大并购落地，沃尔玛财报传递出什么信号？

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零售市场多久没有听到大型并购的消息了？

北京时间2月21日，沃尔玛在官网公布将收购北美智能电视品牌VIZIO，拟定以每股11.5美元现金支付，股权总对价约为23亿美元（当前汇率约合165亿元人民币）。这与VIZIO市值相比存在一定溢价。VIZIO是北美沃尔玛超市里销量最好的电视机品牌，它的客群定位和大卖场比较搭，以偏小尺寸面板为主，主打平价走量。根据Statista机构监测，2022年VIZIO品牌在北美智能电视市场上的份额为5%，排名第六，前三位依次是三星、索尼、LG。

这一并购消息是与沃尔玛财报同一时间释放的，财报中还提了一句，此次收购将促进Walmart Connect业务发展。Walmart Connect是沃尔玛的广告媒体平台，VIZIO电视对它而言具有广告投放渠道的价值，VIZIO建立的内容生态模式就是看广告就可以免费看节目。沃尔玛能够借助智能电视终端，用更数字化的方式追踪广告效果与消费者数据，可以说这是一个面向商家的to B业务。这块也是亚马逊擅长的，目前亚马逊的在线广告业务规模已经跻身北美市场前列，仅次于谷歌、Facebook等平台。

以这次并购为背景，下面简单分析一下沃尔玛目前的经营情况与竞争环境，以及对中国市场的思考。

电商与中国市场

沃尔玛与亚马逊存在着长期竞争关系，前者在努力开拓线上，后者在不断尝试各种业态的实体店，可谓殊途同归。

在2024财年第四季度，即截至2024年1月31日的三个月内（11月、12月、次年1月），沃尔玛总营收为1734亿美元，同比增速5.7%（全财年为6481亿美元）；其中电商业务（包括自提和配送）占比18%，约为300亿美元，同比增速已放缓到23%；整个2024财年，沃尔玛电商收入首次突破了1000亿美元。

相比较，亚马逊第四季度的电商收入为705亿美元，同比增速约9%。这个增速仍高于沃尔玛的大盘增速，低于沃尔玛的电商增速。

或许是因为电商业务经过几年的从无到有、快速发展后步入正轨，让沃尔玛能腾出更多精力进行新店扩张。据沃尔玛最新消息，它计划未来五年内在美新开150家门店。从下面这张表格可以看出，大致上从2018年开始，沃尔玛在全球门店数量上开始收缩，这个趋势一直持续至今，相对应的正是它大举布局线上业务的时期。

这个现象也出现在中国市场。2021年上海五角场沃尔玛大卖场关店，该店此前已经营了15年之久，这也是它近几年在中国关店、改造调整的一个缩影。像麦德龙、家乐福、TESCO的撤离更加激进。也在同年，沃尔玛旗下山姆会员店加快了新增开店的脚步，全球区域市场的结构化转型正在上演。山姆会员店和电商是推动沃尔玛中国业务增长的主要动力，这在财报中有所说明。

2024财年第四季度，沃尔玛中国取得营收40亿美元，约占总营收的2.3%，同比增速11%，但环比下降了11%。从同店可比收入看，该季度增速仅为6.6%，明显低于往季水平，只比2023财年第一季度4.4%的同比增速略高（自然年是2022年2-4月，正受口罩因素影响）。一个原因是，2024年农历春节比2023年晚，作为销售旺季的月份没有被统计进2024财年第四季度财报里。

另外从近几年年报看，沃尔玛中国的毛利率暂时没有什么优势，可能因为低毛利率业务增长过快，冲淡了整体毛利率，比如生鲜本身在超市SKU中就属于毛利率偏低的品类，中国消费者从山姆会员店和沃尔玛大卖场中主要采购的是这类商品，而且山姆的毛利率通常比沃尔玛更低；再比如在线订单配送会额外消耗一定的成本等。

这有点双刃剑的意思。山姆会员店和电商提升了它在内地市场的收入增速，但对改善毛利率没有起到作用，内地是一个零售竞争更加激烈的市场。在美国以外的全球市场，沃尔玛该季度营收突破了300亿美元，同比增速达13%，主要受由沃尔玛收购的电商Flipkart、墨西哥及中美洲，以及中国市场拉动。

