依依股份：首发募资最终超五成用于补流 指向毕士敬背后或存独立性之忧

《金证研》南方资本中心鹤起/作者三石南江映蔚/风控

2025年3月3日，天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“依依股份”）发布2025年第一次临时股东大会决议公告，其中会议通过其拟使用不超过5.5亿元（含5.5亿元）的闲置自有资金进行现金管理的议案。

而观其上市以来的募投项目实施情况，依依股份在申报期间，新增一项募投项目，称为控制原材料成本而扩产无纺布。而该募投项目在依依股份上市次年被宣布预期达到可使用日期延期，而最终依依股份称该项目因面临行业产能过剩而将其终止，最终依依股份超五成募资额用于补充流动资金，金额合计超5亿元。

另一方面，依依股份子公司与实控人控制的一家企业共用联系方式，而使用该联系方式的还另有两家第三方企业。而关于该联系方式背后的持有人，或指向依依股份昔日监事毕士敬。且依依股份曾在2018年向其中一家第三方企业借入500万元，称其为非关联方。关于依依股份子公司、毕士敬，与该两家第三方企业的关系或待解。

一、首发募投项目上市次年延期而后终止，募集资金超五成最终用于“补流”

企业上市后，募投项目的实施及建设进度值得关注。而依依股份首次公开发行的募集资金中，超五成最终用于补充流动性资金。其中，一个募投项目称因面临行业产能过剩而终止。

1.1上市后将募投项目“护理材料项目”延期后又宣布终止该项目，剩余超2亿元募资额用于补流

2022年11月22日，依依股份发布公告，依依股份董事会决议，将首发募投项目“卫生材料及一次性卫生用品生产项目——卫生护理材料项目”（以下简称“护理材料项目”）的预期达到可使用日期由2022年12月31日延期至2023年12月31日。

截至2022年10月31日，“护理材料项目”累计投入0.61亿元，投资进度为24.13%。

接着2023年12月30日，依依股份再度发布公告，依依股份拟终止“护理材料项目”，将剩余募集资金2.01亿元永久补充流动资金。该事项经依依股份2024年1月15日召开的2024年第一次临时股东大会审议通过。

据2024年半年报，护理材料项目募集资金承诺投资总额为25,430.51万元，调整后投资总额为6,665.2万元，截至2024年6月末投资进度为100%。

而关于护理材料项目的由来，值得关注。

1.2申报期间新增“护理材料项目”作为募投项目之一，拟扩建无纺布产能

据依依股份签署于2020年9月8日的招股书申报稿，彼时，依依股份拟募资6.2亿元分别用于“卫生材料及一次性卫生用品生产项目——宠物垫项目”（以下简称“宠物垫项目”）、“卫生材料及一次性卫生用品生产项目——宠物尿裤项目”（以下简称“宠物尿裤项目”）、“补充流动资金项目”，“补充流动资金项目”拟使用募集资金为1.2亿元。

而据签署于2021年4月30日的招股书，2020年8月20日，依依股份完成企业投资项目备案，将其原有的“卫生材料及一次性卫生用品生产项目——无纺布项目”（以下简称“无纺布项目”）进行调整，新增“卫生材料及一次性卫生用品生产项目——卫生护理材料项目”，两项目预算分别调整为1.41亿元、2.54亿元。

同时，依依股份在募投项目中，新增护理材料项目，项目拟使用募资额为2.54亿元。此外，依依股份将补充流动资金募资额由1.2亿元上调至2.2亿元，募投项目合计拟募资额由6.2亿元升至9.75亿元。

即上市申报期间，依依股份新增了“护理材料项目”作为其募投项目之一。

据签署于2021年4月30日招股书，募投项目“护理材料项目”将新建无纺布生产厂房及配套设施，实现无纺布的扩大生产。项目的顺利实施，将助力于依依股份及旗下公司深化主营业务发展，在降低成本的同时大幅提升收入规模和盈利水平，扩大主导产品的市场占有率，从而保持市场竞争优势。项目建成后，预计年均新增销售收入约37,000万元，增加净利润约4,000万元。

对于无纺布，依依股份表示，无纺布是生产一次性卫生护理用品的主要原材料之一，依依股份将无纺布生产纳入产业链体系，可有效控制无纺布成本波动，减少其价格波动对盈利的影响。此外，无纺布在满足主营业务生产需求的同时，进行对外销售，可以充分利用无纺布产能，增强依依股份盈利能力。

不难看出，申报期间，依依股份拟通过募投项目“护理材料项目”扩建无纺布的产能，并表示无纺布为其一次性卫生护理用品的主要原材料之一，通过募投项目的实施可降低其生产成本扩大主导产品的市场占有率及市场竞争优势。

