玉米底部震荡 存在做多机会

2023年由于全球玉米(2392, -10.00, -0.42%)供应宽松，国内玉米产量增加较多，进口渠道多样化，国内需求低于预期，导致2023年玉米现货持续下跌。虽然6月到8月由于稻谷拍卖推迟，华北玉米紧缺，玉米现货反弹到年内新高，但随着新玉米的上市，进口玉米拍卖数量增多和价格下调，贸易商收购谨慎，下游饲料需求转弱，农户卖压增大，玉米现货持续下跌到年底。

1月USDA上调美玉米单产和产量，美玉米也在下跌，但考虑到阿根廷天气以及美玉米长期处于种植成本线以下，美玉米下跌空间有限。

2024年1月农户卖压较大及饲料需求延续弱势，国内玉米持续下跌。由于23/24年度增产较多，下游饲料企业及贸易商建库意愿较低，玉米现货仍在下跌。但售粮进度加快，部分贸易商尝试建库，春节后玉米现货预计企稳。

对于交易，美玉米下跌空间有限，有买入价值。国内性价比较高，在饲料中添加会持续上升，且年后贸易商开始建库，预计玉米现货下跌空间有限。淀粉(2902, -6.00, -0.21%)企业高利润和高开机率，淀粉库存会大幅增加，淀粉利润会压缩，可以尝试3-5淀粉反套及做缩03玉米和淀粉利润。

风险点：玉米现货大幅下跌

2024年1月玉米现货持续下跌，北方港口平仓价从1月初的2450元/吨，跌到2300元/吨，黑龙江玉米从2220跌到2050元/吨，潍坊玉米从2554元/吨跌到1月底最低的2260元/吨，下跌幅度较大。尤其是山东玉米，出现暴跌，下跌幅度接近300元/吨。盘面05玉米从2420元/吨下跌到最低的2320元/吨附近，然后月底开始反弹，现货和期货价差持续拉大。现货与期货下跌的原因：农户年前卖粮，贸易商建库意愿较弱，养殖行业利润仍亏损。期货由于由收储政策预期及年后下游补库，相对现货偏强。接下来我们对国际玉米和国内玉米基本面情况继续分析。

第一部分国际玉米基本面情况

一、1月USDA报告全球玉米产量高于去年，玉米继续下跌

2023年全球玉米增产，供应宽松，玉米重心下移到成本线附近。2023/24年度全球玉米产量1222.07百万吨，高于去年1157.24百万吨，增产64.83百万吨。需求1206.95百万吨，高于去年1167.66百万吨，增加39.29百万吨。库存315.22百万吨，高于去年300.1百万吨，增加15.21百万吨。

1月USDA报告上调全球玉米产量。2023/24年全球玉米产量1235.73百万吨，高于上月的1222.07百万，也高于去年同期1185.81万吨，同比增加49.92百万吨。1月库存325.22百万吨，高于12月的315.22百万吨。巴西产量127百万吨，低于上月的129百万吨，也低于去年同期的137百万吨。巴西出口55百万吨，高于上月54百万吨。阿根廷产量55百万吨，和上月持平，高于去年同期的34百万吨。乌克兰产量30.5百万吨，和上月持平，高于去年同期的27百万吨。

1月报告种植面积下调至9460万英亩，单产由12月的174.9蒲/英亩上调到1月的177.3蒲/英亩，产量由12月的15234百万蒲（386.97百万吨）上调到1月的15342百万蒲（389.69百万吨）。库存由12月的54.12百万吨上升到1月的54.91百万吨。23/24年美玉米成本线480美分/蒲，美玉米目前低于种植成本，美玉米种植收益低于美豆，且美豆和美玉米的比值最高已达2.8附近的历史高位，预计2024年美玉米种植面积会下降，初步测算美玉米面积9000-9200万英亩。

美玉米乙醇产量维持高位，且美玉米净空持仓接近近几年历史高位。截止1月16日，美玉米非商业持仓净空为22.0万手，较高的净持仓容易引发较大反弹。目前美玉米开始底部反弹，后期阿根廷的天气仍会影响盘面，且美盘空头比较拥挤，利空基本出尽，后期上涨概率较大。

