三年亏超50亿 高度依赖聚合平台 曹操出行能否借上市“解渴”

6月17日，曹操出行发布公告，正式启动招股程序，并计划于6月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，华泰国际、农银国际及广发证券（香港）将担任此次上市的联席保荐人。

这家背靠吉利集团的网约车平台在通过港交所上市聆讯仅一周后便加速推进IPO，这已经是其第三次向港交所递表，冲击资本市场的决心可见一斑。

根据公告，曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，每股发售价为41.94港元，预计募资18.53亿港元，按此计算估值约为228.23亿港元。公司已引入包括梅赛德斯-奔驰在内的6名基石投资者，合计认购约9.52亿港元股份。

佣金“水涨船高”

“网约车老二”也难赚钱

资料显示，曹操出行创立于2015年，是吉利集团的战略性投资业务。历时近十年，曹操出行已发展成为中国第二大网约车平台。

据弗若斯特沙利文报告，按总交易额（GTV）计算，曹操出行自2021年起连续三年位列国内网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二位。

虽居行业第二，曹操出行的冲刺港股之路仍伴随着巨大的财务与运营阴影。最核心的痛点在于对聚合平台的依赖程度不断加深且代价高昂。

数据显示，短短三年间，曹操出行在聚合平台的订单占比从51.4%飙升至85.7%，对应的佣金支出更是从2022年的3.22亿元暴涨至2024年的10.46亿元，增幅惊人地达到了225%。这意味着其业务盈利高度依赖高德、美团等聚合平台，任何流量策略调整或佣金费率上涨，都将进一步侵蚀曹操出行的盈利能力。

更大的挑战是持续的巨额亏损。2022至2024年，曹操出行净亏损分别达到20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，三年累计亏损额超过50亿元。虽然亏损幅度有所收窄，但扭亏之路依然漫长。雪上加霜的是其紧张的现金流和高负债状况。2024年，公司现金及现金等价物从2023年的5.83亿元骤降至1.59亿元，而负债率却高达177%，财务负担沉重。

定制车“降本”

18亿豪赌Robotaxi

尽管挑战严峻，但与滴滴等竞争对手相比，拥有吉利集团的资源依托的曹操出行，也有其独特的竞争力和战略布局。

其核心优势在于“定制车模式”。借助吉利资源，曹操出行在31个城市部署了超过3.4万辆专为共享出行设计的定制车。这种模式带来了显著的成本和效率优势，每公里运营成本低至0.47元，较行业平均降低40%，同时司机时薪35.7元也高于行业均值32元。

随着业务规模扩大，公司运营效率持续优化，毛利率从2022年的负值成功扭正并提升至2024年的8.1%。其业务版图也在快速扩张，招股书显示，截至2024年12月31日，曹操出行网约车业务版图已覆盖136个城市，市场占有率5.4%。截至2025年3月31日，其业务已覆盖146座城市。

面向未来，曹操出行将战略重心明确押注在Robotaxi（自动驾驶出租车）领域，这也是其此次IPO募资的重要投向。

今年2月，公司上线“曹操智行”自动驾驶平台，搭载吉利“千里浩瀚”解决方案的车辆已在苏州、杭州启动示范运营，官方宣称构建了国内首个“定制车+自动驾驶技术+出行平台”全域自研闭环生态。

这一布局瞄准了极具潜力的市场，高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元爆发式增长至2035年的470亿美元，十年涨幅高达757倍，市场蛋糕足够诱人。

曹操出行此次计划募集的18.53亿港元资金，将主要用于改进车服、提升定制车、提升技术及投资自动驾驶以及扩大覆盖范围等，显示出其将自动驾驶视为未来增长关键引擎的决心。

在持续亏损和严重依赖第三方平台的双重挑战下，曹操出行能否凭借“定制车”建立的效率优势成功减亏，并最终依靠激进的Robotaxi战略真正赢得资本市场的信任，将是其登陆港股后最受瞩目的焦点。