1.3申报期间称为控制原材料成本而扩产无纺布，上市后却称面临行业产能过剩而终止

据签署于2021年4月30日招股书，2018-2020年，依依股份的无纺布年产能均为1.68万吨，产量分别为1.4万吨、1.48万吨、1.71万吨，销量分别为1.39万吨、1.48万吨、1.7万吨。同期，无纺布的产能利用率分别为83.05%、88.16%、101.83%，产销率分别为99.78%、99.86%、99.46%。

可见，2018-2020年，依依股份无纺布的产销率均超99%。在此情况下，依依股份称为控制原材料成本实施募投项目“护理材料项目”扩建无纺布产能。

且无纺布还为防疫物资口罩及防护服的原材料之一。2018-2020年，依依股份的无纺布售价分别为1.07万元/吨、1.02万元/吨、1.88万元/吨，2019-2020年分别同比增长-4.47%、84.26%。

2018-2020年，依依股份的无纺布销售收入分别为5,934.4万元、6,830.23万元、10,964.62万元，2019-2020年分别同比增长15.1%、60.53%。

对此，依依股份表示，2020年，无纺布价格上涨系其作为防疫物资原材料，受疫情影响所致，但随着国内疫情好转，无纺布的价格逐渐回归正常水平。若未来无纺布价格持续下跌或维持正常水平，依依股份无纺布业务收入和利润规模将可能大幅减少，从而存在业绩波动较大的风险。

而实际上，上市后，依依股份宣布将“护理材料项目”延期，而后次年又宣布终止该项目。

对于项目终止的原因，依依股份解释，2021年以来，无纺布市场需求开始趋于稳定，但行业产量仍处于较高水平并进入过剩状态，预计产能过剩局面将在较长时间内一直持续。受原材料成本上涨等因素影响，无纺布的产线生产成本上升，利润空间被严重挤压，如果依依股份继续实施此项目建设，可能面临投资项目实施后新增产能难以消化、产品市场拓展不达预期的风险。

据依依股份2021-2023年报，2021-2023年，依依股份的无纺布的产量分别为1.76万吨、1.97万吨、1.89万吨，销量分别为1.75万吨、1.68万吨、1.41万吨，产销率分别为99.41%、85.68%、74.8%。

2021-2023年，依依股份的无纺布销售收入分别为4,196.83万元、5,243.32万元、6,235.37万元，较上一年分别同比增长-61.72%、24.94%、18.92%。

对于依依股份的募投项目“护理材料项目”，依依股份申报期间称为控制原材料成本而扩产无纺布，而上市次年将项目预期达到可使用日期延期，而后次年又发布公告称产能过剩将该项目终止，该项目建设的目的或可窥见一二。

除了“护理材料项目”，依依股份其他募投项目，也值得关注。

1.4宠物垫项目节余逾亿元用于补流，截至2024年6月末依依股份超五成募资额最终用于补流

据依依股份2024年8月23日公告，依依股份首次发行实际募资净额为9.75亿元，截至2024年6月30日，依依股份累计使用募集资金8.94亿元，募资资金专户余额为0元。

而募投项目“宠物尿裤项目”、“宠物垫”项目达到预定可使用状态日期分别为2022年12月、2023年6月。截至2023年12月31日，依依股份已将上述两个项目的结余募集资金182.85万元（含利息收入）、1.04亿元（含利息收入）转入依依股份自有资金项目永久补充流动资金。

需要指出的是，“宠物垫项目”的投资总额为3.86亿元，截至结项时累计投入金额为2.91亿元，进度为75.49%。项目结项后，将剩余的1.04亿元（含利息收入）募集资金用于补充流动性资金。

而前述提及，依依股份募投项目“补充流动资金”募资2.2亿元，此外，依依股份终止护理材料项目，将节余2.01亿元用于永久补充流动资金。

经测算，截至2024年6月末，依依股份募集资金用于补充流动资金金额达5.27亿元，占实际募资净额的54.01%，占募集资金总额的50.04%。

也就是说，申报上市期间，依依股份的募投项目发生变更，新增“护理材料项目”作为募投项目之一，称为控制原材料成本而扩产无纺布。而2021年上市的次年即2022年，依依股份发布公告称募投项目护理材料项目延期，而最终依依股份称该项目因面临行业产能过剩等而将其终止，剩余逾2亿元募资用于补流。截至2024年6月末，依依股份累计使用募集资金8.94亿元，加之宠物垫项目节余逾亿元用于补流等，最终依依股份超五成募资额用于补充流动资金。

二、曾向非关联方润发工贸借入资金，子公司与润发工贸或“经营混淆”背后现毕士敬“身影”