第二部分国内玉米基本面分析

一、23/24年度种植成本增加，玉米大幅下跌，租户亏损较大

2023/24年度玉米种植成本增加，产量增加，但玉米现货价格下跌，农户种植收益大幅减少。2023年玉米种植成本继续上升，过去5年地租成本持续上涨。从2019年到2023年全部成本上涨1.6倍，2023年比2022年地租基本上涨100元/亩，但其他农资成本5年仅上涨13%。

23/24年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产2000万吨左右，按照钢联数据，全国玉米增产2180万吨，其中东北地区预计增产920万吨，华北增产710万吨。国内玉米增产的是面积和单产都在增加，尤其是单产，创下近几年来的新高。

根据钢联数据，2023年度全国玉米种植面积为61391万亩，比2022年增加1.84%。其中东北玉米种植面积25257万亩，比2022年高2.31%，华北种植面积22151万亩，比2022年高2.11%。玉米种植面积的增加主要原因是退林还耕政策以及2022年东北地区玉米种植利润高于大豆(4714, -26.00, -0.55%)。2023年全国玉米单产为909斤/亩，比2022年增加5.94%。其中黑龙江单产为995斤/亩，比2022年增加1.12%，辽宁单产975斤/亩，比2022年增加15.52%，吉林单产1074斤/亩，比2022年增加7.94%，山东单产911斤/亩，比2022年增加6.43%。

种植成本虽然增加，但产量增加较多，种植收益却大幅下滑，部分租户亏损。预计2024年东北地区地租会下降，预计下降100-200元/亩。由于玉米供应较多，预计到2月底，农户卖压仍较大。

二、1月饲料需求延续弱势，2月预计仍偏弱

2024年1月养殖行业延续弱势，生猪存栏继续去化，肉禽前期亏损，补栏较少，饲料需求1月继续下降，由于2月有春节假期，预计2月饲料需求仍会较弱。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪12月存栏484.82万头，环比减少2.02%，同比减少5.45%。商品猪12月存栏3382.47万头，环比下降3.48%，同比增加5.75%。截止1月25日，自繁自养利润为-43.41元/头，外购仔猪利润-53元/头，二育成本14.16元/公斤。肉鸡由于12月亏损，最后一批鸡补栏较弱，导致肉禽饲料需求环比下降明显，预计肉禽饲料弱势会延续到2月底。截止1月25日，鸡蛋(3275, -41.00, -1.24%)养殖成本3.67元/斤，养殖利润0.4元/斤，白羽肉鸡养殖利润2.34元/只。

2024年玉米最大的问题是需求，从23年10月开始养殖利润持续走低，按照以往传统旺季，11-12月养殖利润会好很多，但23年需求大幅低于预期，导致四季度到24年1月饲料需求持续下降。由于春节期间处于2月，预计饲料需求仍会偏弱。

三、深加工玉米需求继续增长

2024年1月淀粉行业利润较高，维持较高开机率，且下游需求较好，淀粉库存维持低位。酒精行业开机率也较高，但酒精行业利润回落，副产品DDGS库存大幅增加。

2024淀粉行业开机率维持高位，进入1月份，下游糖厂开工率维持高位，造纸回落。淀粉企业玉米淀粉库存较低，利润较高，开机率也是近3年高点。截止1月24日，淀粉企业开机率74.11%。全国淀粉企业淀粉库存为66.1万吨，月降幅3.85%，年同比降幅28.35%。下游F55果葡糖浆开机率76.12%，麦芽糖65.28%，瓦楞纸开机率61.13%，箱板纸开机率61.13%。淀粉糖由于春节备货周期较长，开机率维持高位，但造纸企业开始放假，开机率1月开始下降。预计2月淀粉糖和造纸开机率会维持低位，淀粉库存2月会达到90万吨以上，淀粉压力会较大。淀粉利润1月创1年来新高，截止1月25日，黑龙江淀粉利润为142元/吨，山东利润高达217元/吨。

2024年淀粉需求好的逻辑主要有：1、淀粉企业副产品下跌较多，目前已经跌到2019年的价格，副产品的贡献基本在580元/吨，22年最高1200元/吨，淀粉企业会挺价淀粉。2、下游白糖(6523, 38.00, 0.59%)价格较高，淀粉糖部分会被替代。3、木薯淀粉进口量大幅减少，且木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1200元/吨，木薯淀粉会被大量替代。2023年1-12月木薯淀粉进口量累计331.5万吨，较去年同期减少99.5万吨，且木薯淀粉与玉米淀粉价差在600元以上（目前价差在1200元/吨），玉米淀粉可以替代部分木薯淀粉。按照30%-40%替代比例，玉米淀粉至少替代30万吨。

