元以上，反而现在是100元和200元价格带是集中消费的场所，而金种子酒正好要做这部分，给了金种子一个现在上车的机会。

著名经济学家宋清辉指出，以去年为例，金种子酒不到10亿元酒类业务中，7亿元主要是低端酒的贡献，2.3亿元来自中端酒，0.53亿元来自高端酒，不难看出，公司业绩主要驱动力还是来自低端酒，而低端酒市场的竞争历来异常激烈，金种子酒目前优势似乎并不明显，无论是知名度，还是渠道端，公司想做大做强需要调整产品结构，并由安徽拓展至全国，这一难度与挑战可谓相当之大。

不过，宋清辉也认为，目前华润已经入股2年，如果能成功借助于华润系的各方面资源，金种子酒还是有机会在白酒江湖中取得一席之地。

中国酒业独立评论人肖竹青也表示，安徽白酒市场有古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒，市场竞争异常激烈，加上餐饮渠道毛利率很低，收入难以覆盖成本。另外，再加上茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等一线名酒加速在安徽市场进行渠道下沉布局，更对安徽酒企带来不小的冲击。华润的当务之急，是带领金种子酒加速突破中高端白酒市场，走向全国。（港湾财经出品）