投资者依赖于企业信息披露做出投资决策。而2022-2023年，依依股份子公司与实控人控制的一家企业共用联系方式，而该联系方式的持有人或系毕士敬。蹊跷的是，另有两家第三方企业使用该共用的联系方式。

2.1子公司一坪花房与关联方万润特建共用联系方式，联系方式持有人或系毕士敬

据依依股份2022年年报，2022年6月9日，依依股份设立全资子公司一坪花房（天津）宠物用品有限公司（以下简称“一坪花房”），专门负责其自主品牌的推广与销售，经营宠物食品、用品的批发和零售。

据市场监督管理局数据，2022-2023年，一坪花房的企业联系邮箱均为41*****32@qq.com。

此外，据依依股份2023年年报，高福忠为依依股份实控人，任依依股份董事长、总经理，卢俊美为依依股份董事、副总经理。而天津市万润特建筑安装工程有限公司（以下简称“万润特建”）由高福忠持股100%，卢俊美担任监事。

据市场监督管理局数据，截至查询日2025年3月21日，万润特建成立于2002年4月11日，由高福忠持股100%。2020-2023年，万润特建的企业联系邮箱均为41*****32@qq.com。

即2022-2023年，依依股份全资子公司一坪花房，与其同一控制下的关联方万润特建共用联系邮箱，且该邮箱系万润特建使用在先。

而且，上述邮箱尾缀系qq.com。经微信检索邮箱的前缀数字账号，截至查询日2025年3月21日，该账号对应的用户名为“毕士敬”。

且据市场监督管理局，2022-2023年，万润特建企业联系电话为13*******82。

经支付宝实名信息检索及其微信检索，截至查询日2025年3月21日，前述电话对应支付宝用户名称为“春妮”，实名认证信息为毕*敬。而微信检索结果亦为前述昵称为“毕士敬”的用户。

需要指出的是，依依股份原监事也名为“毕士敬”。

而据签署于2021年4月30日的招股书及其2022年报，2005年5月14日，毕士敬被选举为依依股份监事，而截至2020年4月30日，毕士敬为依依股份在册股东。2022年5月23日，毕士敬持有的455,100股完成解除限售并上市流通，2022年末限售股数为0。

据市场监督管理局数据，2023年，依依股份工商登记信息披露年报所登记股东仍包括毕士敬。

即邮箱41*****32@qq.com与电话13*******82，或为毕士敬个人持有。根据2022年报，毕士敬是依依股份彼时的股东之一，2022年5月解除限售后，是否减持不得而知。 而据2023年市场监督管理局公开数据，毕士敬亦是股东之一。

此外，毕士敬还曾担任依依股份项目联系人。

据天津市武津开发区官网发布于2019年11月22日的信息，天津市武津开发区开展数字化车间/智能工厂申报工作，依依股份申报了智能制造项目，项目联系人为毕士敬。

问题尚未结束。

2.2润发工贸、德佳物业或使用毕士敬邮箱及电话，而依依股份定期报告未被提及该两家企业为关联方

据市场监督管理局，2018-2023年，天津市安乔德佳物业有限责任公司（以下简称“德佳物业”）、天津市润发工贸有限公司（以下简称“润发工贸”）联系邮箱皆为41*****32@qq.com。

而据依依股份2022-2023年年报，依依股份披露关联方中，未包括德佳物业、润发工贸。

值得一提的是，据市场监督管理局信息，截至查询日2025年3月21日，润发工贸的股东系周正、王忠香。2013-2015年，润发工贸企业联系邮箱为bishijing1979@126.com；而2016-2023年，联系邮箱为41*****32@qq.com。并且2021年，润发工贸的企业联系方式为前述毕士敬持有的联系电话。

据签署于2021年4月30日的招股书，毕士敬于1979年出生。

也就是说，从邮箱前缀中的拼音及数字组成来看，2013-2015年润发工贸的企业联系邮箱bishijing1979@126.com，或亦为毕士敬所有。

2.32018年依依股份曾向润发工贸借入五百万元，并称润发工贸为非关联方

据依依股份2018年6月13日公告，依依股份为解决短期经营资金需求，向非关联方润发工贸借入资金500万元，借款期限20天，该借款为无息借款。

在借款情况说明处，依依股份再次强调其与润发工贸不存在关联关系，其控股股东、实际控制人与润发工贸也不存在关联关系，且对毕士敬未予提及。

简言之，2022-2023年，依依股份子公司一坪花房与实控人控制的万润特建、与第三方企业德佳物业及润发工贸共用联系方式，该联系方式或属于毕士敬。且依依股份并未将德佳物业、润发工贸认定为关联方，但曾在2018年向润发工贸借入500万元。基于上述情形，依依股份子公司、毕士敬，与第三方企业德佳物业及润发工贸的关系或待解。