融券交易迎来监管加码，私募转向股指期货或指数ETF融券对冲？

近期融券交易迎来监管加码，继去年对私募机构融券保证金由50%提高到100%之后，近期监管全面暂停限售股出借，实施融券T+1政策。

有私募老总告诉记者，“新规出来之后，我们的日内回转都停掉了，新规对高频量化策略影响明显。”另外还有私募人士告诉记者，新规对高频策略、日内策略，尤其参与融券多空策略的量化冲击最大。有量化私募停掉T+0日内回转交易

此次融券调整涉及两个核心要点：首先是全面暂停限售股出借，其次是实施融券T+1政策，对融券效率进行限制。而早在去年10月，监管就对当前的融券制度做了优化，提高融券保证金，对私募机构融券保证金由50%提高到100%。此外还限制上市高管和核心员工融券出借等。

此次明确提出全面暂停出借，是从监管制度上改变。从反馈的情况来看，融券T+1政策影响更大，融券不能实时卖出，融券多空策略由T+0只能变成了T+1。对于融券新规的影响，有量化私募老总告诉记者，“融券新规对于高频量化策略影响大。转融通停了之后，我们的日内（回转）都停掉了。”

不过，上述私募人士告诉记者，“我们接触了几家做指数增强的量化机构，他们用股指期货来做对冲，对他们影响不大。”

上海某百亿量化私募人士也告诉记者，“对我们影响不大，对参与融券的多空策略影响较大。我司旗下产品以指数增强、量化选股等多头策略为主，基本没有多空策略。我们绝大部分采用股指期货对冲，很少参与融券交易。”

上海某百亿量化私募人士还告诉记者，融券新政将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，对不少参与融券业务的机构有影响。对于高频策略、日内策略，尤其是参与融券多空策略的量化机构冲击大。对多空策略通过盘中出信号做多空策略的管理人而言，以前转融通可以实时获取券源，现在只能等到第二天，旗下策略影响较大。不过，融券新规对于量化股票多头策略影响不大，不少头部量化私募旗下主要是多头策略。T+0日内高抛低吸及打板策略基本被封杀

成都创客投资董事长丁成勇告诉记者，在策略上，对量化T+0日内高抛低吸及打板策略有很大影响，该策略基本封杀。但对量化波段股票相对强弱市场中性套利策略影响不是很大。

“暂停融券出借业务后，市场券源数量供给将大幅减少，因为量化私募需要融券做空弱势股票对强势股票的多头敞口进行风险对冲，在数量上有一定影响。原来可能借一只股票券源就能搞定，以后可能借一篮子股票才能搞定。股票强弱套利策略就是对强的股票做多对弱的股票做空，形成剪刀差阿尔法增强收益。”丁成勇这样说道。

中安鼎盛投资合伙人陈伯仲告诉记者，对量化私募两类策略有影响，一类是量化融券T0策略，这部分的规模非常小，目前市场上融券T0以人工为主。另一类是融券多空策略，市场上的融券多空策略持仓数量较多，单只券的持仓占比并不太高，而市场上的券源比较充足，影响来说会较小。不过需要一提的是，新规中的约券次日生效对约券效率有影响，流程上需要人工去关注约券环节的进程效率，再根据约券进度去开仓，整体的影响也比较小。

陈伯仲告诉记者，目前全市场的融券规模大约在700亿，新规也并不会减少空头数量。因为融券相关策略，都需要维持多空头寸。约券后，多头持仓也会同步建起来。融券策略主要依赖的是交易量，如果市场交易量下行，策略收益衰弱，那么融券策略也不会再融券交易，融券是需要额外承担成本，收益上衰弱，策略约新券的动力会明显不足。

广东某量化私募人士告诉记者，私募大多用的实时券，实时券是券商囤好的，如果是预约券可能就会有些影响。因为券商要临时去上游匹配券，理论上要增加成本。而即使是实时券可能成本也会稍有提高，因为对券商来说，券商的券流动性降低了。比如有的券他当天能借出去，但是现在得第二天借，他就得多拿一天利息，不过这些也会转嫁到使用者身上。转向股指期货或指数ETF融券对冲？

参与融券较多的机构，可能也不得不转为使用股指期货或指数ETF用于对冲，可能使股指期货贴水加大或使指数ETF的融券报价升高，因此也使不用融券的团队对冲成本提高，暂停限售股出借。另外，融券从原来实时变成了次日，也增加了交易的不确定性。“券商需要提前一天囤券，票息可能会增加，变相地降低了私募策略的收益。”上海某百亿量化私募人士这样告诉记者。

上海另外一百亿量化私募人士也表示，新规主要影响量化私募的股票多空策略和融券T+0策略，减少了融券券源、降低了融券效率。从融券效率的角度看，会对以实时融券为主的多空策略和融券T+0策略产品较大影响，这类策略一般紧盯当日盘中股票波动，交易周期短、融券卖出窗口时间有限，对融券效率依赖度高。而对提前约券的股票多空策略影响不大，该类策略持仓周期相对长一些，对融券效率并不敏感。

上海某顶级量化私募人士则告诉记者，“融券新规对我们的影响其实还好。首先我们没有重点参与，对我们来说融券对冲覆盖不了我的规模要求。我们之前做过500ETF的融券，用来做创业板的对冲，当时建仓时主要考虑到对冲成本，甚至一度比股指对冲还要划算。后来到期看，对比股指对冲不划算就没做了。目前我们没有个股的融券业务，之前我们在海外有过相关策略实盘效果较差。因为个股融券有比较难回溯的特点，我们也并未把这项业务作为发展重点。加上近期融券引起争议，暂时先搁置。”