与Costco对比

除了与亚马逊对比在线业务外，另一个可供比较的对象是上述表格里提到的会员制超市Costco。沃尔玛财报中按照三类来划分总收入，分别是沃尔玛美国、沃尔玛国际、山姆会员店。如果单看与会员制相关的业务山姆会员店收入，在第四季度同比仅增2%，整个2024财年增速为2.2%，达862亿美元；另外的会员费及其他收入在第四季度的增速为13%，整个财年增速为1.5%，约为55亿元。

根据2023年报，在截至2023年9月3日的年度中，Costco净营收为2377亿美元，同比增长7%，剔除新店后的同店可比净营收增速为3%，在该财年里，Costco在全球新增了26家门店；额外的会员费收入为45.8亿美元，同比增速为8%。

利润方面，Costco年度经营利润（Operating income）为81亿美元，同比涨幅4%，净利润约63亿美元，同比增速约8%；相比，美国山姆会员店2024财年经营利润为22亿美元，同比增长11.6%。

Costco与沃尔玛是两种截然不同的模式。Costco多年来维持10%出头一点的整体毛利率水平，通过精简SKU、批量采买方式把压低价格。从利润表看，扣除“三费”和所得税后，这个10%的毛利率基本就被“削平”了，而会员费收入基本上就是它的净利润来源。实际上它赚的是用户而非商品的钱，更类似于互联网的逻辑。沃尔玛主要赚取的是差价，它的流量来源是对地理位置的占据和对购买频次的保证，它的SKU要比Costco大很多，以全渠道运营来满足多样化需求。山姆会员店模式则与Costco类似，整体毛利率比Costco略高，自有品牌更多一些。

由于山姆会员店进入中国市场早很多，目前从内地门店数量、销售规模等方面都比Costco更强。沃尔玛在内地结构化转型的意图也是要增加山姆会员店的占比。

一位生活在美国某郊区的网友留言给我说，他平时是沃尔玛、ALDI（德国超市）、Costco三家都去，在Costco主要买纯净水、纸等大批量东西；在ALDI主要买牛奶、鸡蛋、车厘子等食品，开在社区周围的ALDI在当地价格比沃尔玛便宜；沃尔玛商品则更齐全，购买生活用品绕不开它。他认为，人的需求是多元化的，他发现自己买的大包装食品经常烂掉，假如10分钟的车程内就有沃尔玛之类的超市，那么“不如多去几趟超市，（扔掉）损失的随便就超过了油钱。”

这也解释了Costco为什么在全球门店数量上比沃尔玛少得多，沃尔玛需要高强度的“覆盖”，Costco主要考虑会员忠诚度就行了。Costco目前在台湾地区开有14家店，为什么没有在香港开店？同样地，香港也看不到山姆会员店，部分港人现在喜欢到深圳的Costco和山姆会员店采购。这说明，香港这种以高地价+小面积住宅+公共交通出行的高密集度居住模式，难以支撑起大包装量贩式购物需求，而有这种集中采购需求的人，必定是具备批量食物储存+私家车出行的条件，也就不怕麻烦过关去大采购，这也是对用户的影响力与黏性。

由于内地电商与移动支付发展的特殊性，沃尔玛这种大卖场需求实际上是被京东、美团、天猫、拼多多所部分取代了，剩下的个性化需求空间被山姆会员店、盒马、Costco、奥乐齐、钱大妈以及各地的区域型超市所填补。

简单做一个总结，从交易规模看，沃尔玛仍旧占据零售老大的位置，但收入增速、特别是美加本地市场的增速承受一定压力，由于国际市场及电商的出色表现，沃尔玛经营现金流提升明显，目前手握151亿美元自由现金流（截至2024年1月31日），可用于未来的新增开店及广告新业务拓展。多渠道、多业态的模式提高了它抵抗风险的能力。在内地一二线城市，其经营重心正在向会员制模式转型，但也在时刻经受即时性消费习惯的冲击。