预计24年2月由于较高利润和较高开机率，淀粉库存会大幅增加，淀粉利润会缩小，甚至山东会出现亏损。且副产品与豆粕(3003, -6.00, -0.20%)价差价差较大，副产品性价比较高，2月后禽料存在补栏，副产品价格下跌空间有限，玉米和淀粉价差会缩小。

四、北方和南方港口玉米库存维持低位，进口谷物增多，售粮进度开始加快

2024年1月南北港库存仍较低，但北港库存在上涨。根据Mysteel玉米团队数据显示，1月19日北方四港玉米库存共计126.9万吨，远低于过去250万吨的平均水平，但高于上月90万吨。广东港内贸玉米库存11.5万吨，外贸库存90.5万吨，进口高粱37.8万吨，进口大麦43.1万吨，累计谷物库存182.9万吨，但低于上月同期的203万吨。

2024年1月售粮进度也是偏快，截止1月25日，钢联全国13省份售粮进度51%，低于去年同期1%，7个省份售粮进度47%，低于去年1%。

2023年1-12月进口玉米2714万吨，高于2022年的2062万吨。1-12月进口大麦1132万吨，进口高粱521万吨，进口DDGS14万吨。2023年全年进口玉米和谷物4379万吨左右，高于2022年的3661万吨，低于2021年的5056万吨。1-12月进口小麦1188万吨，高于2022年的987万吨。

五、玉米和淀粉交易逻辑

2024年1月禽料销售数据继续下滑，蛋白和能量饲料价格继续下跌，禽料下降幅度较大，导致麸皮和玉米副产品价格下跌较多。但淀粉下游尤其是淀粉糖开机率维持高位，淀粉库存下降，淀粉利润上涨，玉米和淀粉价差持续走高。对应到期货盘面上，玉米价格下跌和玉米淀粉价差走扩的思路。

但24年2月有春节假期，农户卖粮节奏放缓，部分贸易企业开始建库存，玉米下跌空间有限，且春节期间淀粉企业开机率维持高位，下游开机率大幅下降。预计到2月底，淀粉库存会大幅增加，可能增加30万吨以上。淀粉企业利润会下降，玉米和淀粉价差大概率会缩小。

玉米：

24年1月USDA报告上调美玉米单产和产量，美玉米现货继续下跌。但阿根廷玉米仍存在较大不确定性，美玉米非商业持仓净空接近历史新高，且美玉米较长时间低于种植成本，预计美玉米下跌空间有限，容易反弹。国内玉米正处于年前卖粮高峰，饲料需求仍偏弱，拖累玉米现货价格。但深加工需求仍会小幅增长，且售粮进度1月底接近50%，部分贸易商开始囤粮，玉米现货月底开始企稳。但年后仍有一波卖压，玉米现货仍底部波动，开始触底，预计2月底开始现货会相对偏强，尤其是华北玉米现货，2月中下旬开始会反弹较多。港口玉米平仓价2300基本底部，05玉米2300附近基本底部，07玉米2350附近基本底部。

淀粉：

由于淀粉利润较高，下游淀粉糖需求较好，玉米现货价格处于底部，淀粉库存较低，淀粉利润较高，开机率维持高位，2月春节期间下游开机率降低，淀粉企业会维持较高开工率，且2月淀粉库存会大幅增加，淀粉利润会下降。预计03淀粉仍会探底，3-5淀粉会走反套行情，03玉米和淀粉价差会走缩，03玉米和淀粉价差在480-540之间。

1．单边：美玉米处于成本线以下较长时间，美玉米下跌空间有限，容易反弹。到2月底之前，农户卖压仍较大，饲料企业建库意愿较弱，玉米现货仍处于探底阶段。但售粮进度加快，部分贸易商开始尝试建库，玉米下跌空间有限。05玉米2320附近基本底部，07玉米2350附近基本底部，可以尝试在底部区域做多为主。

2．套利：3-5淀粉反套，-50到0之间。03玉米和淀粉价差做缩操作，区间在480-540。

3．期权：等05玉米回落到2350以下，卖出c2405-P-2300。或者买入c2407-C-2580看涨期权。

（以上观点仅供参考，不作为入市依据）